股市企稳之后 国家队将何去何从？

　　【摘要】前期股市连续暴跌，监管层频频出台利好政策使得A股市场回暖。那么，本轮股市巨幅震荡后，监管层该如何从如何救市转向救市后的“灾后重建”呢？针对这种情况，下文给出了具体介绍。

　　股指逐渐企稳，舆论则开始出现对本轮股市巨幅震荡以及政府救市措施的反思，关注点开始从如何救市转向救市后的“灾后重建”。

　　多家券商发布研报认为，“最危险的时候”已经过去，牛市的基础和逻辑并没有发生大的改变，但短期随着更多公司的复牌，犹存的平仓压力以及股票作为筹码供给的增加将对市场整体形成负面影响。

　　其中，安信证券首席经济学家高善文在7月10日发布的报告“审慎地”认为“市场似乎仍然处于牛市格局”，他也同时指出“市场最恐慌的时候已经过去，正在转入以区间整理为特征的‘灾后重建’期”。海通证券随后的研报则指出“信心重塑仍需过程，反弹幅度或难一蹴而就”，并回顾了1987年的美国股灾和1988年的台湾股灾，两次股灾都完成了二次探底，底部调整持续时间在1个半月左右。

　　7月10日，A股再次“报复性反弹”后，开始有舆论提及场外配资卷土重来。从笔者接触到的多家配资公司来看，“再博一把，以图实现抄底‘翻身’”的客户不在少数。网上亦有网友提到，“听说周一在电话会议里配资爆仓哭泣的某客户又配了1:5杀进去了”，有人将此挪揄为“散户的记忆只有7秒钟”。

　　随着救市已见成效，一系列制度建设成为舆论关注点，其中对杠杆资金的监管又是最为迫在眉睫的，市场人士就此提出许多建议。

　　比如，国泰君安首席宏观分析师任泽平提出监管杠杆的五个建议，第一，场外配资纳入管理范围，规范透明，第二，开正门，堵偏门，降低融资门槛，差异化融资利率，第三，发展融券业务，第四，严控两融标的、融资比例及股权质押比例，第五，由于两融和伞形信托等涉及跨部门监管，建议成立一行三会联合行动小组。

　　光大证券首席经济学家徐高则提出两项技术性措施化解融资盘风险，一是搜集并发布场内外融资盘的精确数据，二是对股市融资进行严格的资本充足率监管。

　　除了监管杠杆，还有许多制度建设也被专家、市场人士所提及
　　市场普遍认为，本次股市去杠杆危机暴露出分业监管的弊端，对杠杆资金的监管涉及多个部门，因此为防范下次危机，许多市场人士建议加大监管部门的协调性。
　　比如，瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光认为，本次危机暴露了国内金融体系与监管的脆弱之处，在进一步开放前决策层敲响了警钟，建议提高人民银行地位，并增强其对一行三会的协调职能，必要时成立由国务院分管领导、人民银行、财政部、三个监管当局等领导组成的“金融稳定委员会”，整合监管资源以进行更高层次的宏观审慎混业监管，达到监管的规模经济和范围经济来降低监管成本。

　　亦有许多专家建议推出T+0交易制度、取消涨跌停板制度
　　财经评论员侯宁认为，T+1交易的初衷是打击过度投机，但实际上改变不了股市牛熊本质，只能延缓时间。在7年的大熊市中，虽然有T+1交易制度护航，但中国的换手率依然全球第一。北京大学经济学院金融系副主任吕随启认为T+1交易制度有悖公平，中国股指期货设置的门槛把中小投资者挡在门外，而机构大户可以凭借股指期货T+0的优势及时买进卖出对冲保值，这样既可以拉高诱多套牢散户，也可以砸盘抛出及时出逃。
　　汇信资本董事总经理叶翔也认为涨跌停制度违背初衷。涨跌停机制要生效，投资者必须愿意了解某只股票涨跌背后与公司发展及变化相关的理由，这在以基本面为投资基础、由机构投资者为主导的市场是成立的。但在以个人投资者为主、以趋势投资为主的市场，涨跌停机制却为操纵提供了制度性的机会，并最终加剧市场的暴涨暴跌。
　　为了救市，监管层推出的一系列行政化措施也是舆论热议焦点，如何平稳推出被认为是“灾后重建”的重要目标之一。

　　市场企稳之后，国家队将何去何从？
　　光大证券首席经济学家徐高认为，在化解股市风险之际，除了降低融资盘数量，就是救市措施的平稳退出。在救市过程中，包括证金公司在内的政策性机构购入大量股票，在客观上形成了股市内的“国进民退”格局，这甚至能让市场形成政府为牛市背书的预期，更助长投机炒作风气。徐高建议，在市场涨的比较快的时候，政府就应该有意识地撤出救市政策，并逐步坚持购入的股票，并在市场下行压力大时重新入市。政策收放不应拘泥于股市点位，而需要以融资盘动向为主要参照。
　　对于一系列救市措施，中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清撰文认为，政府救市过程中，对于市场规则的破坏加剧了市场的非理性特征。证券时报的评论也指出，从短期看，要尽快解除为维稳而推出的诸多临时性的、反市场的措施，恢复正常化交易制度；从长期看，如何完善制度、构建股市长期稳定健康发展的基础，是摆在所有人面前的一道课题。未来市场能否持续健康发展，将直接取决于对这次股市危机反思的方向是否正确，只有方向正确，完善制度才有正确的着力点。
　　总体而言，“灾后重建”阶段，无论是对完善监管制度、交易制度的建议，亦或对监管层推出的行政化救市措施的争议，主流舆论的取向是“唯有更高度的市场化，股市才能长治久安”，不应轻言暂缓金融改革和金融开放的进程。注册制不能因股市去杠杆而耽误，应当让市场化的股份供求成为预防泡沫形成和膨胀的重要机制，同时要完善做空机制，使其能够健康运行，更好地发挥价格发现的功能，成为预防泡沫的市场力量。
　　7月14日，舆论开始归于平静。针对短期措施的讨论让位于中国股市长远发展所需的制度建设。三大证券报头版发表评论，认为市场信心正在恢复，坚决清理违规配资推动市场稳定健康发展，壮大机构投资者，为恢复新股发行及上市公司再融资，以及注册制改革创造良好条件。

　　慧择提示：由于股市渐渐恢复了理性，使得人们的关注点也有所改变。如何进行“灾后重建”是目前监管层面临的重要问题之一，为了让资本市场能够长期稳定的发展，监管层必须坚决清理违规配资，为恢复新股发行及上市公司再融资创造良好条件。