股市下行空间有限

　　【摘要】伴随着央行“双降”尘埃落地，大盘的短线调整也有所成效。股市在流动性充足、利率下行的条件下还是有上升的空间的。目前企业在央行降息的影响下获得了大量的资金，宽松的货币政策利于企业的投资。近期，投资者增加股票配置的概率提升。

　　基建投资或再成主力
　　三季度宏观经济数据虽然继续走弱，但是并不如市场预期的那样悲观，GDP增速虽然创下2008年金融危机以来的最低，但高于市场预期，这基本符合7%左右的经济目标。
　　分行业来看，金融业在三季度继续实现了16.1%的大幅增长，牛市带来的高基数效应自去年四季度开始逐渐显现，在随后三个季度，这一高基数效应可能对经济数据产生拖累，为对冲这部分因素的不利影响，政策继续维持的概率较大，基建投资可能再次成为主要的动用手段。
　　除投资之外，消费和出口均出现了回升。9月社会消费品零售总额增长10.9%，为年内新高，随着年末临近，国内进入消费旺季。此外，“双11”促销对于社会消费品零售总额提升有加持作用，消费大概率持稳，出口降幅也在8月明显收窄，随着国外进入传统节日，出口回升趋势有望持续，但是两者的短期效应相对有限。为稳定出口，今年政府出台了一系列措施，包括：一带一路产能合作、自贸区、货币贬值等，但是短期难以拉动经济增长，而消费提升有赖于收入的增长，这一过程更加漫长，因此稳定增长的主要措施仍然集中在投资领域。今年前9个月，固定资产投资增速同比增长10.3%，而这一增速在正常年份基本维持在20%以上。考虑到今年大规模的基建批复情况，随着地方政府债务置换逐步完成，地方财力逐步释放，基建或再度成为稳增长的主力。
　　虽然今年以来宏观经济数据持续走弱，但是上市公司的盈利情况并未出现超预期恶化。2015年中报数据显示，虽然上半年企业营业收入同比小幅下滑0.95%，但营业利润增长了9.29%。其中能源和材料行业营业利润跌幅分别达到46.81%和27.54%，主要原因在于原油、铁矿石等大宗商品的价格在过去一年持续走低。由于大宗商品价格近期出现振荡筑底迹象，未来其下跌空间相对有限，对企业业绩的负面影响有望逐渐淡化，一旦其价格出现回升，将大幅提振企业业绩。在全球央行宽松的大背景下，这一预期是可能实现的。

　　中期驱动力良好
　　除上市公司业绩不及预期外，流动性和估值仍然对股票市场提供支撑，中期来看，三大驱动力作用下，股市的下行空间相对有限。
　　流动性的度量方法有多种，包括货币供应量、货币活跃度、基础货币投放和利率水平等，无论用哪个方法度量，现阶段市场流动性都非常充裕。国家统计局数据显示，9月M2同比增长13.1%，M1同比增长11.4%，SHIBOR回到了“1”开头时代。利率的下行有助于股市估值的提升，经历了三季度股市的大幅回落，A股市场已经具备一定的投资价值。但是在当前的市场条件下，利率下行周期中估值压缩空间有限。当前A股的市盈率在20附近，沪深300成分股的估值只有12.85，基本回到了去年11月央行降息前的水平，由于当前处于降息周期，我们认为，流动性的宽松和估值的提升有助于股市回升。

　　去杠杆接近尾声
　　在经历三季度的股市大跌之后，市场杠杆水平较前期大幅降低，融资余额下降至1万亿元，场外配资的清理基本完成，空仓的机构开始出现配置需求。短期市场风险相对可控，考虑到后续的货币政策预期，股市走强的概率较大，投资者可以逢低建立多单，考虑到中小板高估值下风险偏大，未来更看好大盘蓝筹股的走势。

　　慧择提示：金融业在三季度继续实现了大幅增长，将会加大对基础设施建设的投资力度。此外，流动性的宽松和估值的提升有助于股市回升。最后，市场杠杆水平较前期大幅降低，短期市场风险相对可控，投资者是在一个相对宽松的市场环境下，投资热情高涨。