中国平安3年或成寿险“一哥”

　　近日，国寿、平安、人保、新华和太保这五大A股上市保险巨头的年报相继出炉。受利率下行和资本市场波动影响，国寿、新华、人保和太保净利合计收入同比下降约三成。而在上市险企中，惟有中国平安净利逆势增长15.1%。

　　平安保费增速强劲 3年或成寿险“一哥”
　　中国人寿2016年实现已赚保费人民币4262.3亿元，同比增长17.6%，市场份额约为19.9%，稳居行业第一。平安寿险实现规模保费3552.74亿元，同比增长25.3%，市场占有率为12.7%。平安人寿规模保费相当于国寿83.35%。

　　个险渠道代理人规模扩大 人均产能提升
　　对于寿险行业而言，个险渠道人力规模是业务结构优劣的关键。高额净利润背后，保险代理人的作用明显。新华保险坚持价值转型和代理人更重质量的策略，代理人规模较去年同期增幅不大。而国寿并未披露人力增长后的月均产能和营销员收入情况，以及队伍的流失率。相比平安，国寿2016年人力的增长幅度，要高于手续费佣金支出的增加幅度，这说明人均产能还有待提升。数据显示，截至2016年底，平安集团个人寿险代理人队伍规模超110万，较年初增长了27.7%，为历史新高。而代理人人均每月首年规模保费7821元，同比增长8.1%。由于人均产能提升，平安人寿的个人寿险业务实现规模保费1313.9亿元，同比增长14.5%。

　　长期保障型业务优势凸显 加码保险深度
　　万能险拉动增长时代已逝，长期保障型顶上缺口还需时日。平安坚持以保障型业务为主的产品策略，长期保障型业务在平安寿险新业务价值中占比7成。而长期保障型产品对利差的依赖程度较少。得益于长期保障型业务占比的持续提升，平安寿险剩余边际摊销逐年稳定增长，2016年剩余边际摊销为381.98亿元，同比增长30.5%，过去6年剩余边际摊销的复合增长率为23.3%。由此可见，平安人寿已从以利差为主的盈利模式转向提升死差和费差在利源中的占比，而这正是平安寿险今年最大的亮点，加码“保险深度”，让高增长根基扎实稳固。

　　内含价值新业务价值双升 估值可观
　　保险股的估值，正常来说，是内含价值+新业务价值倍数。2016年报显示，平安寿险新业务价值和内含价值分别为508.05亿和6377.03亿。其中，新业务价值远高于中国太保、中国人寿和新华保险；内含业务价值也仅次于中国人寿。
　　2016年中国平安“内含价值”与市值相当接近。平安将成为偿二代体系的主要受益者，在该体系下，其新业务价值将会大幅增长。此外，随着未来中国人口增加和老龄化的加速，叠加人均收入上升等因素，市场对保险和金融服务的需求将进一步提升。按照中国平安“个人金融生活服务提供商”的定位，中国平安未来的估值将有更坚实的基础。

　　从2011年至今，国寿的市场份额已连续五年下滑。以规模保费计算，如果中国人寿和平安人寿的保费增长率保持不变，则平安仅需三年即有可能超越国寿，或成寿险“一哥”。