分级基金“下折潮”或再度来袭

　　【摘要】虽然市场在监管层的利好频出下恢复了理性，但上证指数在4000点后，市场旋即又展开了一轮新的震荡。在A股此次急速暴跌之后，多只分级基金再度逼近“下折”阀值，其中分级基金B净值越跌杠杆越大，其“助跌”效果十分明显。

　　10只分级基金逼近下折
　　7月27日A股市场深度调整，昨日再度下挫，这使得分级基金的“下折”潮或将再度来袭。
　　昨日，一带B净值下跌至0.239元，跌破0.25元的“下折”阈值。
　　此外，据统计，多达10只分级基金的母基金再跌10%以内便会触发“下折”，其对应的B份额包括工业4B、同瑞B、证券股B、转债B级、创业板B、证保B级、钢铁B、券商B级以及煤炭B基等，而上述基金亦于昨日密集发布公告，提示下折风险。其中，工业4B、同瑞B的母基金需分别下跌约6.35%和6.59%便会触发“下折”。
　　昨日，上述基金无一例外在尾盘均牢牢封于跌停板上，但期间亦有部分投资者意欲借道上述高风险的基金“博反弹”，例如创业板B早盘封于跌停，上午11点左右被急速拉升至翻红，但最终仍然封于跌停。
　　由于分级B净值越跌杠杆越大，例如7月27日部分逼近折算的分级B净值跌幅超过20%，但二级市场交易受到10％的涨跌停限制，这意味着分级基金B份额单日价格跌幅远远小于净值跌幅，在持续下跌的市场中期溢价率会持续飙升。而分级B是按照市价买入，按照净值下折，下折前分级基金B份额的溢价高低成为决定其下折亏损幅度的主要因素。
　　根据笔者估算，昨日一带B溢价率高达61%，而工业4B溢价率更是高达84%，同瑞B溢价率为47%，其余逼近“下折”阀值的分级B溢价率均明显高于历史均值。一旦发生下折，这些分级基金B份额投资者的“下折”损失将达到40％甚至更高。

　　A份额看跌期权价值显现
　　近期逼近下折的B份额持续跌停，部分投资者通过买入A份额合并赎回的方式卖出B份额，对于A份额的需求推动其价格上行。此外，对于看空后市的投资者而言，分级指数基金A份额可以作为一个绝佳的“看跌期权”进行投资。
　　向下折算条款约定，对于A 类份额，维持A、B 份额的固定比例，净值归1，份额折为原先的四分之一，其余四分之三转化为母基份额派发给持有人。向下折算会给A份额带来期权价值，期权的收益来源于上述四分之三的份额折算，分级基金以交易价进行交易，以净值进行折算，期权价值来源于市价与净值之间的差额。
　　例如，中融中证一带一路在7月16日逼近下折，一带B在此前3个交易日连续跌停，而一带A在7月16日之前则加速上涨，此后市场反弹，一带A小幅震荡下行，但最近3个交易日随着该基金再度逼近下折阀值，一带A再度上涨，自7月9日低点反弹至今，涨幅近17%。

　　产品设计追逐热点风险剧增
　　据数据统计，股票型分级基金共计出现了23次向下折算，其中21次向下折算均发生在2015年7月这波急速下跌的行情中，且其中多数为前期市场的热点主题。
　　如“一带一路”主题的分级基金在上市后不久已经有4只触发“下折”。此外，高铁、军工、新能源、传媒等前期大热的主题或行业分级基金业不断触发下折。
　　上海证券分析师认为，分级基金产品设计中，基金公司刻意迎合市场高风险偏好的倾向非常显著，2015年窄基指数化股票分级基金数量井喷。而母基金投资过于集中，追逐短期热点主题、概念化主题，将分级B高贝塔风险偏好进一步推升，分散投资控制风险的原则近乎被弃。
　　在其看来，分级基金母基金设计得投资过于集中，如白酒、煤炭、体育等行业，下跌时易形成行情共振难以分散风险，并造成母基金投资标的流动性不足，加上普遍采用指数化的操作模式，母基金在市场风险较高时基本没有避险的空间；其次，部分投资主题过于追逐热点，对基金未来长期存续支撑恐不足；三是部分投资主题过于概念化，现有市场标的本身较为不显著，有将投资者引入概念炒作之嫌，如智能家居、互联网金融、养老产业等。在分级B已经带有杠杆效果的情况下，上述倾向无疑将分级B的风险偏好推高，公募基金分散投资控制风险的原则近乎被摒弃。

　　慧择提示：由于股市的急速下跌，使得分级基金的“下折”潮再度来袭，据统计显示，多达10只分级基金的母基金再跌10%以内便会触发“下折”。所以，在此提醒广大投资者，由于后市暂不明朗，所在未来的投资中还是要谨慎考虑。