无风险利率下降 顺应政策基金逐步调仓

　　【摘要】随着产业的快速发展，基金业开始布局股市，并积极探索影响股市的核心因素。近日，据了解，多位基金经理认为利率是影响股市的核心因素，其具体情况如下。

　　种种迹象表明，无风险利率的下降将成为一个大趋势。这意味着，这一变化一方面有利于经济实体恢复，另一方面使得资金的风险偏好明显转向股市。

　　而近期新增资金大举入市，明显热捧低估值、高净资产、高分红的蓝筹股，在业内人士看来，这恰恰说明无风险利率的下行使得部分股市增量资金寻找高股息、低估值的蓝筹品种作为优选结果。与此同时，部分公募基金也开始顺应政策导向积极调仓。

　　影响股市的更核心因素
　　随着经济增长和企业盈利的弹性逐渐变小，企业盈利这一因素的关键性效力正在递减。在基金看来，利率已经成为影响股市的更核心因素。
　　从货币环境方面看，今年以来货币环境一直比较宽松，从刚刚公布的央行三季度货币政策执行报告看，这一方向并没有改变，流动性将持续宽松，在一家基金公司投研团队看来，其背后的逻辑是：第一，支持经济有需求；第二，市场无风险利率不断下行；第三，政府引导资金的使用效率的明显变高，使资金利率下降。
　　“利率走低意味着企业的再投资冲动上升，进而可能提升企业未来的盈利。”更重要的是，在目前的市场环境下，大成基金认为，无风险利率的下降将是一个整体趋势。
　　2014年被称为“债务违约元年”，未来随着企业利润的进一步下调，债务违约可能会频繁出现，这将进一步降低无风险利率在投资者心目中的位置，股票在大类资产配置中的相对吸引力将上升。另一方面，沪港通、国企改革、政策红利等因素还将提高投资者的风险偏好，为A股博得一定的风险溢价。
　　大成基金认为，A股市场中长期来看，将受益于无风险利率的回调，短期波动或是投资时机。
　　在一家私募基金人士看来，当下股市存量博弈格局正逐渐改变，增量资金持续入市迹象明显。官方PMI虽有回落，但市场更期待这种经济弱平衡下的刺激政策。目前各行业改革稳步推进，政策红利不断释放提高了市场的风险偏好，强化了经济转型预期。今年三季度以来，市场形成持续强势格局的主要基础在于无风险利率的持续下行，通过银行间拆借利率以及逆回购等多种数据可以明显看到相关数据和趋势。无风险利率的下行一方面有利于经济实体恢复，另一方面使得资金的风险偏好明显转向股市。
　　“实体经济回报率下降，包括产业资本在内的增量资金入市明显，股市的财富效应也正在强化这一正反馈。此外，沪港通等外围增量资金亦蓄势待发。”整体来看，汇添富基金认为，未来一定阶段内，市场在增量资金推动下继续保持活跃的可能性比较大。

　　顺应政策基金逐步调仓
　　近期资金明显热捧低估值、高净资产、高分红的蓝筹股，在业内人士看来，这恰恰说明无风险利率的下行使得部分股市增量资金寻找高股息、低估值的蓝筹品种作为优选的结果。而部分公募基金也开始逐步调仓。
　　“从市场风格来看，追求稳定回报的资金开始寻找股市机会有关，而同时对于明显高估值高溢价以及故事概念原大于业绩成长速度的中小板概念出现集体回潮。无风险利率下行带来的逻辑和过程长期来看可能延续，近期美国退出QE也使得国内的通胀情况更加可控，改革的机会成本明显下降，有利于改革推进和创造更为宽松的货币政策。”一位基金投研人士认为，虽然短期市场可能仍有反复，但对于市场未来长期坚定看多，同时把握风格变化。近期提高了整体仓位，并提高了蓝筹股可转债的配置，并在防御性板块、蓝筹股、新兴产业中部分调仓，以实现风险与收益的再平衡。
　　从政策面来看，由于近期四中全会刚刚结束，加上APEC会议召开，使得近期政策出台会相对较多；但是目前看，海富通基金认为，对经济影响最大的是“一带一路”的提出，它基本确定了未来几年政府投资的主方向，该政策更多的引导的是向海外投资，一方面对于国内经济来说在去产能、保增长上有促进作用，另一方面随着海外投资的不断加大，可以增强国家影响力，这样在资本市场上对于A股的未来表现有很大的促进作用。
　　故而大盘近期的表现或将更偏重于蓝筹股。海富通基金表示，后续主板跑赢创业板的可能性较大，但是具体表现仍是以事件性与主题性驱动为主。
　　而创业板方面，由于过去几年其涨幅相对较大，导致市场对其业绩的预期较高，但实际业绩符合市场预期的较少，这种情况下，随着市场资金的出路增多，而增量资金不变或者增加较少的情况下，导致存量资金进行博弈。
　　汇添富基金投研团队认为，投资角度来看，继续看好受益于经济结构调整、有望孕育未来新经济增长点的行业，如移动互联网、新能源等，亦包括传统行业中能够抓住行业趋势及时转型的优秀公司；阶段性来看，低估值蓝筹是受益于无风险收益率下行和增量资金直接推动的选择，未来估值提升的空间仍然存在；此外，消费、医药等与经济周期相关性不高的行业，能够实现持续较快增长的优秀公司也是中长期的选择。
　　此外，一家大型基金公司的基金经理认为，券商将是资本市场改革与扩容的最大受益行业。从三季报业绩来看，市场回暖以及创新业务驱动，证券行业三季报增长55%：今年前三季度，市场日均股基成交量2200亿元，同比增长14%（总成交量增长20%）；沪深300和中证全债指数分别上涨5.2%、7.3%；融资融券余额提升至6110亿，同比增长110%。市场的回暖和资本中介等创新业务的驱动，在行业佣金率下滑的背景下，带来了证券行业业绩的大幅提升，前三季度净利润增长55%，全年有望增长40%以上。
　　“且政策面持续向上，行业杠杆进入上升通道，ROE有望进一步提升：做市商机制、收益凭证、资产证券化等一系列政策预期均将推动券商业务创新。未来风控指标有望进一步下调，理论杠杆率或将提升到10倍。行业杠杆率目前已经进入上升通道，未来通过内部发债+外部产品化继续增加杠杆。证券公司ROE有望进一步提升。年初以来，券商板块表现平淡，行业整体估值下滑，主要是市场对互联网金融带来的冲击有所担忧，但目前互联网对券商带来的冲击已逐步反映在股价中，在当前行业业绩靓丽、大盘流动性充沛、政策面向上等因素影响下，券商板块投资价值彰显。”

　　慧择提示：综上可知，无风险利率下滑 ，与此同时，顺应政策基金逐步调仓，其中，部分公募基金转变调仓方向。此外，广大投资者在股市时，一定要注意市场利率的变化情况。