山水水泥再违约 公募配置信用遭“连坐”

　　【摘要】山水水泥再次违约，但该次违约的影响比较严重。面对山水水泥违约带来的风潮，导致一级市场发行收缩以及二级市场的收益率持续上行与交易冷清。该次违约的后续致使机构配置信用遭“连坐”。

　　深圳一家基金公司固定收益部人士直言，“山水水泥事件使投资者对相关行业信用展望的分歧加大，如12松建化债二级市场价格就出现了大幅震荡。市场越发谨慎也将给低评级戒瑕疵发行人带来更大的‘反身性’效应，例如丧失固有的融资渠道、融资成本大幅上升等。”

　　受累山水水泥违约事件发酵，同为水泥行业的青松建化(5.96, -0.03, -0.50%)(600425.SH)旗下的12松建化债近期就大幅跳水。11月13日至14日其价格分别大跌3.87%和4.01%。截至11月24日收盘，尽管稍反弹至92.12元，但较事发前11月10日收盘价99元相比，仍大跌近7%。

　　此外，据同花顺(83.010, 1.23, 1.50%)数据表明，自四季度以来，不包括金融机构在内，一级市场上企业信用债发行规模环比连续两个月下降，分别从9月末的2703.42亿元下降至10月末的2164.83亿元，再到11月的1626.50亿元。

　　另有消息称，自山水水泥11月5日公布违约预警后，截至11月20日，已有至少43家公司取消已公开发行文件的债券发行，涉及融资规模约467亿元。上述发债企业中不少来自钢铁、水泥等产能过剩且受宏观经济下行影响较大的周期性行业。比如，本溪钢铁集团周一宣布取消发行10亿元超短期融资券。

　　年末信用风险集中
　　“年关本是信用风险事件集中爆发的时间窗口，而一级市场的融资收紧可能进一步加剧企业的再融资困境，我们提醒投资者持续关注信用风险事件爆发的系统性影响。”前述申万宏源债券分析师表示。
　　21世纪经济报道记者注意到，山水水泥超短融确认违约，由此引发天津银行发起的一只与其有关的资产证券化产品(ABS)被评级公司列入观察名单，成为首例ABS产品的评级负面事件。随后，云南煤化工亦发布部分债务逾期公告，宣布包括信托、信用证、融资租赁、银行贷款等各类债权逾期金额共计13.05 亿元。
　　事实上，自今年9月以来，除了山水水泥旗下的15山水水泥SCP00112以外，二重集MTN1、10 中钢债、10 英利MTN1等3只信用债也相继宣告违约。
　　海通证券(16.70, 0.15, 0.91%)分析师姜超表示，不到两年的时间内，公募债券领域已发生14 起信用事件，其中有8 起最终实质性违约。“短融、中票、企业债、公司债等均已有实质性违约案例发生。从行业分布来看，主要集中于新能源和产能过剩行业。一是光伏、风电等新能源行业，如11 超日债、11 华锐01、10 英利MTN1 等。二是钢铁、有色、机械设备等产能过剩行业，如11 天威MTN2、10 中钢债、12 桂有色MTN1、15 山水水泥SCP001。”
　　姜超强调，年末应警惕部分公司债暂停上市风险。有些公司前三季大幅亏损，部分高危债年底如果不能扭亏，明年将暂停上市。目前暂停上市风险较高的信用债分别包括11 云维债、12 舜天债、11 星湖债、10 煤气02、08莱钢债、11 五矿01、11 五矿02等。

　　机构配置信用债“踩雷”
　　此次山水水泥违约事件超预期之处还在于，在这一轮资金面推动的债券牛市中，大量资金通过公募基金进入债市，有4家基金公司不幸“踩雷”山水水泥，分别为富国基金、鑫元基金、建信基金[微博]、诺安基金。
　　在20亿规模的“15山水水泥SCP001债”中，上述4家公募基金累计持有超过两成份额，超过4.5亿元，占比为22.50%。
　　据同花顺统计数据表明，截至今年三季度末， 在期末重仓的5只基金中，富国新回报灵活配置混合A共计持有15山水水泥SCP001债190万张，对应持债市值为19123.50万元，位居5只基金榜首。紧随其后的为鑫元货币A类，期末持债110万张，对应持仓总市值为11000.02万元。
　　此外，诺安理财宝货币A也持有80万张，期末持仓总市值为8018.35万元；建信基金旗下亦有两只基金“踩雷”，分别是建信月盈安心理财债券A和建信嘉薪宝货币，各持有50万张和20万张，其持仓总市值分别为4999.71万元和1999.89万元。
　　在山水水泥违约事件爆发后，富国基金曾在官网公告，11日“15山水水泥SCP001”中债估值、中证估值与清算所估值发生明显差异，经公司对山水水泥水泥相关行业公司分析研究，认为当前企业资质对该债清偿保障程度较高，决定对该债继续沿用前一日中债估值定价。
　　对此，富国市场部一位不愿具名人士曾对外表示，公司所持“15山水SCP001”相较3季度末已经大幅减仓，当前企业的资质对该债券的清偿保障程度较高。
　　不过，中投证券研究员张超认为，山水水泥后续事态进展难以预料，而事件当亊人及关联方山东山水水泥、天瑞集团、天瑞水泥均有境内存续债券，境内债权人通过合适的手段维护自身权益迫在眉睫。
　　“天瑞集团收购山水水泥股权的资金主要来自于超短融、短融、PPN等短期债务融资工具，综合成本相对较高。” 张超称。

　　慧择提示：山水水泥违约事件永超市场预期，大量资金通过公募基金进入债市，多家基金公司连遭影响。截至三季度末博时基金旗下多达4只基金榜上有名，除博时债券A之外，余下3只基金分别为中融融安保本混合、鑫元合丰分级债券和民生加银家盈理财7天债券A。