分级基金迎来黄金时代 套利汹涌防踩踏

　　【摘要】今年，分级基金可谓是迎来了自己的“春天”，借着牛市顺风车，不仅仅拓展了工具化投资的新思路，还出现分级规模出现猛增，但是其缺点也暴露出来了，由于分级基金依赖基础市场行情，分级基金的内部分化很严重，而且套利资金汹涌也增加了不确定性。

　　分级基金无疑搭上了牛市顺风车，迎来了自己的“黄金时代”。业内人士分析称，今年以来的“分级盛宴”一方面缓解了基金公司人才流失的尴尬局面、拓展了工具化投资的新思路，同时满足了部分公司迅速做大规模、实现弯道超车的需求；另一方面使投资者也有了更多分享牛市盛宴的利器，多重因素主导下，分级规模出现猛增是情理之中。

　　但分级基金依赖基础市场行情，在结构性市场下分级基金的内部分化不容忽视，应避免虚涨品种；同时震荡市下一旦行情转差，吸金利器恐将变割肉利器，投资者也应该充分认识其中风险。

　　内部分化不容忽视
　　据广发证券研报统计，截至5月底，分级基金的整体规模已经达到3112亿元，其中股票型分级基金规模为2795亿元，较2014年年末增长了147.83%。以现有节奏，新发行的分级基金会尽快上市，将给市场带来150亿元左右的资金。除此以外，WIND统计数据显示，截至目前已上报证监会待审的分级基金已超过百余只，涉及36只基金公司，其中部分公司尚属分级领域的“新兵”。
　　但规模猛增的同时，分级基金同质化发展和内部分化的问题也不容忽视。“上周三，我本来想买中小板B，一不留神买成了中小B，当天中小板B涨了0.12%，中小B涨了5.11%，真是有种乱花渐欲迷人眼的感觉。”投资者梁燕（化名）告诉
　　梁燕的例子并不是个案。上海某量化私募投资人士说，“市场火热催生同行业分级基金蜂拥成立，一带一路主题成立的分级基金就有四五只，一般投资者很难分清，网上那些买错基金的段子不都是空穴来风，这种情况下考验的是基金公司的精细管理能力，例如杠杆倍数的不同等；而基金行业发展一般具有先发优势，例如军工分级中，富国基金公司的规模和业绩都属于同类领先；另外，相比于行业分级，我更倾向于主题分级，例如易方达并购重组指数分级，还有一些国企改革分级，针对性更强，特点更突出，有很大空间。如果投资者不分析这些要素，而只要是分级B就抢，很容易踩雷。”
　　另一方面，他还提到，分级基金的收益和基础市场有很大的关系，市场情绪亢奋的时候上规模容易，但一旦行情转差，吸金利器也会成为割肉利器。金牛理财网基金研究员何法杰认为，单只分级基金的风险与其跟踪标的密切相关，目前点位上市场行情转变快，日内涨跌幅都已很大，分级B的波动性也会成倍增加。另一方面，在结构性市场下，分级基金的内部分化不容忽视，应避免一些完全没有标的指数上涨基础、伴随市场整体繁荣而上涨的虚涨B份额，不要被市场投资氛围所误导。
　　金牛理财网数据显示，上周日均成交额超过500万元的分级股B增至70只，平均上涨7.88%。当前市场由高杠杆投机资金主导，本轮上涨以来获利盘颇丰，由于一直未出现显着回调，日内或短期出现大幅波动属情理之中。

　　套利资金汹涌增加不确定性
　　上述私募人士提到，随着大量套利资金的蜂拥而入，套利盘互相之间的“踩踏”不无可能。他称，B份额的高溢价率主要还是有较为强烈的上涨预期进行支撑，一旦这种上涨预期减弱甚至反转，其溢价一定会大幅收敛，届时即便其净值没有变化，价格也要下跌不少，令投资者蒙受损失。同时，随着套利资金的进入，B份额必然面临较大的抛压，而随着套利资金涌入令B份额的规模扩大，由于一致预期更难形成，想维持高溢价也更为困难。这些都令分级基金B份额面临较大风险。
　　何法杰也提到，套利资金踩踏将前期过热品种迅速打到跌停也有可能，上周及本周一、周二是一带一路、军工等分级基金初步获利的阶段，然后套利空间被迅速拉低就是很好的例子。
　　与此相对应的是，分级A的投资价值逐步出现回升。何法杰说：“在前几天市场快速上涨的过程中，投资者争抢分级B，分级A的价格被迅速砸低，但随着5000点附近的震荡加剧及分级B的部分回落，这几天分级A又开始从3日开始迅速上涨，多只分级A已有4%-5%的涨幅。”
　　集思录数据显示，6月3日，涨幅最高的资源A上涨6.19%，近20只分级A反弹超过2%，6月4日则有8只分级A涨幅超过2%。

　　慧择提示：市场火热催生同行业分级基金蜂拥成立，投资者很难分清自己要买的基金，因此会出现买错的情况，在这种时候，一来需要投资者自身谨慎，二来，基金公司的精细管理能力要加强。