专项金融债为PPP项目量身定做

　　【摘要】为了加快发展市场，国开行和农发行将利用债券募集的资金，建立专项金融债。专项金融债的发行，能够解决地方PPP项目库里的项目所需金额融资的难题，减少因缺少启动资金而无法进行事件的发生。

　　为PPP项目量身定做
　　8月4日，国家发改委及多个地方发改委相关人士对媒体证实，为扩大有效投资，积极缓解经济下行压力，国家发改委拟通过国开行和农发行，向邮储银行定向发行长期专项金融债券，建立专项基金，用于基础设施建设。
　　此次债券发行投资领域包括5大类和22个领域。5大类包括：易地扶贫搬迁等三农建设；轨道交通等城市基础设施建设；中西部铁路等重大基础设施；民生改善等建设工程；增强制造业核心竞争力等转型升级项目。从22个领域内容来看，与国家发改委半年多来推出的11个重大工程包内容有着很高的契合度。
　　自去年11月下旬以来，国家发改委已经陆续发布11个重大工程包。其中，去年发布的7大类重大工程包侧重于电网油气等重大网络工程基建投资，以增长社会有效投资为重点，进而稳增长。截至今年上半年，7大类重大工程包已开工228个项目，累计完成投资3.3万亿元。
　　但即使是这样的成绩，在经济下行的压力下仍然并不显着。
　　7月15日发布的2015年上半年经济数据显示，基建投资方面上半年平均增长20%，和去年同比的26%相差甚远，成为上半年经济下行的主要原因之一。
　　稳增长也成为国务院常务会议关注的重点议题。
　　在今年7月，国务院先后召开5次常务会议，4次推出了稳增长相关措施。尤其是7月28日和31日的两次常务会议，更是集中在一周之内，这在近两年还是首次。
　　7月28日召开的国务院常务会议明确指出，针对长期存在的城市地下基础设施落后的突出问题，在城市建造用于集中敷设电力、通信、广电、给排水、热力、燃气等市政管线的地下综合管廊，作为国家重点支持的民生工程。
　　“由于地方PPP项目库里的项目大部分都是属于当地的重点项目，所需金额比较大，很多项目因为缺少启动资金而无法进行。而此次面向基建的专项金融债，会在很大程度上缓解这一难题。”冯俏彬认为。
　　对此，冯俏彬在接受法治周末媒体人采访时认为，此次专项金融债的发行，可以说是为PPP项目量身定做，从而通过拉动基建投资来实现稳增长的目的。

