发行人扎堆推迟发债计划 后市可以期待吗

　　【摘要】近两日的债市寒流从二级市场波及一级市场，这使得债券市场波动利率上行幅度较大。为了减少自身损失，确保债券发行顺利，发行人扎堆推迟发债计划。那么这对债券市场的后市发展有什么影响呢？

　　市场后市利率回调难道可以期待吗？反正现在有越来越多的发行人已经决定推迟原来的发债计划，就连国字号的大型企业如国家电网、中国国电集团都因嫌现在债券市场的融资价格贵而改变发债计划。中国国电集团改得更是迅速，上午发布发行公告，下午收市后发布推迟发行的公告，一天内180度大转弯。

　　随着11月创了新低的CPI数据公布，市场上较多的机构观点普遍认为后市货币政策还有进一步宽松的必要和可能。如果这样的预测成为现实，当然还得配合天时、地利，能把这些宽松政策传导到企业融资成本的终端上来，那么未来企业发债成本降低或可以期待。

　　发行人扎堆推迟发债
　　中国国电集团公司12月10日一天内发了两个公告：上午发了将于12月11日发行本年度第八期规模为40亿的超短期融资券的发行公告，但是到下午就改了主意。下午五点的公告决定将第二天发行短期融资券的计划取消，推迟的日期再另行公布。取消的原因是鉴于近期市场的变化。
　　在10日同一天发布推迟发债的公司不止中国国电集团一家，像这样的大公司还有中国五矿股份有限公司。其刚刚于12月8日才发布了发行公告，决定于12月11日发行本年度规模为40亿元的中期票据。但因为“市场情况发生变化”，10日又发布了取消发行的公告。
　　10日宣布取消发行债券的公司还有吉首华泰国有资产投资管理有限责任公司、山东高速集团有限公司（发行本年度第十期超短融15亿元，原定于12月10日发行）。
　　除此之外，中粮信托有限责任公司10日也发布公告称，推迟2014年第八期开元铁路专项信贷资产支持证券的发行。值得注意的是，上述那些推迟行为只要与承销商等机构协商一致就可以了，但中信信托这类证券的推迟是需要得到央行同意的。
　　中粮信托的公告称，12月3日在相关网站上公告了2014年第八期开元铁路专项信贷资产支持证券相关发行文件，12月9日公告了相关招标文件。本期证券拟发行总额为102.362亿元，原定于12月10日启动招标发行工作。但由于近期债券市场波动明显，利率不断上行，为确保顺利发行，经中国人民银行同意，中粮信托有限责任公司决定推迟本期证券的发行工作，具体发行时间另行确定。
　　12月9日，国家电网、山东钢铁、昆明钢铁、丹东港、南宁城建、北京首旅、山西经贸、上海上实、武汉港务、中国商飞、鄂尔多斯等10余家公司取消了原本的发行计划。

　　后市可以期待吗
　　当一大批公司集体宣布取消发债的时候，有人不禁要问：2014年那个牛市的债券市场呢？现在债券市场究竟怎么了？
　　回头看一下，其实从全年来看，债券市场的收益率是整体呈现下行的趋势，这当中伴随而来的是债券市场的牛市行情。央行于上月下旬宣布的降息政策本来应是债市的雨露，但是，它并没有惠及到债券市场，反而由于疯狂上涨的股市的挤压，债券市场的利率变得节节攀升，致使企业的融资成本比此前还要更贵。
　　但恰恰又正在这样的关口，中国证券登记结算有限责任公司于本周一发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，这个所谓管理企业债风险的政策，将不接受AAA以下评级的企业债质押，以防范地方性融资平台债务。这一政策让本就处于疲弱和郁闷中的债券市场如临风霜。受此影响，12月9日，债券市场大幅震荡，当天企业债、城投债出现恐慌性暴跌。到了10日，债券市场虽然收益率仍然上行，但总体还算温和，现券收益率整体上短升长降，国债收益率不同期限的价格也出现了有升有降的局面。
　　不过，近日债券二级市场价格大幅波动，无疑已经影响到了一级市场的发行。在12月9日正在发行的债券中，出现了个别债券有效申购不足的情况。为了确保顺利发行和可能会有更低的价格，一大批公司纷纷临时发布公告取消发行，像国家电网100亿的债券规模取消发行的状况此前比较少见。
　　每年年末资金都比较紧张，如果后市再无宽松政策，债券市场的发行价格能下来吗？
　　12月10日，中国11月份超低的CPI数据公布，市场上对央行会进一步实行宽松政策的预期又变得强烈起来。
　　瑞银的报告称，11月CPI和PPI双双逊于预期，去通胀甚至通缩压力的快速积累应会推高实际利率，因此央行有必要再次降息。瑞银认为2015年底前央行将再降息两次、共降低基准贷款利率50个基点，并预计央行将继续加强流动性支持以降低货币市场利率。
　　市场认为降准是货币政策全面放松的强烈信号，因此近期决策层可能仍然会避免发出这样的信号、选择其他渠道提供流动性支持。
　　海通证券的报告认为，短期内信用债虽然出现暴跌，但是回顾2014年全年，5年期AA+城投债利率的降幅高达250个BP，从最高的7.3%降至最低的4.8%，当前仅仅是100个BP的回调，显然没有逆转牛市的基调。目前给下一年的投资反而创造了机会。
　　海通证券认为，本轮债市的调整已基本到位，央行货币放松政策趋势未变，只是降低融资成本的目的要更多通过资本市场直接融资的功能实现。

　　慧择提示：综上所述可知，近期，发行人扎堆推迟发债计划，其中包括中国国电集团公司、中国五矿股份有限公司、吉首华泰国有资产投资管理有限责任公司等。对此，专业人士表示，债券二级市场价格的大幅波动，已经影响到了一级市场的发行。