A股大跌超四成 央行出手救市

　　【摘要】对于上周刚经历“黑色星期五”的全球资本市场来说，本周前两个交易日股灾仍在。周一A股全年涨幅被抹杀；周二沪指直接跌破3000点整数关口。从前期高点算起，A股最大跌幅已超过四成，不少个股连续跌停再创年内新低。但在连续大跌中，央行出手救市，让市场又看到一丝重返3000点的希望。

　　继3373点政策底被跌破后，3000点形同虚设，周二多个重要支撑位失守，沪指大跌7.63%，收于2964.97点，宣告历经近8个月的时间A股重返“二”时代，市场恐慌情绪进一步放大。

　　美联储加息预期成为暴跌导火线
　　周一沪指收盘下跌8.49%，创下八年多来单日的最大跌幅；周二沪指再次大跌7.63%，经过连续调整后，沪指3000点整数关口告破。同时，三大期指合约连续两个交易日全线跌停。在跌破上升通道下轨后，A股调整开始加速，短短4个交易日就出现了约21%的跌幅，形态彻底走坏。2014年7月24日站上年线后，沪指周一首次跌破这一重要的生命线。
　　对于A股的连续大跌，除自身原因外，外围市场的暴跌对A股也形成了负面拖累。内在来看，场外资金入市意愿冷淡，场内资金普遍谨慎不愿出手抄底。同时管理层计划退出市场，让市场自由运作，也令市场脆弱的信心再收打击。
　　而对于全球股灾的原因，国泰君安证券表示，美联储加息预期升温，全球资金回流美国；8月11-13日人民币闪贬4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮；“6·15”股灾对中国经济负反馈；8月财新PMI初值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑。利空集中发酵对资本市场产生了巨大的影响。

　　外围股市风声鹤唳A股市场千股跌停
　　就外围市场来看，在刚刚过去的一周，全球股市经历了2008年金融危机以来最黑暗的一周，多个发达国家股指大幅下挫。北京时间8月25日凌晨，道琼斯工业平均指数跌幅为3.58%；标准普尔500指数跌幅为3.94%；纳斯达克综合指数下跌幅为3.82%。衡量市场恐慌程度的CBOE波动指数暴涨90%，至53.29点，创七年新高。标普、纳斯达克和道琼斯股指期货均跌逾5%，触发熔断机制，美国三大交易所股指期货暂停交易。
　　全球恐慌继续蔓延，欧洲各国股市中，德国DAX30指数收跌4.7%，创下自2011年11月份以来的最大单日跌幅；法国CAC40指数收跌5.4%，同样创下自2011年11月份以来的最大跌幅；英国富时100指数收跌4.7%，创下自2009年3月份以来的最大单日跌幅。
　　就亚太股市来看，周一恒生指数、日经225指数、韩国首尔综指均遭遇重创。周二亚太股市出现分化，日经225指数再度下跌近4%。恒生指数、韩国首尔综指则出现一定幅度反弹。
　　在外围市场风声鹤唳下，A股市场的恐慌情绪被进一步放大，从8月20日起，连续4个交易日A股各大指数纷纷遭遇重挫，空头杀跌可谓来势凶猛。截至周二收盘，沪指大跌7.63，深成指大跌7.04%，近2000只个股跌停。

　　“双降”后仍有维稳措施可期
　　近六个交易日五天大跌，“黑八月”再度上演大跌行情。25日晚间，中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。

　　证金、汇金或有望再度出手
　　就全球市场来看，从上周五到本周二，全球股市出现集体大跌，不少国家和地区陆续发布相关措施和言论，对股市下跌表示关注。有分析人士指出，股市暴跌在其他国家也时有发生，国外的监管层面也会在危急关头果断出手。欧美国家多采用临时性措施堵住市场做空漏洞，而亚非国家更多采用更为激进的救市政策。
　　就A股来看，养老金入市算是上周末最大的利好消息，但最终被市场无视。23日公布的《基本养老保险基金投资管理办法》明确，养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%；投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的20%；参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的。据业内人士预计，如果按照上限30%计算，理论上将有超过6000亿元的养老金入市，对于股市来说无疑是中长期的重大利好。
　　虽然消息面有利好，但实际上养老金入市并非在短期内可以完成，故对A股短期走势影响不大。有分析指出，以企业年金和社保基金入市经验来看，公布办法到确定基金管理机构要一年左右，之后从确定基金管理机构签署委托协议等，到实际开展投资还要3-6个月。而海通证券荀玉根则指出，现阶段蛰伏等待，未来的变化需等9-10月。也有分析指出，养老金入市是大势所趋，但没有具体时间表，不能寄望于《办法》出台之后，养老金直接开闸放水，实际效果应该是细水长流。
　　显然，一个养老金入市利好并不能对A股大跌产生缓解作用，在经历连日大跌后，市场对救市的呼声明显增强。降准、降息之后证金、汇金再出手、大股东护盘行动或将陆续出现。

　　货币政策仍会加大放松力度
　　对于昨日央行的降准降息，中金公司认为，这是中国货币政策进一步放宽的举动，而人民币贬值也可能是强化市场降准预期的理由之一。因为人民币贬值将加剧资金流出，导致流动性被动收紧。
　　实际上，多家机构表示，此次降准，意味着将会有三千多亿元人民币额外投放到信贷市场上。
　　国家队被套牢后，市场呼吁再次出手护盘的呼声也明显增大。7月份，以证金公司为代表的国家队在3500点-3600点大举护盘，稳住A股今年来第一轮持续急跌。而在近日的连续大跌中，3373点政策底并没有多大的支撑作用。随着年线以及3000点整数关口告破，前期救市资金被套牢。随着指数的进一步走低，国家队出手稳定市场的预期大幅升温。
　　就在前一次大跌过程中，大股东也成为了行情的维稳主力之一。在经过周一非理性暴跌后，业内统计有40家上市公司再次展开了集体增持护盘行动。预计未来将有更多公司大股东加入护盘行动，以实际行动维稳。

