大宗商品价格下跌并不意味全球经济趋弱

　　【摘要】大宗商品在过去几个月里表现糟糕，广泛的大宗商品指数自5月以来下跌12%，创下13年来低点。大宗商品市场当天再度全面崩溃，油价更是暴跌5%遁入熊市，而黄金也是不敌压力进一步逼近此前创下的逾5年低位，为连续第七周下跌。

　　周五晚间美国劳工部公布数据显示，美国7月非农就业人口增加21.5万人，虽然小幅不及华尔街经济学家们预期的22.5万人，但仍连续第三个月维持在20万人之上的高位，7月的失业率和劳动参与率依然与前月持平。此外5、6月的非农就业人数得到上调。值得注意的是，薪资增长继上月意外停滞后出现反弹。7月平均时薪环比增长0.2%，6月为持平。

　　商品价格大跌让商品基金越来越难做。据路透报道，管理着逾100亿元人民币的浙江敦和投资自7月初以来实际上已经暂停金属交易。上海混沌投资已在过去三周减少了与铜等金属、以及石化产品有关的交易。“大宗商品价格已经过低，拿下更多空头寸的投资者可能赔钱，而多头又不预期商品价格会反弹。”有消息人士对路透提到。除此以外，最近连Black River、Armajaro这样知名的对冲基金也清盘了旗下的商品基金。瑞银全球投资办公室策略师 Kiran Ganesh指出，针对这种情况，Kiran Ganesh在周报中提出了五个应对思路。

　　第一，下跌是源于美元走强和中国市场波动。同时，供应增加打击了石油市场，加息预期则损及贵金属。

　　第二，资产组合中偏好股票更胜于大宗商品。总体而言，瑞银认为在投资组合中投资者应青睐股票而非大宗商品。后者表现出高波动性和低回报；持有它们需要付出“转仓”成本。相比而言，与大宗商品挂钩的股票能产生现金流。过去三年以来，直接投资大宗商品的复合年回报率为-10%。相比之下，材料和能源股票板块的回报率分别为4%及2%。股票的波动性稍高，但在这种情况下似乎能提供更好的回报。在股票配置中瑞银加码能源板块。

　　第三，美国薪资水平日益增长，劳动力成本占通胀的60%，商品价格仅占10–15%。我们预计美联储将在9月开始加息。大宗商品价格暴跌引发担忧的一个国家是澳大利亚，由于铁矿石价格暴跌，该国的贸易情况日渐恶化。这将促使澳央行采取更为宽松的政策，瑞银将减码澳元。

　　第四，在美国高收益信用债市场中，能源行业占了14%，瑞银预计未来一年能源公司债违约率将达7-10%。然而，违约率上升已反映在债券价格之中：CCC评级的能源公司债交易平均价格为60美元。在此背景下，瑞银认为整体高收益指数7%的总到期收益率仍具有吸引力，其将维持加码美国高收益信用债。

　　第五，瑞银CIO看好欧元区和日本股票，不看好英国和新兴市场。CIO持战术加码观点的两个股市，即欧元区和日本股票将从低油价中受益。欧元区石油有97%来自于进口，而日本对进口能源的依赖程度相似。同时，瑞银减码英国和新兴市场股票。能源和材料板块合计占英国市场21%的比重，对该市场的整体盈利增长构成挑战。许多新兴市场是大宗商品的净出口国，企业盈利预计将因此受到削弱。

　　尽管大宗商品价格近几个月来暴跌。但瑞银认为：1)大宗商品市场发出疲软信号，全球经济依然保持增长；2)投资组合中与大宗商品挂钩的股票相对于直接持仓大宗商品更受青睐；3)大宗商品价格将不会影响大多数央行的政策；4)美国高收益信用债价格已体现出能源板块的违约风险；5)加码日本和欧元区股票应获得良好支撑。

　　慧择提示：大宗商品价格下跌并不意味着全球增长趋弱，大宗商品价格不太可能影响政策路径。疲软的大宗商品价格或许不会导致大多数央行改变其政策路径。尽管油价的下跌对大宗商品产生打压，但美国高收益信用债仍具吸引力。