股市仍需加大监管力度

　　【摘要】很多专家表示此次股市暴跌是政府清查场外配资引起来的。这也说明股市需要加大监管力度，政府的宏观调控要与市场监管结合起来。股灾的出现严重影响了资本市场的稳定与发展，虽然股市回升，很多人还心有余悸。

　　2015上半年，暴涨暴跌的中国股市吸引了全球关注：从年初的3234点一路上扬，到6月15日冲高至5178点，而接下来不到3周的时间里，股市暴跌至7月初的3373点，上证指数经过半年的“狂欢”后回到年初的原点。

　　2015年中国股市注定会写进历史：日成交量过万亿最巨；日融资量过万亿最多；日涨跌幅几百点最大；半年K线涨幅上千点最长……“空仓套牢”、“满仓踏空”、“满仓受损”、“满仓收益翻番”等悲喜现象也相互交织。

　　中国股市是短暂的狂欢还是将出现慢牛？这样的暴涨暴跌带来什么样的启示？中国经济导报媒体人采访了相关的专家学者和投资者。

　　牛市已终结？
　　“7月8日这天将载入中国股市史册。当天开盘时只有两只新股涨停，其他所有的股票除了停牌的都打在了跌停板上，A股无人接盘，恐惧到了极点。对新老股民来说，这一天的记忆是无法磨灭的。”有着近20年股龄的老股民刘军告诉中国经济导报媒体人。
　　而正是这一天，刘军在他的微信朋友圈留言：“准备买股票吧，恐惧，人性的另一个恶魔在作怪，战胜恐惧就是赢家。”就在这一天，他全仓买入股票。在接下来的3天，股票连续涨停，短短3天他就收获30%的利润。
　　刘军是个技术派。5月中旬，他已经将所有资金撤出股市，并在朋友圈告知朋友们：“这轮股市成也杠杆，败也杠杆，后面大规模的杀跌还没有到来，先知先觉的人迅速抛售降低杠杆，后知后觉的人今后要被动大规模降低杠杠，不知不觉的人会‘死’得很惨，也是因为杠杆。”
　　刘军告诉中国经济导报媒体人，“作为老股民，我是看到指数越涨，心里越害怕。今年5月至6月上旬，从筹码分布来看，100%的筹码都是盈利的，所以我抛出了所有股票。正如我所料，大盘指数在6月下旬开始急跌超过30%，按照一般规律，牛市大盘跌20%是极限指标，如果跌30%，说明熊市来了。而7月8日那天，所有筹码都是亏损的，所以我又全仓买入股票，抢个反弹后再次休息。”
　　在回答“牛市是否终结”这个问题时，西南财经大学证券与期货研究院院长冯用富告诉中国经济导报媒体人，首先要分析这轮行情是怎么产生的。“今年上半年这轮行情的特点和2007年的牛市不一样。当年的牛市有实体经济增长做支撑，比如，当时房地产等行业的增长都很强劲。而今年这轮行情并没有太多实体经济的增长做支撑，而是基于对转型和改革的预期。具体来说，首先是对新一届政府有预期，认为实体经济会成功转型，如简政放权和大众创业、万众创新的提出，深圳等地区的创新企业出现了很好的苗头。另外，还有我国家庭和社会资产证券化的需求。目前我国资产证券化比例非常低，而国外几乎在40%~60%。有了改革的预期，又有资产证券化的需求，才有了这轮牛市。”
　　“这次暴跌主要与杠杆性投资有关。”冯用富表示，“此次牛市是中国股票市场第一次面临杠杆化牛市。人们在对场外配资资金的估算严重不足。”
　　根据这次大跌后中登公司对消失的50万~500万元账户的推算，冯用富估算，在股市暴跌之前，证券公司因融资融券、银行理财产品、场外融资、伞形信托、股票质押式回购等渠道而进入股票市场的资金至少在5万亿元以上，这还不包括券商正常的融资业务。市场一旦开始下跌，又没有足够的增量资金产生新的需求，杠杆投资者被要求强行平仓时，就陷入了“流动性螺旋”——市场跌得越快，需要强平仓的也越多，抛售压力也就越大，加剧股票市场下跌。
　　“另外，投资的核心还在于公司价值。按照国际惯例，创业板的上市企业经过几年发展，今后会有5%左右可能成为好企业。而目前我国创业板平均静态市盈率200多倍，动态160倍，怎么会有这么高的估值？在全世界也没有市场能够支撑下去。A股市值最高峰的时候只有美国市场市值的40%，而A股的交易量超过全球市场的总和，杠杆暴利就是背后推手。”冯用富表示。

　　监管待加强
　　“这次暴涨暴跌后需要反思的东西很多，无论是投资者还是监管者，这都是一次痛彻心扉的风险教育。”冯用富表示。
　　在中国金融体系日益复杂化的今天，中国的各个金融市场之间已呈现“紧耦合”趋势。当出现局部的金融风险时，若应对不当，很可能迅速演变成系统性的金融风暴。中国现在的监管框架已难以适应中国金融体系这一变化新趋势，极端情况出现时，各个监管当局、政策当局之间没有良好协调，往往会延误最佳的救助时机。
　　冯用富认为，政府这次出手稳住股市，避免了危机的爆发，但在方式上略显陈旧。他表示，监管层若在去年就严格禁止场外杠杆交易，可能就不会导致市场如此剧烈波动。另外，要界定政府的职能和市场边界。对于像朗玛信息、全通教育这样操纵股价的行为要严厉清查。此外，还要加强和完善退市制度，这些制度在国际上都有成熟的经验。
　　“中国未来市场的牛市还能否延续，取决于重要的一点。”冯用富分析说，“这就是中国的改革开放。如果坚定改革，让股权流动起来，那么牛市还会继续；如果这次大跌之后，反而退缩了，资本项目的开放不敢搞了，那么牛市也就结束了。”
　　“股权流动不起来，股权价值得不到体现，牛市只能是‘人造牛市’，怎么涨就会怎么跌回来。这样新股也发不出，注册制更难出来。”冯用富强调说。
　　中国社科院发布的《中国金融监管报告（2015）》提出，注册制改革旨在更好地发挥市场的作用。不过，这项改革的实现也需要市场来决定。这也需要相应配套改革的实现，具体包括法律法规、市场主体自律能力、市场化监管手段等方面。首先，要以市场化程度较高、运作比较规范的市场和较完善的法律法规作保障。其次，发行人和承销商等中介机构有较强的自律能力、投资者，需具备比较成熟的投资理念、管理层的市场化监管手段比较成熟等。当然，客观地讲，目前我国的资本市场距此还有不小差距。
　　2015年3月，《证券法》修改方案已经提交全国人大委员会，新法预计在2015年8月或10月正式实施，这为我国的股票发行注册制奠定了基础。同时，注册制改革还对监管转型提出了新的要求——通过合理分配监管资源，将监管资源相对集中在事中监管和事后执法环节，拿出更多市场化的监管手段。

　　慧择提示：不少人表示这次暴跌主要与杠杆性投资有关，这也体现出加强管理的重要性。如何监管也是一件需要考虑的事情，只有好的监管手段才会有好的成效。股市越是震荡，监管越要加强，这样才能应对股市风险。