沪深交易所修改融券交易规则

　　【摘要】沪深交易所发布公告修改融券交易规则，将原来的当日可还券修改为下一交易日才能还券，这意味着融券卖出及还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。近日包括中信、华泰、国信、长城等多家券商先后跟进暂停融券卖出。券商此举除了稳定市场需要，主要是因“相关系统需要改造”。

　　上海某券商两融业务负责人指出，目前融券余额看似仅为35亿元左右，但此前因可实现T+0套利交易，因此日内买卖实际成交量可高至百亿规模。

　　融券T+0放大日内成交
　　8月4日，中信证券(20.65 -1.76%,咨询)发布通知即日起暂停融券卖出功能，其余功能不受影响，理由是“为落实新的交易规则，我司相关系统需要做改造，以实现次一交易日才可以进行直接还券、买券还券的交易检查。在系统改造完成之前，为了防止对当日融券合约还券行为的发生，从即日起，暂停融券卖出功能，其余功能不受影响。待系统改造完成后恢复相关功能。”
　　华泰证券官网则显示，因交易所融券交易规则变动，公司将于2015年8月4日起暂停全部融券标的的融券卖出资格。
　　从目前的融券存量数据来看，8月3日两市融券余额为34.80亿元，较5月下旬的近百亿已下滑近六成。“与A股日均七八千亿元的成交相比，融券业务35亿元的存量数据看似微不足道。但由于可进行T+0运作，单日内买卖成交量实际可上至百亿规模。”上述上海某券商两融业务负责人向记者介绍，此前沪深300ETF为主要套利对象，投资者可在同一交易日内，通过高位融券卖出标的证券，出现差价后，再当日进行买券还券，如此反复，便形成日内T+0的套利交易模式。
　　上述券商两融业务负责人还透露，“从事上述交易的多为程序化交易机构，券商券源向来紧张，中小投资者难以获得，多数券源被机构包揽。”
　　一位具有海外交易经验的机构人士告诉表示，从事程序化高频交易的机构可以利用这一策略T+0进行波段套利，相较多数A股投资者只能进行T+1交易而言优势明显，而在弱市环境下，此类交易也十分容易影响市场。

　　程序化交易监管待加强
　　交易所相关负责人表示，此次融券规则修订主要对投资者融券卖出后了结负债的相关条款进行了调整，明确要求投资者融券卖出后，自次一交易日起方可通过直接还券或买券还券的方式向会员偿还融入证券，对于目前利用融券业务变相实现日内多次回转交易的投资者进行了一定限制，主要为防止部分投资者利用融资融券业务，变相进行日内回转交易，加大股票价格异常波动，影响市场稳定运行。
　　事实上，上述融券卖出+还券的交易闭环的日内T+0交易行为，实为程序化交易的一种。
　　一位上海金融工程业内人士向《每日经济新闻》记者介绍，程序化交易一般是指根据一定的交易模型生成买卖信号，并由计算机自动执行指令的过程，包括量化交易、高频交易等多种交易形式。程序化交易虽在正常情况下可增加市场流动性，提高定价效率，但也存在助长投机交易、影响市场稳定的消极作用，容易带来技术风险和操作风险，特别要警惕程序化交易与异常波动、操纵市场叠加的风险。
　　“两融业务、程序化交易，均为金融创新。监管措施也处于摸索阶段。如何结合A股市场的实际情况来加强监管，如何平衡好监管与创新间的关系，将是一个长期课题。”上述金融工程业内人士认为。

　　慧择提示：在当前市场情况下，过于频繁的此类交易行为可能会对市场秩序造成不利影响，针对近期一些账户盘中连续拉抬或打压权重股、尾盘大额集中抛售股票等异常交易行为，沪、深交易所和中金所都采取措施对报撤单频率加以限制。