资产迅速扩容 复星国际看好保险发展

　　【摘要】根据复星国际上半年的业绩报告显示，该公司在今年上半年实现净利润36.17亿元，其中保险板块收入成为该公司业绩增长的主力军，保险板块贡献利润达到17.89亿元人民币。除此之外，投资资产也为该公司带来了不小的收益。

　　保险可投资资产规模扩大
　　而这半年来，复星国际在保险板块再次延续了强劲的扩张势头。据了解，复星国际已于今年7月完成了对美国劳工险公司MIG 100%权益的交割，同时已于今年上半年完成了对美国特种险公司Ironshore 20%权益的交割，并宣布将收购其剩余80%权益。此外，复星国际也于上半年宣布收购以色列保险公司Phoenix Holdings 52.31%的权益。如果模拟合并上述项目，复星国际旗下保险可投资资产规模将达到人民币2406.97亿元，从而保险板块总资产占集团合计总资产的比例将从2014年底的34.81%，大幅提升至44.8%。
　　不难发现，复星国际投资的海外保险公司有共同的标准：本地市场份额领先、控股权、公司规模不求大、合理价格、负债端成本低、资产端有上升空间、货币自然对冲。
　　例如，以色列保险公司Phoenix Holdings寿险和非寿险业务市场份额分别位列以色列第四和第三位，管理着总额高达418.8亿美元的资产。
　　梁信军坦言，欧美日处于低利率环境，有利于复星国际开展对保险公司的收购，“3%左右的成本，2%多是归客户的，1%是运营成本，3%以上是股东应得利润”。利率低，即意味着保单成本低，这是实践巴菲特模式的关键所在。
　　据悉，如果复星国际对Ironshore 收购成功完成，那将意味着Ironshore旗下成本仅-0.8%/年、规模近50亿美元的可投资资产将扩充复星国际的保险浮存金，从而进一步降低复星国际的权益保险浮存金成本。
　　保险金的加入，不仅客观上快速拉低了复星国际的资金使用成本，此外，在负债率方面，由于购买的保险公司净债务基本是零，复星国际上半年的净债务率由73.3%降至63%，负债率从55.9％降至50.7%。
　　事实上，复星国际近年来把资金来源调整到更多来自于保险金，也有着对保险金杠杆率的青睐：以复星国际目前的负债率测算，杠杆率基本是2倍，但如果用保险公司的钱去投上市公司的股票，起码是2-2.5倍的杠杆率；如果投房地产开发有4倍的杠杆率；如果投持续型的物业有5-6倍的杠杆。
　　“这个杠杆率真的是上升。上升原因在于，过去复星国际按照产业资本计算负债率，但金融有一定杠杆，这是有差别的。” 梁信军强调，复星国际买的保险资产看上去很大，但对集团资金消耗并不大，公司会因为负债率的下降而变得更健康。

　　坚持价值投资跨越牛熊
　　融资端成本低带来了增加保险规模的好时机，但对复星国际接下来的挑战就是怎样提高资本收益。
　　“每个保险公司都有各地的监管，有资本金的消耗，还有评级的要求，这是核心的三个纬度。” 复星国际高级副总裁兼财务总监丁国其介绍，集团的保险投资组合均有规范，以旗下葡萄牙保险为例，67%左右是固定收益，像主权债、高评级的投资级债券，二级市场股权投资与房地产投资比例均是15%的上限，此外有3%左右的现金。
　　笔者注意到，今年上半年复星国际斥资1.165亿澳元收购澳大利亚北悉尼办公楼“米勒街73号”，以及斥资3.4亿欧元收购意大利米兰核心区科尔杜西奥广场的地标性商务办公楼布罗吉大厦，均是复星国际葡萄牙保险在海外地产的重大投资举措，其净租售比分别为7.77%和5.2%。
　　根据中报，今年上半年，复星国际保险板块的总投资收益率已由2014年上半年的2.7%增长至4.0%，保险板块的权益前ROE（净资产收益率）已达12.8%。
　　而在当前汇率波动较大的环境下，更值得关注的是复星国际多元化的币种配置。据悉，目前复星国际的可投资资产中欧元的比重最大，达到45.2%，其次是美元，达到34.8%，后面依次是人民币占比10.1%，港币占比5.5%，英镑占比1.6%、日元占比1.4%。
　　“我们不会赌人民币对哪个货币升值或者贬值，实际上我们做的很重要的工作就是怎么样平衡汇兑风险。” 梁信军对此称，复星国际一是在负债端寻求汇率跟配置的平衡，比如保险浮存金来源有欧元、美元、港币及日元，债券有人民币债、港币债、美元债及欧元债，并且对目前复星国际而言的小币种比如日元也会考虑取得一些日元本地贷款；二是在资产端也寻求平衡，对欧元资产鼓励用美元购买，对美元资产鼓励用美元资产购买，不会强行卖掉哪个货币资产然后增配别的货币资产。

　　慧择提示：随着保险行业在近年来的快速发展，很多资本大佬也垂涎于这块大蛋糕，复星国际当然也不例外。根据相关数据显示，复兴国家在近年来加大了对保险金的投入，这也使得该公司在今年上半年获得了较高的保险板块收入。