养老金入市安全 股市需制度创新

　　【摘要】养老金入市是指把基本养老保险基金中的个人账户基金进行证券投资，其中包括城镇职工基本养老保险基金和城乡居民基本养老保险基金。养老金入市也一直受到人们关注，很多人表示养老金入市条件已经成熟，可以进行入市。

　　入市条件成熟
　　据了解，目前全国社会保障基金和企业年金均已入市，而且投资品种十分广泛。例如，全国社会保障基金可以在国内外市场进行组合投资。但关于养老金，入市呼声一直很高，却迟迟没有落地。
　　其实，早在2011年，原证监会主席郭树清就曾表示，中国目前大约有2万亿余额地方养老金和2.1万亿住房公积金余额，如果将这些资金进行统一管理，学习全国社保基金投资股市获取收益，无论是对个人、政府还是资本市场均大有好处。
　　2012年3月召开的全国两会上，有关“养老金入市与否”的争论，各方声音都有。同年3月20日，广东省养老金1000亿入市获得批准，广东成为首个“试水”的省份。今年，山东省将1000亿元职工养老金结余基金委托社保基金投资运作，首批100亿元已划转到位，其余资金正在归集。
　　不难看出，关于养老金入市的讨论一直热潮不退，而此时推出《办法》，也成为题中应有之意。对此，国务院发展研究中心研究员倪红日在接受中国经济导报记者采访时表示，中国老年人口现正以年均近1000万人的增幅“跑步前进”，未来养老压力可能会更大。预计到2020年老年人口将达到2.48亿，老龄化水平将达到17%；同时，养老金正面临资产价值缩水和缺口放大风险，其保值增值问题已上升为保障民生的紧迫课题。目前有关部门加快推进养老金多渠道投资运营，鼓励满足条件的试点省份养老金入市，且适时扩大范围的各项条件已经基本具备，入市只是时间问题，应尽快做好制度安排和准备，未来可继续委托社保基金或设立类似架构的专门机构来投资运营。

　　养老金VS股市
　　的确，按照原有的养老金管理模式，养老金保值增值压力将日渐增大，可能出现支付缺口；同时，单靠银行存款或者国债这种固定收益类产品不能很好地抵御通货膨胀，多元化投资渠道是必然选择。
　　目前，制约养老金进入资本市场的最大障碍，是有观点认为养老金是老百姓的“保命钱”，“安全第一”的原则不能动摇。但由于我国资本市场存在散户主导，长期投资理念不足等问题，所以很多人认为养老金并不适合进入资本市场。
　　在社科院世界社保研究中心主任郑秉文看来，“在市场化和多元化投资运营模式中，养老金用于投资一定比例的股票是理所应当的。”他对中国经济导报记者表示，“股票是养老金投资体制改革后博得较高收益所必不可少的风险资产配置，我们常说鸡蛋要放在多个不同篮子里，这就是一个重要篮子。换言之，养老金投资改革需要资本市场。”
　　对于养老金入市，很多人担心股市会使参保人的缴费血本无归，主张待资本市场逐渐走向成熟之后再考虑进入股市问题。郑秉文认为，这种担心不无道理，但也存在误区。
　　郑秉文指出，这里涉及到对资本市场和权益类产品投资的基本判断，也涉及如何看待长期内养老金与股市的互动关系。从股市与养老基金的互动关系来看，几十年不用支付的特点决定了资本市场是养老基金的重要投资市场之一。国外发达资本市场之所以较为成熟，其中一个重要原因就是它聚集了大量的养老金机构投资者投资。养老基金追求安全性、价值性、责任性和长期性的投资理念。可以说，发达国家几乎百分之百的私人养老基金（即相当于我国的企业年金）或多或少地持有一定比例的股票资产。因此，从某种意义上说，判断资本市场是否成熟的一个标志性指标就是看其养老基金的比重。
　　同时，郑秉文强调，周期性的经济危机与股市周期密切相关，但即使这样，养老基金始终没有与股市决裂。恰恰相反，近十几年来，私人养老基金在资本市场的比重有增无减。基本养老保险基金进入股市的国家逐年增加，占全球各国基本养老保险基金余额的比重逐年提高。
　　因此，“养老金入市并不是炒股票，作为社会保险基金投资体制改革的重要内容，养老金入市使改革过程中的资产配置更加多元化、市场化和透明化。”郑秉文表示。

　　制度创新是保障
　　对此，光大证券首席经济学家徐高在接受中国经济导报记者采访时表示，从当前中国养老金体系运作体制和资本市场实践看，养老金投资股市在养老金内部管理体系和外部资本市场发展两个方面，存在着待完善之处。一方面，做实个人账户、强化个人账户功能的递延税款制度和自主投资制度待引入；另一方面，发展企业债券市场的资本市场完善工作待加强。
　　首先，以提高企业债券比重为目的债券市场发展需要大力提速。企业债券通常为高收益债券，通常是养老金资产提高收益的重要选择。除了要加快企业债券直接融资的比重外，还需要大力增加债券的流动性。
　　其次，自主决策型的投资管理体制最能对投资管理人形成约束。多级信托的投资管理体制，虽然有多个委托人和受托人，在不同的投资管理人之间可形成一定的竞争。但是，由于不同投资管理人之间利益的共同性，投资管理人之间形成共谋的道德风险仍然存在。自主投资管理制度，让参保人直接参与投资，市场信息暴露更充分，有利于对投资管理人形成更大的压力。
　　最后，配置需求是养老金投资股票的基石。养老金投资对安全性的要求最高，收益性和流动性要求次之，投资活动应以稳定的收益和低风险为目标，这一目标主要通过投资组合的合理配置来实现。引进股票资产等其它高风险资产的目的，是为了增加养老金投资中资产组合的多样化效应。审慎原则，是世界各国养老金投资股票的最重要原则，并在此原则下，都对养老金投资股市存在限制。

　　慧择提示：关于养老金入市的讨论一直热潮不退，养老金入市也是大势所趋。养老金入市的安全问题必须正视，虽然管理层表示有办法规避风险，但是就股市本身来说，有必要为迎接养老金的入市进行制度创新，尽可能降低养老金入市的投资风险。