股市震荡恢复期 年金投资有困惑

　　【摘要】股市动荡不安，投资风险激增。近期，股市正在经历剧烈的震荡，关于股市震荡，养老金入市对其的影响，有关人士发表了意见，称养老金入市将有利于股市趋向平稳。但年金投资仍是股市的一大困惑，年金投资对股市的影响不是太稳定。

　　人社部数据显示，截至2014年，企业年金投资资产合计约7400亿元，其中长江养老投资管理资产464亿元，为第五大年金投管机构。

　　李春平介绍，年金投资对股市的配置大致经历了四个阶段：2005年-2007年股市大涨，按30%上限配置股票；2008年市场调整，到2012年期间，年金投资股市比例降到了10%以内；2013年放开了年金投资的范围，增加了信托、保险债权计划、基金公司子公司绝对保本产品等固定收益类资产，随之，年金投资比例上升，收益率提高；2014年以来，年金的股票配置比例上升，但没有恢复到2007年的水平。

　　“如果扣除2007年的收益，从2008年以来的平均回报率在5%到6%。”李春平认为，年金配置带来的投资业绩的波动比较小，但是总体收益率不高。

　　李春平认为，年金投资收益整体不高的根本原因是负债端的要求。在年金负债端的客户，包括不同风险偏好的客户和不同年龄段的客户，也包括每月都会有的退休员工和未退休员工，年金要用同一个资产配置的方案去平衡这些客户的不同需求，要保证每个月的收益没有太大波动，最好的配置策略就是每一年追求保本投资。

　　但这样配置的最终结果就是长期资金短期化运作，这也是年金配置的困惑。“年金是一个长期资金，企业现在年轻的员工还有30年退休，这些人的年金投资完全可以全部的资产放在比较高收益的资产里面，且能够经得起波动。”但是年金投管人现在只能把长期资金短期运作，因为每一年甚至每一季度，年金委托人都对年金投资业绩有考核。

　　中国社会保险学会年金分会副会长周远航也曾撰文建议，减少企业委托人片面关注短期业绩、频繁更换管理人而导致对投资收益带来的负面影响，让长期账户做长期投资安排，加大权益类资产配置比例，短期账户做短期投资安排，加大固定收益和流动性资产配置比例。

　　同时，在市场进入牛市阶段的时候，保本投资的策略也使得年金的权益资产无法快速提升，整体收益率就不会太高，影响到受益人的利益。李春平说，这样就带来了实际的问题，也反映出年金治理结构问题，即，年金的受益人是广大的企业员工，但年金目前采取的是企业为主体的委托方式，委托人的关系并不清楚。

　　他建议，年金应该按照客户的风险偏好实现个人产品的选择。“如果没有一个个人选择权的放开，我们还是按一个单位、按一个省，所有的公务员和事业单位的人采取一个收益率来运作，这个资产配置是没法做的，要做的只能是每年保本的策略，每一年的保本策略无法实现长期资产应该获取的长期回报。”

　　对客户进行不同风险偏好的分类包括两个层面，第一是绝对生命周期，根据退休年龄来决定客户的风险暴露；另一方面是根据每个人对整个资本市场的认识，决定风险承受能力。而个人选择权的放开也不是完全放开，是有限的放开，“我们作为受托人会对年金持有人提供不同风险偏好的选择。”

　　李春平认为，基本养老金的市场化运作，也必须明确风险偏好和目标，“如果我们每天决定回报，这个钱只能放到银行做存款。”基于此，他认为，要追求在一个周期里的绝对回报，应该容忍波动，甚至容忍某一年度的亏损，对于一个长期的周期投资来说，一定能实现一个长期投资应该获得的长期回报。

　　慧择提示：年金投资与其他资金的投资不同，它对股市的影响不稳定。年金投资每年取得收益整体不要高，原因在于它对负债端的要求，要想取得较高的收益，必须改变策略，追求保本投资。同时，也要需要客户的需求，不断提高投资水平。