人民币基金走在风口浪尖

　　【摘要】近期，资本市场依然火热，由于多层次资本市场的架构完善，特殊股权结构类创业企业开始在境内上市，目前市场上可以接盘VIE架构公司的内资机构，主要包括人民币基金在内的多种投资之人，目前人民币基金已经站在了风口上。

　　近期，解除VIE架构回归A股的各类消息一直占据财经版头条，焦点当属暴风科技，该企业在牛市背景下登陆创业板后，创造了上市后30多个涨停板的"造富神话"，令万千股民躁动，而分众传媒、盛大游戏等中概股也纷纷在海外私有化后采用借壳的方式登陆A股，部分建立VIE架构的新兴行业公司也计划要拆解架构回到国内上市。

　　当然，国内资本市场的火爆只是诱因之一，更多的原因在于多层次资本市场的架构完善，以及"万众创业大众创新"社会大背景的推动，在经济结构转型中，国家对新型企业的政策支持空前，比如近期国务院会议中特别强调的推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。

　　在这波企业回归大潮中，创投机构扮演了积极角色，而人民币基金更显活跃。"近两年A股退出渠道越来越多，原因包括A股的开放和未来注册制的实现以及新三板的火爆，使得原来不能在国内资本市场退出的项目找到了好的机会。"君联资本投资副总裁康毅接受采访时表示。

　　结合过去管理的6期美元基金和3期人民币基金的经验，康毅发现，最近一年有比较明显的变化：

　　第一，首批美元投资的早期项目，在第二轮有更多的人民币基金参与，体量也很庞大，但附带要求是分拆VIE结构回A股上市，或者到新三板。

　　第二，创业者希望人民币基金接盘美元基金，从计划在海外市场上市到如今希望回归国内，同时，由于国内资本市场的活跃，使得部分创业者和投资者在退出渠道的选择上有较大的变化。

　　清科数据显示，2015年5月，中外创业投资及私募股权投资机构新募集基金共计63只，5月新募集基金中，人民币基金共58只，募资金额为40.04亿美元，占比超过8成；5只外币基金，募资总额为7.64亿美元，占5月募资总额不到2成。

　　而就在去年同期，达晨创投总裁肖冰则曾表示过相关的忧虑。

　　他认为，人民币基金在过去几年缺席了互联网、移动互联网，担忧美元基金已经卡好了位置，未来人民币基金遭遇的挑战会更大。

　　但今年风向大变，大批想解除VIE架构、回归境内的公司给了人民币基金接盘的新机会。

　　目前市场上可以接盘VIE架构公司的内资机构，主要包括美元基金管理人所管理的内资属性的人民币基金、有内资属性持股平台的战略投资人、境内金融机构背景的投资人、阳光私募基金以及通常意义上的人民币VC和PE基金等。

　　基石资本合伙人陈延立表示，VIE公司回归，对于创投机构而言，提供了一个跨市场套利的机会，中概股标的普遍素质高，属于市场稀缺标的，在国内有机会得到更好的估值。

　　深创投研究院的内部人士也透露，能够参与国内科技类公司的高速成长，有可能成为企业业务模块中的重要部分。

　　单一作战已经满足不了投资机构的要求，资源整合联手迎接"海外游子"回归的方式似乎更受业内推崇。

　　5月底，华兴资本与中信证券战略合作，华兴资本CEO包凡就明确表示联姻的主要动因是海外科技公司回归A股的大潮来临，业内至少有100家科技公司表达了想在A股上市的意愿，提供境外公司拆除红筹方案是未来两家机构发展的重要业务之一。

　　6月初，红杉资本联合华泰证券成立百亿元产业并购基金，核心投资策略聚焦中国概念股和红筹股回归。而有消息指出，诺亚财富正酝酿发起一只30亿-50亿元的人民币PE母基金（FOF），其中一项重要的投资策略，就是协助国内企业拆除VIE结构（包括已经赴美上市的中国概念股私有化），回归A股上市。

　　慧择提示：人民币基金加盟VIE架构公司的内资机构，这是对于人民币基金而言是既是一次机遇也是一次挑战，未来人民币基金遭遇的挑战会更大。