债券市场偏暖格局难改 逆势思维寻交易机会

　　【摘要】2015年一季度，投资市场波动不安，钱紧困扰债券市场。与此同时，央行积极下发“放水”政策，因此期债下跌空间有限调整创造机会，其具体情况如下。

　　28日，国债期货延续回调态势，但央行“放水”预期抑制期价跌幅。市场人士指出，短期流动性转紧，或促使国债期货获利回吐压力和债券估值压力释放，但一季度债券市场偏暖的格局难改，在行情因短期扰动而出现大幅波动时，不妨以逆势思维寻觅交易机会。

　　钱紧困扰债市
　　随着月末效应发酵且春节日渐临近，28日银行间市场资金面继续呈现偏紧的态势，各期限回购利率纷纷走高。质押式回购市场上，隔夜回购利率终结了延续近一周的下行走势，全天加权利率反弹6bp，日内最高成交到2.95%；指标7天回购利率涨至3.92%，盘中最高成交到5.5%。
　　在流动性偏紧的局面下，债券市场逐渐转入颓势，28日国债收益率延续前一日午后反弹势头，纷纷上涨3-5基点。其中，代偿期接近10年的140021尾盘成交在3.475%，较前一日上涨约3基点，代偿期接近7年的国债期货可交割券140024成交在3.43%，上涨约3基点。
　　28日，国债期货与现券走势基本一致，主力合约TF1503承接前一日午后跌势，早盘低开后弱势盘整，午后跌幅一度有所扩大，但临近收市前，期价出现一波拉升，最终收在97.598元，仅微跌0.056元或0.06%。TF1506和TF1509合约分别下跌0.11%、0.08%。成交方面，28日国债期货市场全天成交9196手，较前一日增加1387手，连续第二个交易日放量；市场总持仓亦小幅增加340手，资金移仓换月稳步进行，下季合约日增仓932手。

　　调整创造机会
　　短期来看，随着春节前流动性季节性波动加大，债券市场面临短期调整压力，国债期货有继续下行的可能。首先，过去一两周国债现券和期货均积累一定涨幅，短期市场不确定性上升，或加重获利盘抛售行为；其次，当前中长期债券继续上涨的难度在逐渐加大，从收益率水平上看，当前中长债利率已低于历史均值，且突破了去年11月创出的本轮低点，绝对收益率对配置盘的吸引力在下降，同时，由于短期债券由于货币市场利率偏高，始终难以突破向下，过于平坦的债券收益率曲线正阻碍中长债收益率进一步下行；最后，月末效应和春节效应叠加已导致流动性波动加大，下月初若有新股发行，春节前流动性面临的收紧压力将继续加大。总而言之，当前债券收益率暂时缺乏向下的动力，短期流动性转紧或将促使国债期货获利回吐压力和债券估值压力进一步释放。
　　但与此同时，债券市场不大可能出现持续调整。当前经济增长乏力，通胀持续低迷，货币政策放松预期此起彼伏，基本面和政策环境依然有利于债券市场，基本面可充当债券收益率向上调整的安全垫，政策形势则不时为债券收益率下行提供催化剂。此外，节假日取现、新股发行等时点性因素造成的流动性紧张往往不会持久，在短期冲击平复后，流动性终将回归常态。考虑到央行已提前通过逆回购等操作，提供中短期流动性支持，有市场人士认为，今年春节前流动性出现剧烈收紧的可能性不大，而随着节后现金回流，流动性重新走向宽松非常值得期待。加上短期内供给有限，未来一段时间债券市场总体上仍有望维持偏暖格局。
　　有鉴于此，市场人士建议，在行情因短期扰动而出现较大波动时，不妨以逆势思维寻觅交易机会。28日临近收市前，国债期货出现上涨，很大程度上即缘于市场博弈央行加大“放水”力度的行为，短期来看，流动性愈紧，则央行政策将愈松；同理，债市调整幅度越大，短期交易机会也越大。

　　慧择提示：综上可知，债券市场偏暖格局难改动，而且投资者们可逆势思维寻交易机会。此外，国债期货或继续下滑，不过市场有望维持偏暖格局。