新三板类信托产品三类模式业已成型

　　【摘要】去年以来，新三板市场表现靓丽，迎来一场前所未有的资本盛宴。目前，信托公司在新三板市场上的布局加深，新三板类信托产品或推出。

　　新三板类信托产品三类模式业已成型
　　目前而言，中建投推出的新三板类信托产品大致可分为三种类型，其一为私募基金合作模式；其二为券商合作模式；其三则为PE+券商的双投顾结构化产品模式。
　　具体而言，其今年1月底推出的首单新三板产品便为第一种类型，合作方为私募基金上海鼎锋资产管理有限公司。
　　推介材料显示，产品期限为2+1+1，所募资金直接或间接投资于已挂牌的新三板股权、定增、优先股、可转债等，主要投向TMT、大消费、大健康、高端装备等领域，并限定单一主投项目不超过总规模的30%，投资项目原则上已做市或有明确做市意向的公司。
　　据中建投信托内部人士透露，这种模式虽非结构化设计，但为了与投顾进行利益绑定，促其更充分的获取投资收益，交易安排中设置了B类信托受益权，由鼎锋资产进行跟投。而中建投落地的第二单产品则选择了与券商合作的第二种模式，合作方为中信建投证券，产品期限为2+1年，交易结构也变为由中建投信托发行设立集合资金信托计划，先投向中信建投设立的定向资产管理计划，再由资管计划用于投资已挂牌新三板股权、定增、参与投资新三板挂牌资产包等。
　　投资标的公司选择以大消费、大健康、军工、节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略新兴产业为主。在如上两种模式中，信托公司收取的报酬均由固定管理费与浮动管理费两部分构成。信托计划设定基准投资收益率为8%，委托人年化收益低于此标准时，收益全部分配给受益人；如年化收益超过8%，则信托及投资顾问可各收取一定比例的业绩分成。另据了解，近日，中建投即将推出的第四单项目还是采用了如上第一种私募合作模式，但不同的是，在新三板投资企业标的的选择上，将聚焦锁定于健康行业。除上述外，最近成立的《中建投·新三板投资基金3号（东海天堂一期）集合资金计划》则采取了第三种结构化模式，总规模不超过5000万元，优先劣后比例不高于2：1。
　　信托资金投资于新三板挂牌企业的定向增发、并购机会、期权、优先股及可转债，及参与新三板挂牌企业的二级市场交易等。项目采取了双投顾模式，一为浙江天堂硅谷资产，二为东海证券（或其指定子公司）。
　　据了解，如上项目将主要参与挂牌后至做市前的两个阶段，参与公司主要为券商亲拟做市公司，以获得明确的退出渠道，参与价格原则上与做市库存股价格趋同。退出方式则以做市交易退出为主，竞价交易、并购/转板为辅。
　　项目一期部分期限约20个月，于2016年10月20日终止，操作过程大致可分为三个阶段。首先，在项目成立日起12个月为初始投资期，将根据投顾建议，以投资为主。其次，成立满12个月至2016年7月20日为循环投资期，在充分考虑退出效率的前提下循环投资。最后，2016年7月21日至2016年10月20日，则仅进行退出操作，不再新投。具体到投资运作层面该项目也约定投资期届满时，投资项目不低于5个，在集中度方面的要求是单一被投企业投资金额比例不超过信托计划实际募集总规模的20%，经投资决策组审批同意后，对特别优质企业的追加投资也不得超过总规模50%。而项目的投资回报部分，要先分配完成优先级和劣后级本金及预期基础收益（分别为9%和10%）之后，剩余部分以10%、65%、20%和5%的比例分别向优先级、劣后级、投资顾问和管理人分配超额收益。

　　仍需“借力”投顾
　　2015年被视为新三板市场的黄金元年，事实上，自2014年股转系统面向全国运行之后，不仅挂牌公司快速激增，覆盖面不断扩大，也表现出较大的市值潜力，引得各路资本纷纷拼抢先机。在信托之前，对资本市场嗅觉更为敏感的基金、私募、券商、PE操刀的新三板资管产品早已呈现井喷之势，2014年5月宝盈基金子公司推出的宝盈中证新三板1期资管产品半年获得50%的收益，多家公募基金的新三板产品规模也接近或超过1亿元。
　　除此之外，P2P也开始谋划进入新三板市场，受政策限制的险资也跃跃欲试，场外静待投资大门的开启。据中建投信托相关负责人透露，目前公司内部以各地投行部门为主已有多个团队在同时运作此类业务，新三板已被当做公司目前的重点业务力推。“资本市场目前的结构性机遇需要把握，与券商、私募等机构相比，信托在这一领域并不具备传统优势，但对于刚刚起势的新三板，大家就相当于站在同一起跑线，非常适合信托适时介入。”
　　而除了从资金端考虑，把握资本市场机遇丰富投资品种外，为相关企业提供包括并购在内的更多金融服务也是信托介入这一领域的重要目的。不仅中建投如此，中信信托不久前也已经开始在新三板投资领域展开布局，“中信·道域1号新三板金融投资集合资金信托计划” 由上海道域资产管理中心担任投资顾问，产品期限设定为2+1年，主要采用竞价交易及协议交易的方式参与新三板投资。除此之外，也仍有多家公司开始酝酿相关项目落地。
　　但亦有不少信托机构对新三板业务都持观望态度，认为相对公募基金、券商等机构，信托在证券投资领域并无固有优势和经验，无论从投研能力，还是交易投资能力，都不具备突出优势。此外，新三板企业良莠不齐，这当中必然要求新三板产品管理机构具备相当突出的辨别企业投资价值的能力。而且新三板投资建仓周期较长、封闭周期亦较长，流动性较差等问题，对于信托而言更是具有很高的操作难度。
　　因此目前来看，在已经落地的新三板项目中，信托公司仍未扮演绝对主导的角色，投资标的选择和策略主要还是由投资顾问操刀，但信托拥有一票否决权。而信托公司也已自建了专门的投资团队，以对投顾的操作进行监督。

　　慧择提示：综上可知，新三板类信托产品三类模式业已成型。目前，各路资金进入新三板市场仍需“借力”投顾，中建投信托正在加速抢滩新三板市场。