基金市场暴跌并非牛市结束 而是风险集中释放

　　【摘要】经过一轮暴跌之后，基金市场还有投资机会么？在私募看来，暴跌并非意味牛市的结束，而是风险的一次集中释放，蛮牛变慢牛是大概率，指数震荡个股分化或成为下半年常态。上周末政策面的利好，有利于市场稳定，市场有望见底。

　　今年以来市场经过一波几乎没有回调的大涨之后，在6月份急转直下，主板和中小创纷纷重挫，各指数均下跌超过20%，而接二连三的利好却无力拯救颓势，严重挫伤市场信心。

　　大跌之后，牛市是否还存在？如果有，投资机会在哪里？记者就此采访了多家私募负责人。受访私募人士认为，短期暴跌是风险的一次集中释放，指数震荡个股分化或成为下半年常态；上周末政策面的利好，有利于市场稳定，市场有望见底。

　　政策面有利市场稳定
　　在私募看来，这次市场下跌主因是融资盘、加杠杆，但近期接连下跌、颓势不改，牛市失去人气，需要政府部门强有力的措施，重拾市场信心；暴跌并非意味牛市的结束，而是风险的一次集中释放，蛮牛变慢牛是大概率，指数震荡个股分化或成为下半年常态。
　　“这是第一次带有杠杆效应牛市中的回调，融资盘强平带来一些连锁反应，这波下来，1∶2以上的杠杆基本都面临要补仓的问题了。如果市场再跌10%，场内融资融券也可能会有问题，我们认为国家不会允许这种事情发生。”广州创势翔投资研究总监钟志锋说，短期下跌不改长期慢牛走势。中长期而言，本轮牛市的基础并没有被动摇，之前推动市场的两大动力，包括改革驱动转型升级和居民大类资产配置向股市转移，在未来将继续推动市场走牛。
　　上海凯石益正资产投资总监仇彦英也认为，两万亿的融资额，如果让市场清出，会带来严重影响。现在市场需要来自权威部门的强烈信号，改变市场预期，重拾投资者信心；还有是直接入市干预，使得资产负债表能够稳住。
　　广州汇腾基金投资总监张维则表示，截至7月3日收盘，估计20%~30%券商两融也触及预警或平仓线，如果这周市场不能企稳，可能全面触发两融的平仓，然后是基金的赎回潮，公募私募产品将触发预警线，出现一系列的恶性循环。“市场人气受挫，传统的分析体系已经不能适应现在的市场，这是多空双方的博弈，从目前形势来看，市场到了危急关头。相信会有国家层面的救市，否则短时间市场难以见底。”
　　私募人士认为，上周末的利好消息有利于市场稳定，行情有望见底。
　　仇彦英告诉记者，上周末的各种信号应该有利股市这周企稳，这是防止发生系统性风险的必然举措，每个投资者都应该负起自己的责任，防止恐慌情绪蔓延。“我们在增强投资信心的同时，更多还是从寻找值得长期投资的公司角度来看市场。”
　　张维也表示，此前仓位一两成左右，以防御为主。基于上周末救市政策超预期，底部信号越来越明显，市场人气可能会发生反转，信心会恢复。从风险收益比来看，向下的空间已经十分有限，可以说已被政策封底，而向上反弹的空间很大，因此计划这周开始建仓，但接下来行情会分化，要选择优质龙头股。
　　挺浩投资董事长康浩平表示，现在中国股市处于最危险的时刻，但相信政府有能力处理好即将可能发生的危机，如果危机顺利化解的话，牛市应该还有下半场，只不过风格可能发生变化，蓝筹股行情将登上历史舞台，成长股行情将出现分化，真正有希望成为各个细分行业龙头的真成长股将持续走强。
　　广东西域投资董事长周水江表示，政策底应该在4000点左右，而市场底估计会低10%~15%，因此市场基本见底。
　　相对而言，前海鼎业董事长吴良群则没有那么乐观。他表示，二季度整体指数和个股大幅上扬，在6月底出现突发的恐慌式调整。如果没有强力的刺激因素，市场将进入阶段式的盘整和消化。但他同时指出，本轮市场的调整超出预期，许多公司的价值已经回到合理甚至是低于合理的估值区间，风险得到比较充分的释放，许多个股将迎来较好的布局阶段。

