转债估值高企 潜在风险愈来愈大

　　【摘要】2014年，转债市场以大涨实现完美收官，中证转债指数全年回报近57%，不仅远超纯债，更是跑赢股指，转债基金也取得了靓丽的业绩表现。不过，随着转债估值高企，其潜在风险也愈来愈大。

　　目前转债平均转股溢价率为15.78%，刚上市的格力转债转股溢价率高达43.83%，未到转股期的可转债转股溢价率平均在30%左右，转债估值接近2007年牛市的水平。

　　转债之所以溢价率高企，主要在于转债市场供求失衡，部分转债转股导致存量可转债余额下降。截至1月13日，存量可转债余额为1047亿元，相比2014年年中的1600多亿元大幅萎缩，加之部分转债进入赎回阶段，赎回退市的个券增多，强赎—转股—退市，使得转债存量有减少迹象，但转债供给并未显着增加，导致转债稀缺性价值凸显。

　　转债的主要驱动力在于正股走势、估值变动、债底变动、条款博弈等因素。在目前市场震荡上涨的环境下，正股变动、估值是转债的主要驱动因子，转债缺乏债性支持和保护，偏债性转债已经没有，所有转债到期收益率平均为-10.27%，而转债的赎回条款使得转债价格上升空间有限，也为减持转债提供了卖点信号。

　　未来转债走势取决于正股的走势。若正股不能上涨以逐步消化高估值，则转债只有依靠调整和下跌来消化高估值，这也意味着转债的风险在加大，其长期配置价值在减弱，而波段操作可能是获取收益的主要策略。

　　偏股型的转债波动大，期权价值比较高，适合风险偏好者交易，而一般稳健投资者可关注低溢价率的银行转债，大盘转债石化转债、浙能转债可封底适度配置，题材转债有阶段性超额回报机会，如东方的核电概念机会、小盘转债如吉视和通鼎转债的波段性机会以及深机等低价转债的配置机会。

　　对于普通投资者而言，为了避免选择转债个券的困难，可考虑投资转债基金，尤其是分级转债基金，有望带来不错的收益。

　　2014年转债基金获得超额收益。据统计，24只可转债基金的平均年化收益率为79.48%，其中，招商可转债以242.67%的收益率拔得头筹，预计2015年在股债双牛环境下可转债基金依然值得关注，尤其是可转债分级基金由于杠杆效应将受到风险偏好者青睐。

　　在牛市环境下，转债分级基金净值大涨往往使其很容易上折，可转债分级基金上折之后，杠杆份额B端表现比较强势，为投资者提供短期获得高收益的交易性机会。

　　在3只可转债分级基金中，因净值大幅上涨，其B份额相继触发上折，东吴中证可转债的杠杆份额可转债B上折后复牌已连续6涨停，招商转债、银华转债于1月8日向上折算，复牌后B份额也2个涨停，估计仍有3-4个涨停，套利机会出现。

　　由于转债基金可以在场内进行质押回购，可以实施杠杆交易，适合风险偏好投资者，可通过二级市场买入B类份额，也可通过申购母基金再分拆的方式获得B类份额。

　　招商可转债分级第一次上折完成后，其杠杆份额B端仅一个月价格就上涨超过一倍。本次上折以后，其杠杆水平有望重新回归3.33倍左右，又能吸引偏好杠杆投资者。招商转债B份额1月13日收盘价格为1.258元，比前一日的单位净值0.928元溢价了35.56%，A类份额折价近4.3%，而套利使得转债B的溢价水平降低。当然，若转债市场下跌，盲目追涨转债基金也存在风险。

　　慧择提示：综上所述可知，随着转债估值高企，其潜在风险也愈来愈大。专业人士表示，转债之所以溢价率高企，主要在于转债市场供求失衡，部分转债转股导致存量可转债余额下降，因此普通投资者可考虑投资转债基金，尤其是分级转债基金。