国债发行量激增 经济扶持政策受到威胁

　　【摘要】银行与债券市场之间有竞争也有合作，在竞争中不断完善自身，在合作中共同发展。近期，债券市场与银行的竞争较为激烈，即国债券与中国人民银行之间的竞争。国债发行量激，威胁到了中国人民银行的经济扶持举措，削弱了这些政策在降低借贷成本方面的效果。

　　交易员押注，在债券发行量加大的推动下，国债收益率在未来数月将会不降反升；这将导致人行刺激经济活动的决心，与新债充斥的债券市场之间展开拉锯。

　　“国债期货的突然下跌，实际上与整体货币政策趋势背道而驰，”一家主要中资银行的高级交易员称。

　　“它反映出市场人气的变化。最近包括地方债的新债供应太多了。”2015年9月五年期国债期货CTFU5在5月26日创下年内最差单日表现。

　　而估计高达22.6万亿人民币高利率地方债务的置换发行，则是导致地方债发行量激增的主要推手。这些发行省份难以实现成本更低的再融资。

　　野村估计，中国地方债市场容量将在2020年之前增长1,000%，达到12.1万亿人民币，超过目前国债市场的总规模。

　　由于地方政府第二季支出同比增幅骤降至1.2%，而且投资增长也触及10年低点，人行不得不支持大规模发行地方债，同时控制债券收益率。

　　分析师认为，央行近期的政策举动正是为了实现这一目的，其中包括降低长期抵押补充贷款利率。

　　“近期的进展表明，中国央行的主要任务，至少目前的主要任务是确保地方政府债的发行，以此支持财政扩张，”PRC Macro Advisors的一份报告称。

　　不过，自2月以来央行多次难以阻止中期利率的反弹。

　　5月中旬至今，五年期国债收益率上涨了将近30个基点，达到3.26%，六个月远期较五年期现券的收益率高出120个基点。

　　市场VS央行
　　市场从年初以来延续一种令人担忧的走势，包括近期的这轮收益率反弹。
　　在央行2月28日降息后，债券收益率起初不是下跌，而是上升，因地方债市场宣布扩大发行规模，削弱了央行降息的效果。
　　只有在规模1.5万亿元人民币的全国社保基金于4月1日宣布将购买部分新发行地方债时，收益率才有所下降。
　　继5月10日调降利率--这是六个月来第三次下调，一年期贷款利率降至5.1%，债券收益率应声下滑，但一周后很快反弹，当时适值5月18日开始大规模发行新的地方债。
　　当决策者诉诸非传统措施，中国央行调降了PSL利率后，公债收益率再次下滑。
　　不过即使这样收益率下滑也只是昙花一现，目前逐渐接近6月1日所及高点。
　　中国央行或许还需进一步放宽政策，其中包括调降银行准备金，以确保基准利率不会进一步上升。
　　德意志银行大中华区利率策略师Linan Liu在报告中称，该行预期在2016-17年间至少还会发行4.4万亿元人民币的地方债券。
　　“为防止因发行国债导致长期无风险收益率过度上涨 ，我们预期中国央行将增加PSL等长期流动性操作。”

　　慧择提示：国债发行量激增威胁到了中国人民银行的经济扶持政策，致使国债债与中国人民银行之间的竞争。从竞争中，可以看出当一个企业或机构的有些行为威胁到其他企业或公司的利益时，必然会引起两者之间的竞争与争夺。