财险业综合成本率超100% 对上市险企业绩影响有限

　　【摘要】当今社会，经济发展形势向好，我国保险行业整体发展实力正在显著提升。但在财险业方面，未来几年的综合成本率将持续增高，承保亏损或将成为常态。

　　财险业综合成本率超过100%
　　车险费率市场化改革脚步声渐行渐近，年内出炉的呼声高企。随着改革的推进，财险险企将进入深层次竞争环境，这无疑成为提升险企综合成本率的重要因素。
　　同时，财险行业前几年的综合成本率一直低于100%，净资产的保费杠杆率和投资资产杠杆率均为4倍。假如财险业综合成本率为98%，投资收益率为5%，则粗略估算财险税前利润率为28%。“这显然大幅高于社会资本平均回报水平”，人保资产研究员说。
　　数据最能说明问题。2009年至2013年，中国财险、平安财险、太保财险的综合成本率平均为97.2%、95.6%和95.9%，相应的ROE（税后）平均为20.5%，20.3%，16.4%，远远高于全体上市公司10.2%的水平。张众分析，财险业如此之高的ROE并不会是市场化竞争下的“常态”。中国财险业过去五年的ROE处于较高水平，从外部因素来看是因为车险费率管制，但更重要的是因为行业内部因素在起作用。车险费率市场化改革已箭在弦上，不得不发。这将打破财险业过去五年的ROE处于较高水平的状态。
　　2014年8月发布的《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》也明确提出“稳步开展商业车险费率市场化改革”。
　　因此，报告认为，在这种大形势下，当前并不是财险业综合成本率由高走低的拐点，恰恰相反，未来几年财险业的价格竞争仍然有进一步加剧的趋势，这会导致ROE进一步下滑。“如果投资收益率仍然保持在5%左右的水平，那么这种调整将主要通过承保业务综合成本率的上升来实现。在税前ROE为12%的假设下，合理的综合成本率将上升到102%左右”，报告称。

　　对上市保险公司业绩影响有限
　　财险综合成本率已经按捺不住地开始上行。那么，这对险企业绩影响有多大？2014年半年报显示，中国财险业的综合成本率在进一步上升。人保、平安、太保三大上市财险公司综合成本率分别为94.4%、94.4%和99.5%，未上市公司达到103.1%，全行业平均为97.8%。但这对公司业绩没有产生太多影响。
　　调查显示，这对上市公司的业绩影响微乎其微。承保利润即便出现亏损，也会由投资收益的提升给予弥补。况且，在发达国家。财险公司综合成本率超过100%并不少见，只要投资收益率高于边际负债成本，对业绩影响微乎其微。张众认为，除非投资收益率水平大幅度下滑，否则，未来五年甚至更长时间内，中国财险业综合成本率将持续高于100%。
　　不过，这需要保险资产管理公司在财险资金运用方面需要更加积极进取，以往认为“财险资金运用是"锦上添花"”的看法将面临挑战。
　　回顾历史，2003年至2008年，中国财险业在承保端恶性竞争导致行业危机的原因主要有三点：公司治理不完善、监管制度不严格、外部冲击超预期。对比之下，当前中国财险业的公司治理水平、准备金提取和偿付能力监管制度都大为提高和完善。因此，财险业再度出现导致全行业性破产危机的恶性竞争可能性较小。
　　张众预计，未来几年大部分险企的综合成本率都会在100%至105%的空间内窄幅波动。

　　慧择提示：通过以上描述，我们可以得知，未来我国财险业综合成本率将会持续高于100%。在这样的背景下，行业将处于承保亏损“新常态”，而成本率上行对上市保险公司的业绩影响有限。