分级基金折价套利机会凸显

　　【摘要】分级B基金遭遇抛售潮，分级A价值回归基本结束，在断崖式下跌后造就了分级基金大批折价套利机会。虽避险情绪导致追捧分级A的投资者增多，但近期资金追捧的热度并不是太高，场内A、B份额出现了少见的折价套利机会。

　　一个巨型调整之后的套利机会正滚滚而来
　　一边是上周分级基金下折，导致对分级B整体恐慌，转而追捧分级A，另一边则是股票市场逐渐回归正常的反弹行情，这两大因素作用之下，分级基金出现了大规模折价套利机会。中国基金报记者发现，目前整体折价率超过3%的达到35只，而整体折价率超过4%的也有22只，最高整体折价率超过8%。
　　相比之下，分级基金折价套利的风险要远远低于溢价套利，投资者不妨试试。所谓分级基金折价套利，就是分级基金A+B的市场交易价格合并后母基金的价格，较母基金净值有较大折价。投资者通过场内买入同样份数的A份额和B份额，然后合并成为母基金，再通过交易所基金申赎通道赎回母基金，即可完成折价套利并赚取价差。当然这一套利并非完全无风险，因为即便是买入当天合并，也必须在次日以净值赎回，因此收益受次日市场变动的影响，但因为存在折价安全垫，比溢价套利更为安全。

　　折价套利机会凸显
　　在牛市里汹涌的溢价套利，一个断崖式下跌后造就了大批折价套利机会。
　　什么是折价套利？原理是A、B份额按照场内价格计算的市值远低于合并后母基金的净值，投资者通过低买（场内按价格买入A、B）高卖（将A、B合并成基础份额按净值赎回）获取差价收益。
　　集思录数据显示，目前以母基金来看，整体溢价率超过3%的分级基金达到44只，其中，信息分级、鹏华国防分级、富国军工分级、国泰有色、富国国企改革分级整体折价率较高，分别达到7.37%、7.35%、6.37%、6.13%、6.01%，值得关注。
　　而若从B级来看，整体溢价率较高的是国防B，整体溢价率达到8.11%，其次是信息B、军工B、国企改B、中小板B、中证500B、创业板B，他们的整体溢价率也超过5%。从A级来看，截至上周五，不少分级A连续3天折价率上行，国防A、信息A、军工A、国企改A、中小板A、中证500A、创业板A整体折价率都超过5%。
　　为什么会出现如此大规模的整体折价？主要是因为自6月15日起市场大跌，导致不少分级基金下折，很多投资者短期遭遇了较大亏损，高杠杆的B级遇到抛售潮，一度幅度较大的溢价率节节走低甚至出现折价。虽避险情绪导致追捧分级A的投资者增多，但分级A隐含收益率已达到高位，近期资金追捧的热度没有那么高，综合这两个因素，场内A、B份额出现了少见的折价套利机会。
　　如何布局这一折价套利机会呢？操作方式也相对简单，相对溢价套利需要T+2日完成，折价套利一般可以在T+1日完成。也就是说，可在T日在股票账户中按照一定比例买入分级A和分级B（一般是1∶1），立即合并成基础份额，部分券商可以在买入当天收盘前合并。在T+1日，投资者通过交易所基金申赎通道赎回基础份额完成折价套利过程，承担一个交易日的基础份额净值波动风险。不过也有券商交易日软件不支持T日买入份额合并，完成折价套利需要T+2日，从而要承担两个交易日的净值波动风险。

　　折价套利注意三点
　　折价套利有什么注意事项呢？其实相对来说，在目前股市出现大幅下跌概率较低的情况下，折价套利的风险较低，投资者可以选择折价率比较高、成交比较活跃、且不看空母基金对应指数的品种参与。
　　第一，看折价率高低，看好套利空间，因此优选折价率较高的品种，尤其是折价率超5%或者6%的品种。通常来说，在不考虑母基金净值波动的背景下，整体折价率超过3%就拥有一定的套利空间，进行折价套利的成本基本是赎回费，为0.5%。
　　也有人士建议，投资者可根据市场走势轮动进行折价套利，可能获取较为稳健收益。
　　第二，选择赎回的时间点，这直接受到母基金对应指数走势影响。
　　折价套利是按照母基赎回日的单位净值计算的，也就是说，要看看母基金对应的指数走势来选择，最好是看准跟踪指数向好再进行折价套利。若赎回当日是指数下跌的，且跌幅超过折价幅度，可以选择等指数上涨再赎回。折价率相当于“安全垫”，可以借助它来对冲下跌。
　　目前市场仍处于一波修复性反弹行情，在这一趋势下，短期市场再出现断崖式下跌的概率不大，不过其中分化也可以较大，投资者最好选择母基金跟踪前期跌幅较大的指数来布局。
　　第三，需要指出的是，进行折价套利也最好选择流动性好的产品。以上周五数据看，证券B、国企改B、创业板B、军工B、券商B、医药B、证券B级、互联网B、国防B、有色B、中小板B等成交量较大。
　　目前已经有大量资金涌入参与分级基金折价套利，可能套利空间会逐步收窄。
　　此外，还有一些细节需要注意。投资者做折价套利，买入A、B份额的时机选择非常重要，一般在下午交易时段大盘大局已定，整体折价明朗时介入为佳，或者盘感超级好的投资者可以在折价扩大的时候买入。另外注意，上交所分级基金可以T+1日完成折价套利，而深交所并非所有券商可以T日完成份额合并，不少需要T+2完成。
　　一位券商人士也表示，虽然折价套利过程将面临股市波动带来的基础份额净值波动，但相比溢价套利而言，风险并不大，结合当前股市相对趋于稳定，为折价套利提供了良好的市场基础。

