管理2.6万亿资产净利润增长98% 国寿能否再起航

　　随着中国人口老年化程度的加剧，以及我国养老体系的不健全，个人购买养老保险成为国内养老主要特点，因此以自我保障为主的养老保险市场空间巨大，寿险龙头企业——中国人寿必将迎来发展。下面给大家介绍一下中国人寿这只股票的基本情况。

　　一、业绩靓丽超出预期

　　从下面三组数据我们可以发现，公司前三季营收为5476.52亿元，同比增长20%；实现归属于母公司股东的净利润268.25亿元，同比增长 98.3%；其中净利润增速远高于行业平均水平，超出市场预期，主要是因为投资收益改善，实现投资收益993亿元，同比增长17%，使得利润大增。

　　二、公允价值变动收益提升总投资收益率二、公允价值变动收益提升总投资收益率

　　2017年前三季度公司投资资产达到近2.6万亿，同比提升5%，实现投资收益993亿元，同比提升17%，公允价值变动损益达到45亿元（去年同期为-14亿元），推动总投资收益率达到5.12%（上半年4.61%），投资端实现大幅改善，推动公司归母净利润大幅提升。

　　此外其他综合收益虽然仍在亏损（-7.6亿元，去年同期-149亿元），但与去年同期相比较亏损已大幅减少，因此我们认为投资端可以持续改善。预计 2017 年利率温和上行有助于公司全年净投资收益率稳定在 4.9%（前三季度为4.99%）左右，而股票市场的同比改善有利于总投资收益率维持在5.1%左右。

　　三、寿险准备金将逐步释放

　　2017 年前三季度公司补提寿险责任准备金 148 亿元，补提长期健康险责任准备金29亿元，合计减少前三季度税前净利润177亿元，预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点，寿险利润未来将逐步释放。

　　四、个税递延待释放，行业龙头具优势

　　预计个税递延方案将在年底前落地，初步估计个税递延将带来千亿保费增量。截至2017年8月国寿、平安寿险、太保寿险、新华四家保险公司保费市场份额合计达到41%，显示出寿险行业较高的市场集中度，公司作为市场份额第一的行业龙头，在市场规模扩容的过程中，将享受到超额收益。

　　五、人均产能具有较大提升空间

　　根据我们的拆分分析，新业务价值的增长主要驱动力包括代理人规模、人均产能等，人均产能又可以拆分成人均件数和件均保费。

　　（1）人均产能有望提升。过去三年公司注重扩充代理人规模，截至2017年前三季度代理人规模达到163 万人，规模上占据优势。我们认为2017年以来公司新代理人产能释放需要时间以及部分三四线城市的代理人整体质量要低于一二线城市等因素对公司人均产能造成了一些影响。预计未来三年间公司代理人激励考核体系中产能、举绩率等指标的权重将加大以及培训将进一步增强，代理人质量有望得到大幅提升，2018年实现人均产能 5%左右的增长，而代理人规模增速则维持在6%左右。

　　（2）发展期交保障业务，件均保费有望增长。公司注重发展期交和保障型业务能够有效提高件均保费，也能带来代理人产能的提升。公司首年期交保费在总保费中的占比总体也维持增长态势，产品期限不断拉长，2018 年公司开门红产品“盛世尊享”以储蓄类及年金类为主，保障期限长达20年，产品中万能险为辅助工具，由主险收益转入，产品结构注重保障。

　　六、估值具有提升空间

　　从流通性来看，中国人寿A股流通市值相对较低，扣除集团持股之后的流通市值约为2000亿元。截至2017年11月23日收盘，中国人寿PEV 最低，为1.33倍（新华保险1.46倍/中国太保1.51倍/中国平安1.84倍），参考友邦保险经验，业务结构改善将带来估值的提升。

　　就算不看上面的数据，我们就光看寿险行业未来的发展前景，随着人口老年化加剧，未来个人商业养老保险将会有非常大的市场，龙头企业必将受益，所以长线投资者建议重点关注一下寿险行业。

　　中国人寿公司于2017年1月1日至12月15日期间，累计原保险保费收入首次突破5000亿元。其发展是平稳，未来前景趋势是客观的。