资管机构场外直投“由债转股” 加紧布局资产证券化

　　【摘要】随着社会经济的快速发展，我国资管业务迎来众多影响因素。目前，部分资管机构正在对资产证券化等业务加紧布局，新业务模式开始胎动。

　　资管机构场外直投“由债转股”
　　随着去年《证券期货经营机构资产管理业务管理办法（征求意见稿）》的逐步落地，券商资管“非标直投”等业务的生态也在出现变化。
　　根据规定，“未通过证券期货交易所、全国中小企业股份转让系统或者银行间市场转让的股权、债权及其他财产权利”将成为资管计划的投资范围。
　　其实早在该办法问世前，券商及基金子公司就曾较多开展项目融资等类信托业务，其操作方式为“嵌套”基金子公司专项计划或集合信托的通道来实现交易结构的合规，而监管政策对非标直投的放行，无疑将对该类业务带来促进。
　　不过，该类业务的环境基础正在呈恶化趋势；一方面，财政部对地方债的清理正在提速；而另一方面，佳兆业等房企风险暴露事件也在增多。
　　而在以地产、融资平台为主的类信托业务机会的收窄之下，部分券商资管和基金子公司转而对新三板投资等业务进行布局。
　　了解到，华融资管、宝盈、财通等基金子公司已在新三板投资领域开展了产品发行等动作。例如国泰基金子公司国泰元鑫发行的“国泰元鑫新三板1号专项资产管理计划”，除投资已挂牌企业融资外，还包括挂牌前或具有并购转板预期的企业。
　　“前端投资有可能获得更高回报，但同时意味着更大的风险”，国泰元鑫认为，“与主办券商深度合作，增加项目挂牌甚至做市的成功率，显得尤为重要。”

　　资产证券化业务规模化“以量补价”
　　除非标业务外，资产证券化业务（下称ABS）也可能成为2015年资管机构的重要布局领域。根据证监会去年11月公布的监管办法，券商和基金子公司可设立资产支持专项计划开展ABS业务，且由基金业协会执行备案制监管。
　　而据笔者不完全统计，当前已有恒泰证券、中信证券及华夏基金子公司华夏资本已各自完成了其首单ABS业务。
　　事实上，面对新监管环境下传统通道业务的退潮，更多券商资管及基金子公司正在将ABS业务视为其新的业务点，而在基础资产的选择上，小贷、租赁债权等非银类信贷则较受市场欢迎。
　　“我们关注的重点主要是小贷领域的证券化，具有抵押、担保条款的部分资产比较优质，而且市场需求比较强烈，公司目前也做了许多业务安排,” 深圳一家券商资管部经理指出，“这类资产是不需要出表的，主要是帮助非银机构融资。”
　　不过，当前ABS业务也面临着种种问题。一是其业务成本和实际收益并不对称，项目赚钱能力较弱；二是将面对互联网金融产品的 “降维竞争”，例如此前部分互联网公司发布线上理财产品，将票据、资产收益权等非标资产进行打包出售，实际上这一“类证券化”模式正式对传统ABS业务的挑战。对于以上，业内人士认为，ABS业务收益不足的问题需依靠业务的规模化发展实现，而来自互联网金融的竞争，则需要监管层加强相关制度层面的约束。
　　“ABS是需要监管确认函的，属于场内非标，未来的一个方向是将ABS做成标准化通道业务，有了银行资金的参与，这块业务就能做大规模，收入也就能上来。” 北京一家大型券商旗下直投基金负责人认为“现有的互联网收益权转让模式很难做大，因为门槛太低，外部性强，等到了一定的体量时，相应政策就会落地。”

　　慧择提示：在投资市场上，券商资管机构场外直投“由债转股”，业务生态发生变化。此外，部分资管机构正在加紧布局资产证券化业务，一些机构实行规模化“以量补价”模式。