被动式投资或成养老投资管理有效工具

　　【摘要】养老金作为社保基金的重要组成部分，其一举一动都受到社会各界的广泛关注。此次国家决定将养老金投资股市，不仅在有利于资本市场的健康稳定发展，还可以实现养老金的保值增值。可是关于养老金如何入市，按照国家上的先例，大多数国家都是采取的被动式投资。

　　首先，从养老金投资管理的目的来看，被动式投资可以更好地实现其长期投资管理目的。养老金投资管理主要是为了其实现长期的保值和增值, 但同时养老金也是股市中长期投资的重要稳定力量。养老金保值增值的来源主要是分享自己国家人口、经济的长期增长, 透过企业的实质获利来推升股价以及定期分红带来的投资收益, 而并非与股市散户博弈赚取一般大众股民的钱，被动式投资无疑可以达到这样的目的。因此，海外许多大型的养老金都采用被动式的指数投资方式来管理大部分的股票资产。例如全球第一大的养老金日本政府年金管理着约有1兆多亿美金, 70%以上的资产是采用被动式的投资, 再以美国前几大的养老金为例，如加州公务人员养老金、加州教师养老金和纽约州共同养老金等都管理着数千亿美金以上的资产, 而他们的股票部位中有70%以上都是采用被动式投资。

　　第二，从养老金投资管理的手段来看，被动式投资更具有监管效率。由于养老金管理者多为政府行政组织, 其人力、物力等资源相对有限，无法与专业的基金公司或资产管理公司相比, 管理如此巨大的金融资产很难采用自行投资的方式来投资股市, 并且对于外聘主动经理人的日常股票交易很难进行十分有效的监管, 因此如果广为采用主动投资的方式，很容易孳生主动经理人的道德风险。这样的例子其实屡见不鲜，以中国台湾为例，近年来，陆续爆发退休金外聘经理人的弊案，台湾劳工、劳保退休金和公务人员退抚基金聘用的多位主动经理人透过交易小型股票，哄抬股价，以老鼠仓方式图利自己，最终导致劳退基金巨大亏损，这些都值得我们引以为鉴。采用被动的投资方式，经理人只能依据指数成份股的权重大小进行配置， 如此将大大降低养老金的监管成本。

　　第三，被动式投资管理方式有助于发挥养老金稳定市场的功能。如果养老金大部分的资产都采用主动式投资的方式来投资股票，极容易对股市产生较大的波动。养老金对外聘的主动经理人往往存在每季度、每年的绩效评核，使得主动经理人彼此间存在着激烈的竞争关系，由于养老金的投资部位十分庞大，在市场波动剧烈时， 主动经理人的彼此竞争，快速加减仓都会加大造成市场单边的波动, 有着助涨助跌的情形。此外，透过被动式指数化的投资方式，养老金可以有效地将大部位的资金快速的投入股市，并且不易造成个股股价的波动。近期，日本政府年金大力度的加码投资股市，很大程度上是利用指数投资来达成快速投资于股市的目的。

　　综上所述，被动式投资是养老金投资管理的有效工具之一，发展至今，作为被动式投资的跟踪标的指数设计有了更加完善和多元化的选择。传统被动式投资的股票指数设计主要是采用市值加权设计，如标普500指数、摩根史坦利全球指数等，在这样的指数设计下，以公司的市值大小作为排序和加权的依据，因此市值愈大的公司所投资配置的比例越高。而由于市值等于股价乘以发行股数，因此市值大小主要是由股价来决定。在效率市场下，由于价格能充分反映公司基本面，采用市值指数将不失为一种良好的投资方法。海外成熟市场经验也证明，长期而言，大多数的主动经理人的绩效都不能战胜市值指数。此外, 除了长期绩效的优势外，市值指数还具有投资容量高、指数编制方法透明、周转率低和交易成本低等众多优点，非常符合养老金投资管理的需求。

　　慧择提示：我国把养老投资股市在世界上已经不是先例，而且根据经验来看，被动式投资可以更好地实现其长期投资管理目的。除此之外，各监管部门还需要加紧出台各项细则，对养老金入市进行规范，从而更好的保护养老金的安全。