国内供应依然偏紧 锌价维持偏紧状态

　　【摘要】近期以来，由于库存量以及生产量的减少，国内锌价维持偏紧状态，但市场投资情绪较为谨慎。就目前形势来看，锌价仍将震荡偏强，显性库存持续下降。

　　国内供应依然偏紧。今年国内锌显性库存持续减少，库存由年初的24万吨降至目前的10万吨左右，期货库存仅3.4万吨，上海库存年初16万吨，3月份曾经达近20万吨，目前仅8万吨左右，广东库存年初近8万吨，而目前仅2万多吨。

　　库存持续下降的背后并没有出现需求的显著增长，而是因锌锭供应进一步缩减。主要原因一方面是冶炼产出增速下降，比价较低导致大量库存在保税库滞留，部分资金实力较为雄厚的贸易商有囤货的可能；另一方面是出口大幅增加。

　　冶炼产能依然受限。今年国内锌锭产出增速较去年明显放缓，上半年月均产出44.5万吨，三季度月均产出为50.3万吨，三季度价格波动剧烈，尤其是三季度初期市场情绪相对亢奋，但冶炼产出并未出现井喷，环保压力及冶炼产能受限是主要因素，因此我们认为四季度产出料与三季度持平。同时，国内锌矿产出同样未出现明显的增长，据了解，由于冶炼产能的因素，以及环保因素，国内锌矿供应今年颇为宽裕，加工费较高，矿产商增产的意愿并不强。

　　保税库存较高。保税库存仍然处于较高水平，国内保税库存估计约30万吨左右。最近锌价走势内强外弱，比价有所走高，部分锌锭开始逐渐流入国内交付，年底国内锌锭供应或有所缓解，但仍需关注内外比价的进一步变化，不排除LME市场上出现的打压价格或者是控制现货的两方面的情况，这两种情况皆会对比价产生影响，进而影响国内锌锭供应。
　　贸易商部分囤货。今年贸易商买货或者说囤货也是造成锌供应紧张的因素之一，这部分的隐性库存较难以判断，华南地区贸易商普遍库存不高，因在资金方面并不充裕。此外，鉴于今年国内冶炼产能的受限，以及保税库的大量库存停留，我们并不认为国内贸易商整体囤货量会很大。

　　国内锌现货升水自9月份以来大幅飙升，华东市场现货升水最高曾达到450元/吨的历史高位，目前依然维持在300元/吨上下。贸易升水方面，临近年底，国内外升贴水变化也将是影响市场供应的另一重要因素。目前零单进口升水约在95-120美元/吨，而部分长单贸易升水报价有高达140-180元/吨，较去年长单升水大幅抬高，若长单升水过高或抑制国内买盘。进口盈利的与否将直接影响国内贸易的活跃度。

　　慧择提示：进入11月，国内锌价继续维持偏紧状态，显性库存持续下降，现货升水高企，需求维持稳定。后市国内锌锭供应紧张仍将支撑价格，国内锌价继续维持16000-17000元/吨区间震荡是大概率事件。