　　淘金B级 需要注意杠杆率
　　除了折价套利外，也有一批投资者博反弹收益，一些高杠杆B级值得关注。
　　据一位分析人士表示，对于分级B的未来前景，主要取决于短期股市能否企稳反弹，一旦反弹趋势确立，处于高净值杠杆状态的分级B将充分显示出其杠杆功能，重新获得博反弹投资者的买入，溢价率会缓慢回升，场外配资的清理也会使分级B吸引更多粉丝关注。
　　据集思录数据显示，目前价格杠杆较高的是多利进取，价格杠杆达到4.03倍，其他为一带B、煤炭B基、中小板B、同辉100B、转债B级、中小B、电子B、德信B，价格杠杆都超过3倍，净值杠杆方面，目前杠杆率较高的也是多利进取，杠杆率达到4.845倍，其他较高的有一带B、转债B级、工业4B、电子B、证券股B、券商B级、互利B、钢铁B、国企改B、德信B、煤炭B基、深成指B、可转债B、500等权B、中小板B、创业板B等，净值杠杆都超过3倍。而在牛市疯狂阶段基本杠杆率不足2倍，相对来说目前杠杆率处于较高水平。
　　不过，投资者需要注意，选择分级B最核心是看跟踪行业。因为分级B以指数型产品为主流，仓位往往超过95%，因此选择行业大方向最重要，投资者要选择下半年能脱颖而出的行业来布局。如果短期博反弹，可以重点看跌幅较多的行业。在某些风格转换时刻，不妨关注下金融等蓝筹类分级B进行波段操作。
　　此外，布局分级B也要注意成交量，这不仅会影响投资流动性，也可能影响分级基金的运作。
　　一些场内份额较小，交易不活跃的品种，不建议投资者重仓持有。一般要求B类份额能够达到5亿份，即可呈现出较活跃的日成交。

　　A级隐含收益率下滑 不要盲目追高
　　避险情绪升温，A类份额受到市场追捧，份额暴涨。但正是因为追捧较多，一旦股市反弹行情确立，分级A涨势将趋缓甚至见顶回落的概率很大，而且A类的隐含收益率在逐步收窄，值得关注。
　　数据显示，分级A继续上涨，整体平均隐含收益率下行至6%左右水平。目前来看，隐含收益率较高的是中小板A、中小A、煤炭A基、中航军A、H股A、钢铁A等。
　　同时，目前不少A类溢价率超10%，值得关注。深成指A、恒生A、军工A、银行A端、传媒A、银行A级、银行业A、TMT中证A、TMT A、酒A、互联A等一批分级A类溢价率较高。而目前还处于较多折价的分级A非常少了，只有中航军A，目前折价7.04%，其他健康A、煤炭A基、合润A等较高，分别为4.91%、4.38%、4.08%，其他折价率均不高于2%。
　　需要指出的是，目前的买盘主要来自折价套利资金推动以及部分品种的下折预期，未来随着B份额估值恢复溢价率回升，分级基金整体折价率收窄乃至消失，分级A的吸引力将大大减退，单纯配置A的投资者应该注意风险，不宜再盲目追高。
　　上周五分级基金出现大面积场内折价，这对于投资者来说是不可多得的套利机会。投资者可以从二级市场买入分级A、B份额，部分券商支持在买入当天收盘前完成合并，T+1日盘中提交赎回，即可完成套利，另外一些券商则须在第二天才完成合并，T+2日后方可提交赎回。请注意，场内赎回资金回转还需要3个左右的交易日，也需要一定的机会成本。

　　慧择提示：对于分级B的未来前景，主要取决于短期股市能否企稳反弹，而避险情绪升温，A类份额受到市场追捧，份额暴涨。需要注意的是，淘金B级，需要注意杠杆率，A级隐含收益率下滑，不要盲目追高。