伞形信托成信托证券业务主力军

　　【摘要】在最近一段时间，伞形信托在A股市场掀起波澜。不到两个月的时间里，伞形信托规模增2000亿，促进A股市场成交量进一步增多。

　　银行的增速限制
　　有媒体报道，招商证券银行业研究员肖立强、许荣聪1月27日给出了伞形信托规模的最新估算：约3000亿元~4000亿元，大致为两融余额的三分之一。
　　去年12月初的数据是，沪深两市融资融券余额超过8000亿元，伞形信托规模约1500亿元。若如上述数据所述，两个月时间里两融余额翻倍，伞形信托规模则翻了2-3倍。
　　两融和伞形信托都是杠杆产品，相比两融的1：1杠杆，伞形信托的杠杆最高达到1：3。高杠杆带动的资金撬起了市场的红线，也积聚了风险。银行似乎意识到这一点，开始压制伞形信托猛增的势头。
　　1月27日，光大银行总行首先做出加强股票配资业务风控的决定，将股票结构化产品（伞形信托）最高配资杠杆降至1:2.5，该杠杆对应的预警线、平仓线调整为0.93/0.88；若触及平仓线，一般委托人应于T+1日10∶00前追加资金，否则将在T+1日10点30分起，对信托计划持有的全部证券资产按市价委托方式进行变现，对信托计划持有的开放式基金进行全部赎回，该平仓操作不可逆，直至信托财产全部变现为止。
　　长城证券在研报中表示，银行主动降低伞形信托杠杆可视为银行根据市场行情带来的风险预期对伞形信托作出的合理风控措施，短期看确实会对市场情绪和资金面带来负面影响。
　　一家股份制银行上海分行业务人士表示：“我们暂没有收到降低杠杆的要求，但是我们的伞形信托的配资杠杆几乎没有1：3的高度。”其认为，伞形信托近一段时间规模增速可以说极快，按照监管风格，若这样的速度继续保持，监管层对伞形信托进行约束的可能性很大。
　　长城证券亦有同样预期，并认为可能的措施是根据市场行情的变化，提高配资客户的门槛，降低配资的杠杆水平，提高预警线和平仓线水平等保障资金安全的措施，在监管规范以后可能会带来部分原本业务相对保守银行的参与。

　　伞形信托成信托证券业务的主力军
　　根据信托业协会公布的最新数据，2014年度，资金信托对证券市场的投资规模（按投向统计）为1.84万亿元，占比为14.18%，其中股票投资占比4.23%，对应规模约5489亿元。相比2014年3季度末的4301.4亿元增加约1187亿元。
　　这意味着，在去年第四季度平均每个月有近400亿资金通过信托进入A股市场。而根据用益信托数据统计，去年四季度成立的证券投资类集合信托产品规模共计436.27亿元。因此，实际上集合信托资金所占信托证券投资整体比例并不高。
　　目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种：一是“阳光私募”模式，二是单一账户的结构化信托模式，三是“伞形信托”。格上理财分析师欧阳岚表示，相比前两种模式，伞形信托是近期信托资金涌入A股的最大通道。
　　欧阳岚介绍，伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。
　　这种投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元，通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户认购劣后受益权。劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户、以及一些集团旗下的财务公司。信托产品参与年限一般不超过3年，投资门槛通常为300万元。证券市场复苏后，伞形信托的优势便有所显现。
　　格上理财研究报告中表示，目前伞形信托的杠杆率最高可达3:1，而融资融券的杠杆率多为1:1，前者远高于后者。在伞形信托中，优先级的银行理财资金配资成本在8.1%-8.2%之间，低于融资融券8.6%的行业标准。这就意味着，通过伞形信托，“劣后”可以控制最多三倍的较为便宜的银行资金用于A股投资。且伞形信托中所有子信托共用一个证券账户，所以可规避结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%的仓位限制。
　　相比于融资融券，伞形信托可投资于证券、场内封闭式基金、债券，投资标的不仅包括主板、中小板和创业板，甚至对ST板也可投资，因而伞形信托投资范围更为广泛灵活。

　　1：3或非主流
　　1：3的杠杆其实并不寻常。理财周报笔者咨询了多家近期发行伞形信托的信托公司发现，其产品普遍设置三类杠杆，1：1、1：1.5和1：2，在1：2时的预警线、止损线为0.9和0.85。“我们在设计产品时会控制杠杆，1：2已经是最高了，还是为控制风险考虑。”南方地区一家信托公司证券部负责人表示，“虽然信托公司在此类产品中需承担责任较少，但出现爆仓时，也要担负一定的为优先级讨要资金的职责。最高1：2的杠杆也是信托产品的一个主流标准。”
　　另外，格上理财分析师观察，现阶段伞形信托“游资”倾向明显。在劣后级投资者中，不少客户的想法是“赚一把钱就跑”，正因如此，有不少伞形信托的计划存续期仅为半年。基于以上原因，部分银行亦察觉到伞形信托中隐含的风险，开始收紧对伞形信托的配资业务。上述负责人称，以前多将这类产品设计为开放式，对每个劣后级客户的参与门槛也可以适当降低，去年底主流的每个子账户劣后级门槛在500万元，部分可以做到300万甚至更少。最近已经出现门槛上升的趋势，过滤掉小资金客户。但我们预计伞形信托的规模还不会因收缩出现下降。

　　慧择提示：综上可知，目前伞形信托的估算规模已超过3000亿元，成为信托证券业务的主力军。此外，银行降低杠杆限增速，将进一步推动伞形信托业务的发展。