债券市场整体上行 有望延续小牛行情

　　【摘要】据数据显示，本周国债指数和企债指数走势略有分化，国债指数成交量有所下滑，而企债指数和公司债指数则连续上涨创下新高。截至目前为止，债券市场整体呈现稳步上涨行情，年内小牛行情有望延续。

　　从宏观面看，8月主要经济金融数据已全部出炉，数据显示我国经济基本面弱势格局仍未出现显著改观。考虑到8月经济数据、金融数据整体表现依旧低迷，未来央行配合政府稳定经济增长而保持货币政策宽松仍是大概率事件。在此背景下，综合考虑到金融市场风险偏好的降低，以及外部环境仍整体利好债券市场，未来市场收益率仍有较大的下行空间。

　　在政策面上，从9月6日起，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此前，央行已经先后通过公开市场逆回购操作，以及MLF、SLO等工具大幅“放水”，不仅缓解了人民币贬值带来的流动性暂时收紧，也降低了货币利率和债券短端利率，为债券市场走强提供了支撑。不过，货币政策的宽松步伐短期内可能受制于CPI回升等因素，债券市场若想打破9月初以来的盘整格局重拾升势，还需要等待更多刺激信号出现。

　　一级市场方面，经过8月底的短暂休整，最近两周，国债、地方债、金融债频发，一级市场火力全开。数据显示，上周利率债发行额达2878.11亿元，远高于前一周的412亿元。据悉，目前待发地方债额度仍超过1.5万亿元，结合国债发行计划看，9至11月份仍将是利率债供给的高峰期。

　　值得注意的是，国家开发银行9月15日招标发行五期固息增发金融债，中标收益率全部低于二级市场水平，且认购倍数均不低，延续了近期国开债招投标的强劲表现。国开债需求持续旺盛，既得益于国开债流动性好、资信状况改善、机构认可度高等原因；发行利率低、投标倍数高，凸显出机构对国开债的旺盛需求及参与热情。国开行被定位为开发性金融机构，在政府致力于稳增长的当下，获得各方面较大的支持力度，资信状况改善，机构认可度上升，债券交易流动性越来越好，加上相对政府债券的绝对收益优势，愈发受到投资者的欢迎，成为近期一级市场上的热点之一。

　　二级市场方面，近期债券市场收益率在年内低位附近遇阻，进入震荡盘整格局。与此同时，在强劲的配置需求主导下，信用债市场整体收益率水平和信用利差仍处于历史偏低水平。虽然融资环境使得信用利差大幅扩大的风险相对较小，但在各类资金极力追求绝对收益率的背景下，对于以部分低等级信用债为代表的市场结构性风险，仍需继续重点关注。近日发生的中国二重信用风险事件，已再次敲响了信用违约风险的警钟，投资者应重视。

　　利率债市场上，虽然8月份主要经济数据的疲弱或强化短期货币放松预期，但预计信用债与利率债市场短期都难以打破盘局。一方面，金融数据向好对货币政策形成制约；另一方面，调低关键投资项目的资本金比例，已经反映出财政政策宽松倾向。基于这两点考虑，债券收益率仅靠经济数据推动难以出现较大幅度下行，市场较难突破区间震荡格局。

　　转债品种方面，近期交易所转债个券普遍下跌时比正股抗跌，上涨时则涨不过正股。这是因为正股下跌时，转债由于稀缺性的存在，而且存在短期资金利用转债T+0的优势博弈政策救市和抢反弹，因此倾向于更早止跌；而正股开始反弹后，由于之前转债早于正股止跌，估值被动拉升到一个较高水平，转债估值消化、反弹力度弱于正股。转债弹性减弱也使得市场参与度下降，平均换手率自7月以来持续走低。

　　慧择提示：近期，国内经济发展低迷，受央行降准降息政策影响，债券市场迎来利好发展，但是还需多重刺激因素促使其稳固增长。截至目前为止，债券基金表现良好，平均收益为6.3675%，其中偏债型基金平均收益则高达9.3883%。