保险投资将面临新挑战 资产端可从两方面应对

　　【摘要】近年来，利率市场化深度不断推进，保险投资局面正在发生着变化。在未来，保险投资将面临新挑战，需要采取积极措施以应对挑战。

　　两大因素保险投资不再“地利人和”
　　“过去十年，保险投资经历了有利的阶段，保费高速增长，同时资本成本处于较低水平，保险投资在股市、债市以及不动产投资领域，都获得了不错的成绩。”泰康资产董事总经理、资产管理部负责人林佳洁称，过去的十几年，保险投资处在天时地利人和的阶段，但在两三年前，这种情况已悄然生变。林佳洁称，这种变化主要来自两方面。
　　一方面，利率市场化在深度推进的过程中，作为金融业分支的保险业的费率市场化也在进行，去年8月5日实施的普通型人身保险新政，对寿险业的影响很大，在保持保险产品竞争力的同时，也使得寿险公司的负债成本上升。近日有消息称，对万能险等新型保险产品的费率市场化改革政策将在今年内出台。
　　另一方面的变化来自经济大环境的变化。“过去的30年（1979年至2012年），我国的经济年均增速在9.8％，高于同期世界经济增速7个百分点，但支持过去30多年中国经济高增长的因素，正在发生着变化。旧的经济模式难以为继，中国经济进入了新常态，在这个新常态，经济增长水平下降，长期来看，利率水平可能进入一个下行通道，这将加大寿险公司资产收益压力以及资产风险。”同时，利率市场化、经济下行又推升寿险公司资产负债管理难度，易给寿险公司造成利差损。所以，未来的保险投资可能面临成本上升、收益率下降的双重压力。这就是林佳洁所说的保险投资面临的新形势。

　　资产负债管理前置 把握负债特征
　　“本质上来说，保险投资是一个在负债约束下的命题作文，在保险投资未来可能面临双重压力的前提下，处理好跟负债的关系，让负债约束与投资管理更加友好，就变得更重要。”林佳洁把这称为资产负债管理前置。资产负债管理前置的目的，是把握负债的特征。
　　一是提前做好资产配置的准备，在这个过程中，资产方加强与负债方的沟通，及时了解负债业务进展情况及变化，包括产品策略、定价策略、销售进展、现金流预期以及负债久期、凸性等变化，目的是要前瞻性地把握负债特征及其变化，有利于资产方提前进行配置策略的安排，提高资产负债管理的有效性。
　　二是参与整个产品战略的制定，在一定程度上把握资产配置的主动性。充分发挥投资优势，积极参与负债方产品战略的制定，推动资产方与负债方在产品策略上的互动。“这个互动可以在很多方面去体现。”
　　在产品的开发上，根据资本市场的变动趋势和产品市场的变动因素，可以参与负债方的产品开发，提供投资角度的专业意见，包括账户的选择、规模、销售的节奏等等。在产品定价方面，投资方也可以做很多的工作，为负债方确定产品的预期收益率，制定分红政策，以及调整万能结算利率等，提供定量分析建议，提升负债方产品定价的系统性和科学性。在产品创新上，资产方利用自身投资优势以及对理财产品创新、投资品种创新的深入理解，支持负债方开发资产驱动型产品和创新型保险产品。
　　“以上所有工作的目的，就是通过提前掌握负债未来的特征和变化，提高资产负债的匹配性，降低投资端可能面临的资产管理难题。”
　　良好的沟通机制有助于这个互动过程。林佳洁认为，资产方和投资方只有在发展战略、产品设计、承保进展、价值管理、投资策略等方面加强沟通和相互理解，建立良性互动机制，形成联动解决方案，才能更好地实现资产负债管理。林佳洁还透露，泰康的资产管理部门会与保费部门、价值部门进行沟通，这在泰康资产的投资实践过程发挥了重要作用，使得投资能够及时地预调、微调，能够适应负债的特殊性变化。

　　保险投资资产端可从两方面应对
　　“除了负债端外，面对新形势，保险投资的资产端还可以主要从两个方面进行应对。”林佳洁说。
　　为了应对利率的下行，保险投资可以适度拉长投资资产的久期。从长期资产配置的角度出发，配置期限长、信用好、收益率高的资产，将有助于提升保险公司的长期收益能力。不过，她提醒，在这个长期配置过程中，保险投资也面临一定的风险，即长期看利率下行过程很可能是反复、波动的，在某些阶段甚至不排除面临利率上行的压力，因此保险投资在策略上要积极、灵活、审慎。而为了应对成本上升，保险投资要提高高收益率资产的配置比例。在费率改革后，保险行业大类资产配置比例发生了明显变化，高收益债和金融产品的占比在快速地增加。
　　根据保监会公布的数据，截至今年8月底，8.58万亿元的保险资金运用余额中，另类投资达1.77万亿元，占比20.74％；而去年4月底保监会初次公布该项细分数据时，另类投资规模仅为0.78万亿元，占保险资金运用余额的比例为11.25％。相较而言，16个月的时间，保险另类投资规模增长近万亿元，占比增加9.5个百分点。
　　自2012年下半年保监会出台多项保险投资新政以来，保险公司，特别是上市保险公司，对银行理财产品、集合资金信托计划、专项资产管理计划、项目支持计划、私募股权投资等另类投资资产进行了诸多尝试。普华永道对各上市险企2014年的中期报告进行统计后发现，与2013年年底相比，中国人保2014年上半年非标投资占比有小幅上升（由12.8％提升至13.0％），中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等其他保险公司非标投资占比均有大幅上升，增幅均超过20％，占比分别达到5.9％、14.7％、9.7％、16.5％。

　　险企境外投资余额合计仅占上季末总资产的1％-2％
　　除了资产端和负债端的应对措施外，林佳洁认为，未来保险投资的大趋势还包括拓展多元化投资，打造全球资产配置能力。境外投资可以提供更多的投资机会和选择，帮助保险公司有效地分散整体投资风险。同时，保险投资在全球配置资产也具备了可行性。一方面，人民币升值压力减轻，另一方，保险新政对保险资金境外投资的范围进一步放开，大大拓宽了保险资金可以投资的市场范围和投资工具。不过，全球投资的风险也是存在的。首先是全球宏观经济、市场波动、资金流动和地缘政治危机的风险；其次是投资团队对境外资本市场的特点不熟悉，境外资产配置能力相对国内来讲不足；再次是，研究能力较弱，人才储备不足；管理半径上升以后，管理的复杂度上升。
　　根据保监会现行的资金运用比例监管规定，境外投资余额合计不高于本公司上季末总资产的15％。但事实上，国内保险资金的额境外投资比例远低于此，林佳洁估计这一比例水平仅为1％-2％.她认为，即使在境外投资，也大多集中于中国企业在境外市场发行的证券，没有真正达到分散风险的目的。

　　慧择提示：通过以上描述，我们可以得知，两大因素促使保险投资不再“地利人和”。此外，资产负债管理前置，保险投资应积极应对新形势挑战，保险投资资产端可从两方面应对。