中长期国债收益率大幅回落

　　【摘要】随着央行本周正回购操作规模减少到年内最低水平，导致国债期货主力合约价格一路攀升，而中长期国债收益率大幅回落，预示着央行货币宽松预期已经投射到市场预期当中。

　　截至昨日收盘，国债期货主力TF1409一度上涨至94.416元，创出合约上市以来的新高点。而当日，财政部九个月期国库现金定存中标利率4.60%，相较于上次为6.30%，也出现大幅回落。

　　央行本周共进行了300亿元28天正回购操作，利率均持平于4.0%。操作规模为自今年2月启动正回购以来，单周总量新低。其中昨日进行的100亿元，也创下年内单日规模低点。数据显示，本周净投放规模为200亿元人民币。而上周、上上周净投放规模达到1200亿元及440亿元，拆借市场资金利率在短期内明显下降，14天拆借利率降到3%水平。

　　公开市场连续净投放，被市场分析人士认为，是央行在营造一个略微偏宽松的预期或导向。毕竟在实体经济依然较为艰难的背景下，再加上外界吵吵不停的所谓中国“明斯基时刻”，至少上述央行的公开操作，已经将央行货币宽松预期投射到市场预期当中。

　　在短期货币环境宽松已经成为现实的情况下，下一步会不会公开“降准”成为市场热议的话题。毕竟，只是简单、不解渴的资金回购对经济的支持没有实质性意义，因为“存贷比”就像一个紧箍咒，尤其是在实体经济不景气的前提下，银行更无贷款的积极性。而“降准”就成为央行唯一可以采用的释放资金的途径，市场资金的流动性会大幅缓解，这也就是为何近期国债期货坚挺上涨的基本判断原因。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委在最新报告中认为，无论是货币市场还是债券市场，相对于“稳增长”需要来说是中长端利率偏高，逆回购、常备借贷便利（SLF）和短期流动性调节工具（SLO）、再贷款等“挤牙膏式”的或非公开的“放水”，都无法起到令中长端利率下行的明显效果。因此，需要公开地全面下调准备金率。

　　但是，触及降准话题，势必想到李克强总理的最新表态。28日，李克强指出，在外部环境依然复杂严峻的情况下，中国经济运行总体平稳，结构调整出现积极变化。面对下行压力，我们坚持稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时适度预调微调，努力实现今年经济社会发展预期目标。

　　尽管如此，想想去年同样的表态下，同样的积极财政政策和稳健的货币政策，在下半年将中国经济猛然拉起来。

　　慧择提示：通过以上信息我们可以知道，如此可见，降不降准的红线，在于底线思维，宽松的政策是短期的还是长久的要取决于经济的发展态势。