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受无新债发行影响 国债期货即将迎来新反弹
更新时间：2013-09-24 15:19
【摘要】随着国债期货上市以来一直处于高开低走的趋势，在刚刚过去的七天里，受无新债发行及美债收益率的不断下降影响，国债期货又迎来了新的反弹行情。
刚刚过去的中秋节，美联储宣布暂时不缩减量化宽松（QE）规模，一时间，大宗商品价格纷纷上扬。紧接着，就有联储官员出来讲话，10月份如果经济数据达到预期目标，仍将考虑缩减QE。同样令人云里雾里的，还有国内的国债期货。
在这样一个背景之下，个人认为国债期货在下半年将会呈现下跌走势，并且在临近年终之时，逐渐转好。
众所周知，国债期货价格跟国债收益率成反向走势，而国债收益率主要受经济增长与消费者物价指数（CPI）等因素制约。借用美林时钟，将近些年划分为不同的资产配置周期，2006年至去年中期，已经大致走完了两个资产配置周期，根据目前的经济数据，如采购经理指数（PMI）及股市表现，个人认为当前正处于经济的弱复苏阶段。此外，由于利率市场化进程而导致的银行信贷投资方式压力测试，当前资金利率长期中性偏紧状态无疑增加了经济运转的整体成本，对经济的强势复苏产生抑制作用。因此不管是从美林时钟资产配置的角度，还是从国债价格的影响因素来分析，下半年国债收益率主要呈现上升趋势，进而国债期货呈现空头格局。
不仅如此，从货币政策角度来分析，可以得到同样的结论。每年年初央行会制定当年货币发行计划，该计划具有一定政策性质。今年广义货币（M2）发行央行确定的目标值为13%，但是已经过去的上半年的走势表明，实际M2普遍高于发行目标，因此可以预见央行在接下来的几个月内，对货币将会实行谨慎的态度，进而导致资金利率呈现偏紧的状态，最终导致债券价格面临下跌的趋势。
同样，我们还可以从季节性规律得出下半年国债期货呈现下行格局的结论。对2010-2013年中债五年期国债净价指数进行整理，可以得出如下的走势规律：前一年度的12月20日至本年度5月中旬，国债价格基本上呈现上涨的走势，主要是由于银行、保险类机构每年都会选择在这个时期来完成其固定的债券投资计划；从5月中旬到6月底，债券价格呈现下跌走势，主要是由于资金利率趋紧明显，因为金融机构面临缴税、半年度考核等事项，将会大幅拉高资金利率，从而对债券价格形成打压；从7月初到7月中旬，由于前期高企利率逐渐回归正常水平，进而导致债券价格上涨；从7月中旬到9月下旬，债券价格呈现下跌趋势，主要由两个原因造成，一是金融几个购债计划在上半年基本完成，而国债发行则相对平均地分配在各个月度，供需失衡导致债券价格下行。此外也受双节及季末银行缴存准备金等因素影响，使得资金利率走高，进而压低债券价格；从10初到年底这段时期，债券价格走势较为平稳，主要受当时经济基本面因素影响，而前文已经给出了经济处于弱势复苏的结论，因此，下半年国债期货走势大体为下跌。
最后，按照财政部的国债发行计划，今年的国债发行区间为1-11月份，12月份无发行计划。因此12月中下旬银行、保险等金融机构开始次年购债计划，所以整体而言，12月债市开始企稳回升。
慧择提示：美国经济严重影响了国际的市场发展，美联储准备在10月延续QE3的政策，此做法可能会对国内债市形成一定的利好。因此这样做外汇流就会增加进来。但是对于下半年国债期货的走势仍然形成了主导作用。美国缩减量宽只会一定程度上解决一小部分的问题，其整体的下跌趋势将不会有任何改变。
刚刚过去的中秋节，美联储宣布暂时不缩减量化宽松（QE）规模，一时间，大宗商品价格纷纷上扬。紧接着，就有联储官员出来讲话，10月份如果经济数据达到预期目标，仍将考虑缩减QE。同样令人云里雾里的，还有国内的国债期货。
在这样一个背景之下，个人认为国债期货在下半年将会呈现下跌走势，并且在临近年终之时，逐渐转好。
众所周知，国债期货价格跟国债收益率成反向走势，而国债收益率主要受经济增长与消费者物价指数（CPI）等因素制约。借用美林时钟，将近些年划分为不同的资产配置周期，2006年至去年中期，已经大致走完了两个资产配置周期，根据目前的经济数据，如采购经理指数（PMI）及股市表现，个人认为当前正处于经济的弱复苏阶段。此外，由于利率市场化进程而导致的银行信贷投资方式压力测试，当前资金利率长期中性偏紧状态无疑增加了经济运转的整体成本，对经济的强势复苏产生抑制作用。因此不管是从美林时钟资产配置的角度，还是从国债价格的影响因素来分析，下半年国债收益率主要呈现上升趋势，进而国债期货呈现空头格局。
不仅如此，从货币政策角度来分析，可以得到同样的结论。每年年初央行会制定当年货币发行计划，该计划具有一定政策性质。今年广义货币（M2）发行央行确定的目标值为13%，但是已经过去的上半年的走势表明，实际M2普遍高于发行目标，因此可以预见央行在接下来的几个月内，对货币将会实行谨慎的态度，进而导致资金利率呈现偏紧的状态，最终导致债券价格面临下跌的趋势。
同样，我们还可以从季节性规律得出下半年国债期货呈现下行格局的结论。对2010-2013年中债五年期国债净价指数进行整理，可以得出如下的走势规律：前一年度的12月20日至本年度5月中旬，国债价格基本上呈现上涨的走势，主要是由于银行、保险类机构每年都会选择在这个时期来完成其固定的债券投资计划；从5月中旬到6月底，债券价格呈现下跌走势，主要是由于资金利率趋紧明显，因为金融机构面临缴税、半年度考核等事项，将会大幅拉高资金利率，从而对债券价格形成打压；从7月初到7月中旬，由于前期高企利率逐渐回归正常水平，进而导致债券价格上涨；从7月中旬到9月下旬，债券价格呈现下跌趋势，主要由两个原因造成，一是金融几个购债计划在上半年基本完成，而国债发行则相对平均地分配在各个月度，供需失衡导致债券价格下行。此外也受双节及季末银行缴存准备金等因素影响，使得资金利率走高，进而压低债券价格；从10初到年底这段时期，债券价格走势较为平稳，主要受当时经济基本面因素影响，而前文已经给出了经济处于弱势复苏的结论，因此，下半年国债期货走势大体为下跌。
最后，按照财政部的国债发行计划，今年的国债发行区间为1-11月份，12月份无发行计划。因此12月中下旬银行、保险等金融机构开始次年购债计划，所以整体而言，12月债市开始企稳回升。
慧择提示：美国经济严重影响了国际的市场发展，美联储准备在10月延续QE3的政策，此做法可能会对国内债市形成一定的利好。因此这样做外汇流就会增加进来。但是对于下半年国债期货的走势仍然形成了主导作用。美国缩减量宽只会一定程度上解决一小部分的问题，其整体的下跌趋势将不会有任何改变。
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