　　机构思维
　　仅一个月，国家队就宣布退出，挫伤脆弱的市场信心，使双底被轻易跌穿，意味着国家队救市失败，这使市场失去了信心和方向；其次，外围股市股灾蔓延，令A股雪上加霜。对于A股乃至全球正面临的危机，机构怎么看待？

　　亚洲经济放缓将影响成熟市场
　　瑞银财富管理全球首席投资总监马克·海菲尔指出，市场焦虑的主要催化剂是中国经济增长放缓、美国制造业增长率处两年来最低以及希腊危机。尽管新兴市场的表现持续疲软，欧美国家的国内驱动因素并未显著恶化，美国经济由稳健的就业率、低通胀及楼市走强支撑着，欧元也在稳步复苏，预计欧美国家的经济发展还在正常轨道上。而一旦市场情绪恶化，央行将随时伸出救援之手。
　　虽然此次危机在很短的时间内快速爆发，但摩根士丹利认为发生在新兴市场的情况远不及上世纪90年代末那场危机严重，并列出了8大理由支撑其观点。
　　第一，从债务形态看，在目前经济周期下，新兴市场大量累积债务存在于国内市场而非海外。此外，有限的外部负债以本币计价，并由公共部门负责。与此形成对比的是，20世纪90年代的外部负债大部分由美元计价，债务由企业部门承担。
　　第二，当前，新兴市场很多地区正在经历低通胀期，PPI也持续收紧，在此大环境下，通胀压力将制约各国央行的反应，但是这一次，这种约束基本不存在。
　　第三，多数新兴经济体的经常账户现处于盈余状态，只有印度和印尼存在小规模赤字，且赤字不超过其国家GDP的2.5%。
　　第四，新兴市场国家当下外汇储备规模普遍比短期负债规模高出三到五倍，大约相当于15个月的进口额。
　　第五，新兴市场货币过去两年就一直处于调整状态，这确保了这次调整的节奏会更加稳健。
　　第六，考虑到美国目前增长率低于上个世纪90年代末金融危机时期水平，美国利率上升的节奏和幅度可能变得更慢和更小。
　　第七，1996-1997年，欧洲一直在收紧货币政策，但是这一次，欧洲却在寻求量化宽松，保持其实际利率为负。
　　第八，1996年，就在股市大震荡前一年，亚洲除日本外名义GDP以美元计占全球的9.8%，而目前占21.8%。2014年，亚洲除日本外的名义GDP比欧元区更高，但仍然比不过美国。在此背景下，亚洲经济放缓也将影响成熟市场，并对美国收紧货币构成挑战。

　　A股市场底即将在暴跌中出现
　　虽然上周末国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，但风险偏好元气大伤以后，投资者信心的自我修复需要一定时间。从趋势上来讲，徐彪更加倾向于认为短期“黑天鹅事件”对风险偏好造成的影响将在短期内得到恢复，而不会形成风险偏好的连续快速下降。
　　从草根调研的结果来看，除去券商自营、大型保险公司等国家队的资金不能净卖出以外，私募基金的仓位已经处于降无可降的位置，公募基金的仓位大约在6-7成左右，仍然有继续降仓的可能。预计未来一周内，公募基金此轮仓位调整过程很可能结束。因此，草根调研认为在投资者的情绪进入全面悲观、仓位降到极限位置的时候，市场自我修复的过程也将伴随着剧烈震荡而完成。而随着这种短期调整风险的结束，市场亦有望见底。
　　英大证券研究所所长李大霄也公开表示，从地球顶开始的下行，如果没有不可抗力，应该不会重新击穿钻石底，如果将时间轴拉长看，3000点也许是地平线。
　　由于此次外围股市大跌引起A股联动，故海外市场的风险仍不可忽视。华安证券分析指出，相对于美元，上周非美货币继续贬值。从美国非农就业与成屋销售的情况来看，美国经济持续复苏，美联储加息预期强烈，而美元也将进入中长期升值通道，这给新兴市场国家货币带来较大的下行压力。另外，前期人民币大幅贬值后，亚洲部分国家及地区采取了本国货币竞争性贬值的措施。同时，主要新兴市场国家外汇储备继续下降，未来需防范外汇资金大幅流出的风险。从宏观流动性的三个来源看，实体经济低迷抑制信贷需求，贸易差额短期难以大幅回升，而跨境资本大幅流出，此前流动性的宽松格局正在被打破。
　　经历前期股灾，市场需要休养生息。上周海外市场大跌，传染效应下，股市微观资金供求也继续恶化，银证转账、沪港通资金连续流出。华安证券认为，政府引导养老金等长期资金入市有助于对冲部分A股下跌压力，但要完全缓解市场悲观预期，仍有待于海外跌势的减缓、国内稳增长力度加大以及改革红利的进一步释放。

　　慧择提示：从再融资重启到人民币大幅贬值引发的全球市场普跌，再到市场怀疑证金公司开始退出救市，给投资者的风险偏好造成了非常严重的打击，随即A股市场也出现了恐慌性的资金流出，A股开启暴跌模式，市场悲观情绪再度升温。