市场大幅调整 公募基金操作谨慎

　　【摘要】经历近期市场的大幅调整后，公募基金的操作策略趋于谨慎。多位公募基金经理表示，与上半年相对激进的操作策略相比，当前已经适当加强仓位管理，增强投资的回旋余地，个股估值上更强调追求风险调整后的预期收益，交易策略上短期操作增多，行业配置上也更注意分散持仓。

　　仓位管理：增加回旋余地
　　据测算，上周末，偏股型基金仓位上升6.55%，当前仓位为68.82%，从历史低位附近有所攀升，股票型基金和标准混合型基金当前仓位分别为82.12%和64.50%。
　　天弘安康养老基金经理钱文成表示，经历大调整后，市场普遍谨慎很多，但公募基金仓位整体下降不大，主要还是以变换持仓结构为主，卖出了缺乏业绩和基本面变差的概念股，买入了有业绩支撑、长期基本面相对良好的个股。
　　南方一位混合型基金经理透露，近期适当降低了仓位，增强投资灵活性和交易回旋余地。
　　也有基金经理适当调整持仓结构后，维持较高仓位。北信瑞丰基金副总经理高峰表示，相对于前期的高位，市场在下跌之后风险得以释放，因此，随着市场向下调整，逐步增加了股票投资在组合中的比例，目前仓位处于较高水平。
　　益民基金的基金经理郑研研坦言，基于对市场的乐观态度，目前的仓位较高，“我们认为市场目前处于相对安全的点位，依旧有较好的收益预期，但我们会回避纯靠‘讲故事’炒作的个股。”

　　估值：强调风险调整后预期收益
　　对于估值的态度，公募业内主要分为两类：如果做防御型的选股策略，可能会寻找低于行业平均估值的低估值标的；对于进攻性的选股策略，还是会瞄准具备良好前景的公司。
　　北京某大型基金公司的一位基金经理表示，一要看个股与全行业的估值差距，二要考虑到企业的市值和行业增长空间，三还要考虑近期中报业绩对估值的影响。他表示，“对于投资收益的要求也趋于理性，更侧重风险调整后的预期收益。”
　　郑研研表示，短期内不太可能选择成长股，即便估值偏低，而是会换个方向选股，例如做主题，淡化个股的估值，“像国企改革这样的主题，虽然估值偏高，也可以接受”。现在，首先会看行业的成长速度和空间，如果行业成长足够快、发展空间足够大，龙头公司给40~50倍估值还是可以忍受的。

　　交易策略：短期操作行为增多
　　近期股市震荡，被戏称为“猴市”。部分基金经理表示，在震荡行情中，市场交易行为也趋于短期化。
　　震荡市场中，股票换手率有所增加。数据显示，三季度以来，全市场具备可统计数据的2490只股票的日均换手率达到6.28%；而在二季度，2720只股票的日均换手率为5.65%。
　　针对近期震荡市场上增多的短期交易行为，郑研研也明显感觉到自己的换手率有所上升。
　　“短期内做了一些操作，下跌较多就会买入，涨很多就会卖出一些。”郑研研称，“近期股市和个股的日间宽幅震荡产生较大的收益差，不少机构中的趋势投资者可能会增加日内交易频次。”
　　高峰也表示：“我们的投资决策依据主要是公司的估值水平和市场价格的偏离，因此，在市场波动较大时，交易相对频繁一些。但我们会坚持价值投资的理念，在股价短期跌幅较大时买入，短期涨幅较高时减持一部分。”

　　行业配置：强调分散持股
　　上述北京大型基金公司的基金经理表示，他所在的公司要求在行业配置上注意分散持股，流动性管理的风控要求更趋严格，此外，还会考虑两融余额、场内资金规模变化、投资者情绪等。
　　钱文成也表示，流动性管理是风险管理的第一要务，天弘基金一直非常重视分散行业和分散持股。
　　郑研研也表示，公司对于持仓比例有严格的要求，持股组合的分散也有利于组合的流动性和业绩的稳定，避免净值短期剧烈波动。
　　高峰说，对于规模比较大的基金，从流动性角度考虑这种限制是必要的，但考虑到上市公司规模差距巨大，更应该限制的是一家机构在上市公司流通股中所占的比重。

　　慧择提示：上半年，市场整体风险偏好较高，市盈率指标大大超出了基本面研究投资者的理解范畴，基本上是以行业空间给公司定市值目标，基于前期流动性风险的教训，公募更注重在看好的行业和主题上分散持股，避免筹码过度集中。