债券基金依然处在牛市行情下

　　【摘要】股市具有不确定性，涨跌不稳定的行情下，上周五时，股指出现下跌的趋势，几乎跌停。券商股表现行情也较弱，随着IPO的重启与股市的震荡，债券基金市场是配置资源的好时机。

　　“债券牛市”逻辑犹存
　　10月底以来的债市调整，主要来自于股市的反弹、IPO重启的刺激，市场资金中风险偏好较高的部分向股市转移；事实上在当前的阶段下，股市暂不具备一次波澜壮阔的行情基础，因此债市所受调整基本到位，市场信心逐步恢复。最近一周，债市收益率不断下行，再次出现酝酿中的牛市机会。
　　笔者认为，债券牛市的基础仍然存在，其基础来自于经济总体缓慢下行带来的回报率的下降，因此债券收益率也会呈现下降的大趋势，这是由经济基本面所驱动的。近期的收益率上行，主要源自于短期风险偏好变化，资金部分切换到权益市场所致；然而，我们看到宽松的资金格局仍然存在，债券短期调整只是牛市格局中的一个小波动。债券基金在本轮债市小调整后，正值配置良机。险资、理财目前对于债券市场的配置力量仍然十分强大，资产荒的背景下，债券市场的配置价值仍然受到资金面的普遍认同。近期债券市场有所回调，新成立的债券基金成立以后有望迎来较佳建仓契机。
　　我们仍然看好未来债市，债券市场在一段时间内仍然有很好的获利机会。债券市场的主要不利因素可能来自于股票市场的影响，但影响幅度应该较为有限，宽松的货币格局推动资产价格的上升或者稳定。目前影响货币政策和资本市场的核心矛盾从增长与通胀转移到债务存续与守好底线。这意味着货币政策和资本市场真正的核心驱动因素，将是基于债务存续视角和对守住风险底线的政策思路把握。在长期的利率中枢下行背景下，整个配置思路会有彻底的转变：久期成为底仓品种，短期的波段预测必要性降低。未来一年的大类资产配置倾向于高评级、长久期的债券等固收类产品。
　　笔者认为，受益于国家的经济拖底目标，央行会在货币市场维持适度宽松的格局，避免经济因资金面趋紧而受到影响。从这个角度而言，央行货币政策在一段时间内仍然会保持比较宽松的状态，通过逆回购、各种期限的货币工具来维持适度宽松的货币政策，因此资金面方面也会总体上维持宽松平衡的格局，资金利率也会维持在较低水平。

　　警惕信用债违约风险
　　在利率大趋势下行的基础上，未来利率债和利率债趋势基本一致，会维持较好的牛市格局。需要注意的是，由于国内经济下行，周期性行业、小企业、传统行业所面临的生存压力较大，加之国内经济处于结构调整过程，市场存在一定的出清压力，因此信用债的违约风险显著上升，信用债违约的现象会增加，规避风险成了未来一段时间内信用债的主题。
　　可转债仍然存在较多的机会，虽然股票市场近期有一定的上行，然而宽松的货币环境很可能推动股债双牛；可转债作为股债双重性质的投资工具，在未来仍有机会从权益市场获得收益。值得关注的是，由于转债市场未来一年供给会逐步释放，现有转债溢价率较高，对投资的操作要求会很高，可能存在一些波动。
　　债券基金的整体投资者一般风险偏好都是偏低的。我们建议在利率大周期下行的情形下，投资者可申购安誉这样的定开债券基金，既能保持资产的适度流动性，也能利用利率下行的大周期获得较为稳健的收益。二级债券基金对于权益的敞口偏大，股市投资的风险要显著高于债市，因此对于二级债券基金的投资需要一定的风险承受能力。
　　博时安誉18个月定期开放债是博时发行的第五只定期开放债券基金。从收益性考虑，定期开放债相对一般债券产品，收益优势突出。封闭运作可以降低频繁申购、赎回带来的流动性冲击；有益于择时的把握，精挑细选逐步配置较安全和高收益券种；较长封闭期可以带来组合更为匹配的久期，提高产品收益；在严格控制投资风险前提下，可通过正回购杠杆放大收益。

　　慧择提示：由于市场环境的动荡，股市处在不稳定下，IPO的重启，债券市场的宽松格局依然存在，债券基金将会迎来投资的新机会。但是由于我们的经济发展缓慢，国内经济面临的生存压力大，债券基金在发展的同时，应该警惕风险违约的存在。