伞形信托利益链条浮出水面

　　【摘要】随着信托行业的快速发展，市场对伞形信托的关注度逐渐提高。目前，证监会叫停券商代销伞形信托，市场人士对此仍保持乐观态度。

　　去杠杆升级
　　监管层去杠杆的棋局徐徐铺开。今年1月以来，证监会先是启动券商融资融券业务检查工作，并开出严厉罚单，中信证券、海通证券和国泰君安暂停新开融资融券信用账户3个月，2家券商被责令限期改正，7家券商被不同程度警示，并且明确提出不得向低于50万的客户融资融券，引发股市“1·19”断崖式暴跌。随后，监管层向银行资金动手，调低伞形信托配资杠杆，并下发《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》。
　　从两融到伞形信托，监管层正在一步步钳制流入股市的杠杆资金。上周五，一份“证监会叫停券商代销信托产品”的相关文件在市场传开。
　　“证监会确实要求券商禁止代销伞形信托，不仅新的伞形信托产品不能代销，原来正在代销的伞形信托产品也不准再做了。”华南一家中型券商经纪业务部负责人透露。而华东一位券商人士证实，“其他地方证监局如何执行的我不清楚，不过上海证监局已经叫停券商代销伞形信托产品了。”此外，相关券商代销伞形信托产品的消息在市场上流传多日，证监会并没有出来进行任何回应。不过多位专业人士认为，此次新规对市场的影响不及证监会出手整顿两融对市场的打压，不宜悲观。
　　“券商在伞形信托中充当代销通道，实际收费很少，目前券商代销伞形信托规模不大，禁止券商代销对券商实际业绩影响甚微，投资券商逻辑未变。”华泰证券非银团队分析称，“预计禁止代售伞形信托在短期影响投资者情绪，但不必悲观。监管层规范业务旨在资本市场长期稳健发展，促市场走向长牛。股市长牛将吸引场外资金陆续进场，不必过多担心资金问题。”“我们认为以上新规的进一步影响或小于证监会早先收紧融资融券账户的影响。”北京高华证券在报告中指出，“一方面伞形信托产品的规模相对较小，另一方面通过杠杆工具流入的资金规模或许已从去年12 月份峰值下滑，再者通过信托公司或其它分销渠道销售的伞形信托未必会受到上述新规的影响。”
　　根据最新官方数据显示，2014 年下半年有更多资金通过信托产品流入证券市场，投资于股票和基金的证券信托余额半年环比上升了2380 亿元至6940 亿元，“我们估算伞形信托当前规模约为人民币3000亿至5000 亿元，贡献了5%-8%的市场成交量。”北京高华证券指出。

　　伞形信托利益链
　　随着监管层将关注点聚焦在伞形信托上，市场对伞形信托的关注也越来越高，而这一事实上早就存在、被誉为牛市助推神器的伞形信托利益链条也逐渐浮出水面。
　　伞形信托链条，主要是证券公司、信托公司和银行三个主体。银行提供优先级资金，信托公司提供产品销售渠道和证券交易，信托公司提供伞形信托产品和账户系统。在监管层的收紧下，目前伞形信托的杠杆比例大多控制在1∶2、1∶2.5。
　　“现在1∶3不敢做了，至于整个产品费用（包括银行资金成本、信托管理费、银行托管费）控制在8%以上，资金体量越大，费用越有优势。如500万左右的劣后资金，产品费用大概达到8.2%左右。”一家小型券商营业部人士说。
　　掌握的几份券商代销的伞形信托产品资料显示，伞形信托劣后级客户的投资门槛最低可至100万元，一般控制在300万-500万元。业内通常的做法是，如果一般/优先=1∶2.5，则预警线与止损线不低于0.92元和0.87元；1∶2，则预警线与止损线不低于0.90元和0.85元；1∶1.5，则预警线与止损线分别为0.85元和0.80元；1∶1，则预警线与止损线分别为0.75元和0.70元。“证券公司除了提供销售渠道，通常在审票和伞形账户操作咨询上也需协助信托公司。”前述小型券商营业部人士对笔者表示，“每家信托公司在审票标准上都有些自己的设置，杠杆比例越高的，单票持仓比例越低，比如说1∶2杠杆，经审核后单票持仓比例可达到100%，但是如果是1∶3的杠杆，持仓比例则可能需要控制在50%。”
　　了解到的情况是，很多证券公司不收代销渠道费用，更多的是赚取证券交易佣金费用，很多配资客户也是券商自己的高净值客户。
　　“证券公司代销伞形信托，而伞形信托需求本身就是从证券公司发起的，证券公司有相应的利益诉求，如果仅仅是代销可以不签署相关的代销协议并不构成实际操作上的禁止意义。并且禁止销售监管也只会对增量资金有效，对存量资金的监管也是无效的。”川财证券在此前的研报中分析称，“如果是禁止新开户的话，因为以存量的伞形信托户头来说，每个信托计划下面可以挂很多只伞形信托，而现在单个伞下面的伞形计划远远没有达到银监会规定的标准，所以就算是禁止了新开户也有足够的存量账户够使用。”

　　慧择提示：综上可知，证监会叫停券商代销伞形信托等配资产品的相关文件流入市场。目前，伞形信托利益链逐渐浮出水面，券商、银行、信托构成主体。