维护市场稳定 必须降低融资杠杆

　　【摘要】目前人们针对市场是否需要场外配资展开了热烈的讨论，有的认为要清理场外配资，而有的认为只要把场外配资规范化就可以稳定市场。杠杆交易者与普通投资者不同，遇到暴跌可能被强平，就会加剧股市波动。如果想要维护市场稳定，必须降低融资杠杆。

　　只要是融资杠杆就会有风险，就会加剧股市波动。因为资金融出方为了确保风险不会引火烧身，都设置了强平线，一旦行情下跌，就可能强行平仓。

　　杠杆交易者与普通投资者的交易心理完全不同，普通投资者如果套牢可以捂股不卖，但杠杆交易者若遇上暴跌就可能被强平，没有反抗的余地，并可能由此堕入“螺旋式下跌漩涡”。因此杠杆资金在爆仓前有提前出逃的冲动，杠杆盘越庞大，其加剧市场波动的效应越强烈。

　　从投资者相互博弈的角度分析，杠杆投资盘比例过高，也可能引发空头投资者“闷杀”杠杆投资者。在杠杆利润的诱惑下，越来越多的投资者使用融资杠杆，融资余额逐渐增加，其他不使用杠杆的投资者就会警惕，不愿意再为行情添砖加瓦，因为杠杆投资者将从上涨行情中获取更多利益。随着供求关系的变化，市场可能由此转向，甚至一些空头希望制造“螺旋式下跌漩涡”效应，希望融资盘爆仓、“闷杀”融资盘，自己则可趁股市恐慌下跌大赚一笔。

　　因此，只要融资盘达到市场流通市值的一定比例，空头上述“闷杀”手法就可能行得通，此时杠杆投资者夺路而逃、相互踩踏，只能沦为任空头宰割的羔羊。

　　即使市场不存在融券、股指期货等做空机制，一个靠融资堆砌起来的泡沫牛市，最终也必然垮塌。投资者借来的钱毕竟是要还的，在越来越多投资者要兑现泡沫收益时就可能将泡沫捅破。

　　杠杆投资加剧股市波动，要维持股市稳定，就必须控制杠杆投资的比例。尽管券商希望融资越多越好，但这是以投资者承担更多风险为代价的。普通投资者再怎么亏，他的本钱也不可能亏光。但对于使用杠杆的投资者来说，如果赶上剧烈行情，就可能将本钱全部亏光，甚至倒欠资金融出方的钱。即使是1:0.5的低杠杆，只要总融资达到相当比例，同样可能出现踩踏效应、引发市场恐慌。

　　当然，踩踏效应主要发生在股市指数点位相对较高区间，如果股市指数点位较低凸显投资价值，空头“闷杀”手法或难奏效。因为其他投资者可能趁低吸纳，指数杀不下去。不过，股市点位低、投资者的投资意愿也较低，融资盘反而可能较少。

　　考虑到借钱炒股对市场的诸多危害，笔者建议，应该全面禁止各种场外配资，同时要严格控制券商融资。目前券商融资发展过快，这给市场带来不稳定因素。

　　另外，要高度关注一种融资杠杆动向——银行为配合大股东及董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励等，通过资管计划等渠道提供优先资金，上市公司出劣后级资金，这种杠杆显露出一定的发展势头，但同样存在风险，可能将银行拖下水。

　　要控制融资杠杆，也要引导投资者对股市有正确预期。现在有人造出“健康牛”新名词，笔者认为，A股市场基础性制度还不够健全，要推动形成“健康牛”还有很长的路要走。事实上，未来股市走势如何仍然充满大量不确定性，渲染“牛市”重来，或许又会误导股民加杠杆以及羊群效应。

　　慧择提示：根据上文我们可以看出，只要是融资杠杆就会有风险，就会加剧股市波动。因此，为了维护资本市场健康稳定的发展，应该全面禁止各种场外配资，同时要严格控制券商融资，健全A股市场基础性制度。