　　首只基础设施专项金融债
　　根据安排，专项金融债券计划由政策性银行全部向邮储银行定向发行，而非面对全体商业银行。这样的情况在过去几年并不多见。
　　8月5日，《河北省发展和改革委员会专项建设债券工作实施方案》(以下简称《河北方案》)披露，国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券，中央财政按照专项建设债券利率的90%给予贴息，国开行、农发行利用专项建设债券筹集资金，建立专项建设基金，主要采用股权方式投入，用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金。
　　在小企业专项金融债和“三农”专项金融债之后，此次国开行、农发行将要发行的专项金融债，将成为首只“基础设施”专项金融债。
　　无论是银监会在2011年发布的《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》中，还是2013年的《关于商业银行发行“三农”专项金融债有关事项的通知》，通知下发的对象中均包括商业银行、邮储银行、农村信用社等多家机构。
　　但此次改革方案中并未出现商业银行的身影。
　　对此，中信证券研报指出，此次专项金融债的推出，体现了“稳增长的中坚力量从此前分散、众多的商业银行向少数、集中的开发性金融机构扩展”这一重大变化。
　　今年4月，由央行会同有关单位提出的三大政策性银行改革方案正式获得批准。在此次改革中，三大政策性银行的定位进一步明晰。国开行明确定位为开发性金融机构，中国进出口银行和农发行则是进一步明确了政策性银行的定位。
　　“现在看来，4个月前的政策性银行改革至关重要。与其他金融债用来补充商业银行等金融机构的资本相比，通过政策性银行发行专项金融债，有助于国家对政策性项目的管理和支持。”刘艳说。
　　此外，邮储银行能够获得全部的定向发行也是备受瞩目。
　　对此，国金证券认为，“投融资创新具有低利率、长久期、低杠杆、促进储蓄资金向投资转移的特征。发行利率的90%将由中央财政给予贴息；直接定向邮储发行有助于盘活储蓄沉淀；以股权形式投资项目与项目久期匹配较好，并避免过度加杠杆”，成为政策性银行向邮储银行定向发债的主要原因。
　　近些年来，依托3.9万个网点的邮储银行，依托于资金量大、来源稳定的优势，在基建领域发挥了重要作用，也积累了不少经验。
　　邮储银行官网的数据显示，截至2014年年底，邮储银行实现电力行业贷款余额1026.60亿元，公路行业贷款余额541.63亿元，铁路行业贷款余额2514.71亿元，市轨道交通行业贷款余额205.05亿元。
　　与此同时，邮储银行在未来的布局也与基建领域的发展高度契合。
　　6月8日，邮储银行在全国首个地方高铁PPP项目——济青高铁(潍坊段)项目中成功中标，计划投资规模达40亿元、期限15年。未来，邮储银行将加大对城市轨道建设发展专项投资基金、地下综合管廊建设投资基金、充电站和充电桩建设投资基金，以及现代物流投资基金等方向的投资，力争三年投资总量达到3000亿元。
　　冯俏彬分析认为，邮储银行受到其自身业务的限制，最近几年积累了大量的资金。对于邮储银行而言，尽管基建项目的利润相对较低，但仍然有盈利空间，通过匹配合适的政策性项目，长期沉淀下来的资金会找到出路，也是一个双赢的格局。

　　资金监管需多部门联动
　　“在专项金融债发行已成定局的情况下，资金如何使用又如何监管，肯定还会有相关的细则来进行规定。”冯俏彬说。
　　8月5日的《河北方案》披露，这些投资的项目很可能需要从发改委的项目清单里选择。
　　在具体资金和项目的对接上，《河北方案》称，省发改委将按照“看得准、有回报、不新增过剩产能、不重复建设、不产生挤出效应”原则确定的投资方向，梳理提出项目清单，由国开行和农发行在清单内选择具体项目安排。同时，两家政策性银行亦可自行找到符合要求的合适项目，经国家发改委商讨有关方面核定后安排。
　　也就是说，在专项金融债的选择上，需要经过发改委的审核。而对于金融债的使用和监管，仍然需要出台相应的细则，这在之前的小微企业和“三农”的金融债上都有体现。
　　2011年，银监会印发的《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》规定，对于小企业贷款余额占企业贷款余额达到一定比例的商业银行，在满足审慎监管要求的条件下，还要严格监控所募集资金的流向。同时，银监会又在发布的补充通知中明确，申请发行小微企业贷款金融债的商业银行除应符合《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》等现有各项监管法规外，还要出具“将发行金融债所筹集的资金全部用于发放小型微型企业贷款”的书面承诺。
　　2013年，银监会发布《关于商业银行发行“三农”专项金融债有关事项的通知》除了对商业银行的资质作出细致规定以外，还有“商业银行以‘三农’专项金融债募集资金发放的涉农贷款，在计算存贷比时允许在分子项中扣除，并以书面形式报送属地监管部门”等多项规定。
　　刘艳告诉媒体人，按照以往的经验来看，在专项金融债的监管方面，财政部和发改委会定期进行考核，如果发行金融债的银行不能在安全性和管理上达到要求，就会通过降低评级信用的方式减少其发债的规模。
　　“除此之外，落实到具体的项目上，仍然需要多个部门的联合监管，不仅是财政部和发改委等地方部门，包括国资委、国土资源等部门都要实行联合监管，从而确保基建项目能够落地。”刘艳说。

　　慧择提示：专项金融债的发行，主要是为PPP项目量身定做的，它能确保PPP项目的顺利实施。此外，国开行、农发行将要发行的专项金融债，将成为首只“基础设施”专项金融债，这增加了投资者的选择。基于专项金融债高收益的特征，其资金的监管需多部门联动。