　　创业板或继续回调
　　尽管6月出现大跌，但今年以来创业板还是积累了较大涨幅，之前高估值的质疑派和国家经济转型内生动力的力挺派一直硝烟不止，目前似乎都空前一致略微悲观。
　　康浩平表示，创业板在高位已经下跌37%，并且在非常短的时间完成，反弹的愿望非常强烈。“但不得不承认的是，有些创业板公司也许一辈子也回不到本轮行情的高点了，但一些有希望成为各个细分行业龙头的公司将是一次最后买入机会。”
　　吴良群也认为，尽管经历此轮调整，但现在创业板整体估值仍然维持在80倍左右，许多个股已经过度反映了长远的增长预期，一旦未来一两年公司增长不能达标，则存在继续回调的风险。同时，他指出，创业板符合中国长期转型升级的大方向。对于创业板不能一概而论，未来个股可能出现分化，需要采取深挖个股的方式。“我们下半年会持续关注具有独特商业模式、具备高成长潜力，而此轮又被严重错杀的个股。同时，中概股的回归也是我们重点关注的方向。”
　　南方一家私募负责人也表示，创业板需要更长时间修复，普涨格局难现。

　　风控是首要抄底在行动
　　接受采访的私募人士表示，大多数投资者对于近期产品的业绩表示理解，实际上赎回的并不多。
　　“一些客户会打电话来问对市场大幅下跌的看法，我们跟他们解释，基于对政府推出各项改革政策的看好，所以长期看好这轮牛市；短期下跌是因为前期上涨较多。虽然净值也有一定回撤，但高净值客户一般都能理解，产品赎回压力不大。”钟志锋说。
　　上海呈瑞投资公司的一位投资经理说：“有投资者会打电话问我们策略，但大多表示愿意继续同行。还有投资者给我们打气，说自己已经乱了阵脚，希望我们团队不要乱阵脚。”
　　对于私募机构来说，虽然目前市场有回暖迹象，但首要的仍是风控。
　　仇彦英表示，现在首先是控制风险，能够生存下去是投资的关键，市场系统性风险无法回避。前期收益较高、有安全垫的产品，一般不会触发平仓线，但市场上在高位建仓的就很容易出问题，尤其是一些结构化产品。
　　前述呈瑞投资人士表示，在操作上维持很低的仓位，等待市场企稳，不去正面面对去杠杆化的冲击，同时做好研究，从错杀的优质公司中寻找确定性最强的成长股。
　　另外，呈瑞投资人士也表示：“市场见底关键看去杠杆的程度，从券商融资余额持续下降来看，去杠杆的过程比较快，我们认为券商融资余额下降到1.5万亿或更低是一个相对安全的范围，而相应的市场底可能出现在3500点左右。”
　　同时，有一些私募认为，市场已经位于底部区域，已经开始抄底行动。
　　钟志锋称：“我们认为市场已处于底部区域，而且很多股票基本腰斩，可选择的范围很大，择优建仓是好的选择。我们相信长期牛市，上周已经开始逐步加仓，近期所有产品差不多都已经加到满仓，只留一些流动性需求。”
　　康浩平表示，短期下跌可以重仓做反弹行情，但行情注定反复与曲折，建议理性投资者可以在震荡中低吸超跌和被错杀的真成长股。
　　吴良群则表示，今年以来他们一直比较谨慎，从6月初至今维持不到20%的仓位。本轮调整后，他们分阶段适度建仓，仓位整体不超过30%。在下半年主要是寻找被错杀的优质个股，进行中长期的布局。
　　圆融方德投资董事长冉兰认为，下半年估值低的个股可能有一定优势，但长期主线还是成长股，具体在配置上需要兼顾攻守平衡。

　　医疗、消费、国企改革板块
　　论及下半年投资机会，私募纷纷剑指健康、医疗、消费和国企改革。
　　康浩平表示，下半年最看好的行业应该是大健康产业，“因为健康是人类的刚需，富裕起来的中国人在健康方面的需求将催生大公司的诞生”。
　　吴良群表示将重点布局符合长期成长并具有防御性质的医药和消费行业 。此外，他们还将持续关注符合转型升级方向的新兴产业 ，如新能源和TMT行业。
　　周水江也表示，在上周五已经开始建仓买入一些下跌幅度较大的股票，补充组合配置，主要买入生物医药 、银行等标的。
　　深圳一家中型私募表示，医疗、消费是他们长期关注和挖掘的主题。
　　对于国企改革，多家私募都表示，许多国有企业资质优秀，过去发展较慢主要是受制于僵化的体制。一旦进行体制机制的改革，例如进行员工持股计划、混合所有制改革等方式，有望获得新一轮的发展动力。
　　康浩平指出，本轮行情承载的一个重要使命就是国企改革。混合所有制改革还没有开始，行情应该不会结束。他表示，“混改行情是下半年开始后最为看好的一个板块，因为只有这个板块有无限的机会”。
　　吴良群也表示，在2015年初，他们制定的投资方向之一就是具备“老树发新芽”的国有企业，在下半年他们还将持续重点关注国企改革带来改革新活力的板块。

　　慧择提示：值得注意的是，有一些私募认为，医疗、消费是他们长期关注和挖掘的主题。此外，他们还将持续关注符合转型升级方向的新兴产业 ，如新能源和TMT行业。