以股指期权为代表的基础工具缺乏

　　【摘要】由于股指期权等期权产品的缺乏，一定程度上制约了金融机构的产品创新和业务模式创新，不利于我国金融机构国际竞争力的提升和满足资本市场投融资的需求。因此，为完善资本市场多层次产品体系，进一步推动金融机构的产品创新，更好服务于资本市场的发展，应加快启动期权市场，上市股指期权。下面就和小编一起来了解下吧！

　　一、以股指期权为代表的基础工具的缺乏一定程度上制约了我国金融机构产品创新能力的提升
　　与境外成熟市场金融机构相比，我国券商、基金、银行等金融机构的业务模式较为单一，同质化现象严重，创新能力很差，金融产品和服务产品匮乏。而开展金融创新的一个前提是需要有基础性工具，没有基础工具，就无法推出多样化的产品和服务，无法满足市场和投资者需要。据Wind统计数据显示，2013年，我国内地市场共有182家银行发行了103700只理财产品，而挂钩股票或商品类的理财产品仅有2202只，占比仅仅只有2.1%，这其中很大一部分又是由外资银行发行的。再以期货公司资产管理业务为例，2012年11月份期货资管业务获批，但直到2013年12月31日，境内期货公司资管业务账户仅仅只有280户，根据期货资管网的摸底调查，第一批18家获期货资管牌照的期货公司发行期货资管产品规模仅仅只有18.8亿元，按期货市场保证金2200亿元的总量计，期货资管的规模占市场的0.85%。造成这个局面的一个主要原因在于我国资本市场缺少创新的基础性工具——股指期权。以股指期权为代表的期权产品的缺失，使得券商、基金、银行等金融机构开发不出与沪深股票市场相关的产品，直接导致了我国资本市场品种较为单一，满足不了广大居民的个性化投资需求。
　　因此，对于我国大量的券商、基金公司、期货公司等金融市场机构而言，股指期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是这些机构进行金融创新最常用的基础工具。股指期权的推出，将为券商等金融机构开展业务创新开创出一个新的领域，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，推动资本市场的整体创新。

　　二、股指期权为代表的期权品种的独特性可以满足金融机构产品多样化创新的需求，提升创新能力
　　就期权本身的特性而言，首先其具有看涨与看跌的买卖的多边交易模式、权利和义务的非对称性以及杠杆性的特征，使得对于期权的买方，买入期权只需要交小部分的权利金就可以获得无限盈利的可能性，可以使用期权完善交易策略，设计多样化的产品体系，提高资产管理的能力；对于期权的卖方，则可以使用卖出期权进行资产配置，提高总体收益。其次，期权风险收益的非线性特征也打破了原有金融工具的单调交易模式，使期权可以和其他金融工具结合组合出千变万化的风险收益特征的产品。以结构化产品为例，利用期权和固定收益产品简单结合就可以根据客户对于风险和收益的偏好程度设计出（ELN，Equity-linked notes），PGN（Principal Guaranteed Notes）等结构化产品，满足客户需求，提升创新能力。
　　因此，期权具有不同到期日、不同执行价格、买权或卖权的不同变量以及具有的杠杆性的特征，既可以把不同的期权各种方式组合在一起，又可以把期权同标的资产组合在一起，创造出不同的策略，以满足不同交易和投资目的的需要，从而使得期权成为比期货更为基础的金融衍生工具，是创造创新金融产品大厦的基础性工具，具有灵活性和可变通性，能激发市场大量的创新，引发交易所、金融机构等进行一系列的市场连锁创新。从境外成熟的资本市场的经验看，期权被大量应用于各类新产品创新，成为各种保本产品和高收益产品等结构化产品的基本构成要素。以投资银行发行的、在交易所挂牌上市的备兑权证为例，WFE数据显示，截至2011年底，全球股票交易所共有109.70万只挂牌交易，2011年全年的成交量为1.15万亿美元，这些产品绝大多数是以期权作为对冲工具。根据美国期权业协会（OIC）2010年对美国投资顾问使用期权的情况的调查，有48%的投资顾问利用期权管理其客户资产，在管理资产规模超过1000万美元的投资顾问中，85%使用期权，而在管理资产规模低于1000万美元的投资顾问中，仅仅只有38%使用期权。

　　三、金融机构既可以利用股指期权进行产品创新，又可以进行业务模式创新
　　就具体的实务而言，首先可以利用股指期权发行创新产品，提高竞争力。以证券公司资产管理业务为例，其局限性也非常明显，业务模式及产品形式方面相对单一，无法满足不同风险偏好客户的多样化需求。管理人的收益主要取决于市场走势，很大程度上是靠天吃饭。由于资金成本较高，投资品种少，市场避险工具不足，管理人的经营风险具有很大的不确定性，这种业务模式只有在股市处于牛市时才有生存空间，一旦股市进入熊市，将会面临极大的不确定性。而以股指期权为代表的期权的推出将会改变这一现状，通过买入或卖空不同的股指期权合约，资产管理人可以进行更为精细的风险对冲与产品设计，改变资产管理产品的组合方式、投资对象、风险承担和利益分配模式，设计出市场多空产品、杠杆交易产品、结构化产品等不同风险收益特征的产品，从而实现为不同类型的客户提供不同风险级别的理财产品，针对风格保守的个人或机构客户，利用股指期权的风险规避功能可以设计出低风险的保本、套利的产品，而针对风险承受力较高，追求高收益的投资者，利用其灵活的产品结构和杠杆性，可以设计高杠杆的产品。
　　其次，利用股指期权可以创新业务模式，发展资本中介业务，提升盈利的稳定性和竞争能力。相比境外成熟市场，我国的金融结构业务模式和盈利模式都较为单元一，创新不足，整体竞争力不足。以证券公司为例，与国际一流投行相比，我国券商收入来源于低端的通道业务，根据中国证券业协会的统计，2013我国115家证券公司全年实现营业收入1592.41亿元，其中代理买卖证券业务净收入为759.21亿元，几乎占了半壁江山，而在国际投行的总投资收入中，有相当高的比例是来自于资本性中介业务，以高盛为例，早在2010年，资本性中介业务占总收入的50%以上。资本中介业务主要是通过创造各种产品并充当交易对手，为客户提供流动性和风险管理服务，满足客户不同的融资和投资需求，而证券公司自身不承担过多的市场风险。股指期权的推出可以进一步推动证券公司资本中介业务的发展，一方面可以证券公司可以申请成为做市商，为市场提供流动性，赚取交易回报，另一方面，可以利用股指期权等工具构造场外衍生品，赚取流动性溢价和风险溢价。

　　慧择提示：综上所述，以股指期权为代表的金融衍生品的缺乏不利于我国金融机构创新能力的提升，股指期权的独特性保证其可以满足金融机构产品多样化创新的需求。金融机构可以利用股指期权进行产品创新，同时又可以进行业务模式和盈利模式创新。