债券定价差异较大 市场化效益逐渐显现

　　【摘要】昨日，浙江省公开招标发行了专项债券和一般债债券，同日河北省也招标发行了一批一般债券。据分析显示，债券定价差异受不同地区、不同券种、不同期限等因素影响，其中浙江专项债券定价比肩国债，成为近期地方债公开招标的新亮点。

　　浙江四期专项债均下限中标
　　浙江省昨日公开招标的专项债和一般债，以及河北省招标的一般债，均各包括3年、5年、7年和10年期四期品种。根据招标书，这些债券中，同等期限品种的投标利率区间均相同，即，3-10年期招标区间依次为2.98%-3.42%、3.17%-3.65%、3.34%-3.84%、3.33%-3.83%。
　　招标结果显示，昨日上午招标的河北省3至10年期一般债券的中标利率依次为3.18%、3.37%、3.54%、3.53%，较招标下限全线上浮20BP。而下午招标的浙江省一般债的中标利率依次为2.98%、3.27%、3.38%、3.43%，其中3年期品种落在招标区间下限，5年期和10年期高出下限10BP，7年期品种高出下限4BP。更引人注目的是，浙江省昨日四期专项债券中标利率全线落在招标区间下限，比肩同期限国债水平，这在8月份以来地方债定价频频高出同期限国债的情况下，显得十分突出。
　　据WIND统计，截至9月17日，包括上述债券在内，今年以来地方政府债累计发行额已达到2.318万亿元。根据机构测算数据，按照今年地方债计划发行总额3.8万亿元计算，年内未来还将有近1.5万亿元地方债待发。

　　市场化定价模式逐步应验
　　对于昨日各期地方债招标结果差异较大的原因，市场人士认为，其背后有一定的当天债市早盘表现较为低迷、午后行情回暖的因素，也可能仍存在一些非市场化因素，但与此同时，更大程度上则继续反映出地方债市场化定价正在进一步走向成熟。
　　值得一提的是，中债登16日公告，将于9月21日起增加中债地方政府债收益率曲线(AAA-)，对目前仅有的AAA地方政府债收益率曲线形成补充。申万宏源表示，尽管迄今为止各省的地方债都无一例外地获得了AAA评级，但是随着供给的加码和市场规模的扩大，地方债的市场化定价模式正逐步应验，中债登新推AAA-曲线，恰恰及时反映了这种变化，或将有利于推动地方债体现其信用本质。
　　申万宏源证券指出，随着地方债市场化定价的推进，其信用风险溢价也将逐步得以体现，不同省份之间的利差有望逐步拉大，未来甚至会出现AAA-评级的地方政府债，届时地方政府债券市场也将更加具有活力。该机构表示，目前来看，辽宁、山西等地的经济财政下滑较明显，而云南、贵州的经济基础较差，信用资质均存在下沉风险，建议投资者适当关注。
　　另据青海省17日公告，该省财政厅将于9月24日公开招标发行29亿元一般债券。本批债券全部为置换债券，分为3年、5年、7年、10年四期发行，债项信用等级为AAA。

　　慧择提示：近些年，招标发行债券成为地方政府融资的新渠道，并且随着债券市场化定价的逐渐推进，不同省份发行债券之间的利差也将会逐步拉大。浙江省昨日招标发行的债券，与河北省招标发行的债券投标利率区间均相同，而招标结果差异较大，这或将说明债券市场化正逐步走向成熟。