债市“零违约”的神话或将被打破

　　【摘要】随着人们理财观念的转变，当今社会已经有很多的人在进行投资理财。而债券因为收益比较稳定，风险较小，在投资理财中一直受到人们的青睐。但据了解，债市“零违约”的神话，或许将要被打破。

　　债市首例本金违约隐现
　　2014年3月4日，上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告，“11超日债”第二期利息无法于原定付息日（2014年3月7日）按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。这意味着，债市“零违约”的神话就此被打破。对此，有市场人士分析认为，“11超日债”属于利息偿还问题，根据刚性兑付的定义，在更窄的意义上，利息不能偿还，还不能算作刚性兑付被彻底打破。
　　不过，上清所网站上本周三（7月16日）发布的一则风险提示公告，透露出的信息引起了市场神经再度紧张。据了解，“13华通路桥CP001”发行金额为4亿元，发行期限1年，到期兑付日为2014年7月23日，本计息债券利率为7.3%，应偿付本息金额合计4.292亿元人民币。此外，联合资信评估有限公司7月14日发布公告，将华通路桥集团有限公司列入信用评级观察名单，并在该公司发布风险提示公告后（7月16日），立即将华通路桥集团有限公司主体评级由AA-、展望稳定调降到BB+、展望为负面，债项评级则从A-1下调到B。
　　对此，“与此前的‘11超日债’利息违约不同，‘华通路桥事件’可能成为中国债券市场本金违约的第一单。从市场来看，‘13华通路桥CP001’属于银行间市场且偿付期限短，而超日债则是交易所债券（流动性相对较差）。相对而言，银行间市场的刚性兑付被打破所导致的影响会更大。”邓海清认为，另一方面，“11超日债”本身属于高收益债，在已出现的兑付风波的情况下，投资者存在其收益不能兑付的预期；而‘13华通路桥CP001’则属于突发事件，投资者对此的反应时间较少。

　　债市低评级信用债或估值重构
　　邓海清表示，当下基建投资领域信用风险出现，使银行对BOT融资项目趋于谨慎，并对民营企业的风险偏好进一步降低。总体而言，这将更大程度的利好利率债。
　　“信用债方面，中国信用债的信用利差其实很大程度上是流动性风险溢价，而非信用风险溢价或者违约风险溢价。我们可以明显看到，在经济下行，利率债牛市时，企业的资质应当变差，但信用利差往往不会扩大，甚至由于投资者的青睐，信用债收益率下行幅度可能更大。”邓海清认为，实质性违约出现后，风险定价将成为市场的重点关注对象，信用风险溢价将反映到信用利差之中，信用债将出现结构性分化，特别需注意低评级信用债的估值重构。值得注意的是，就在“13华通路桥CP001”发布风险提示公告的同一天，“江苏省中小企业2011年度第一期集合票据”（以下简称 “11江苏SEMCN1”）的联合发行人之一——江苏恒顺达生物能源有限公司 （以下简称恒顺达），也发布了重大事项公告。
　　该重大事项公告显示，作为“11江苏SEMCN1”的联合发行人之一，恒顺达发行金额为1.3亿元。按照募集说明书相关安排，该公司应在不晚于本期集合票据兑付日前10个工作日（2014年7月15日）将到期应付本息（本息合计13793万元）足额支付至偿债专户。然而，“截至本公告日，本公司由于资金紧张，偿债压力大，贷款出现预期且处于停产状态”，无法按照偿债保障措施及资金偿付安排的计划，将到期应付本息足额支付至偿债专户。不过，查阅“11江苏SEMCN1”的募集说明书发现，江苏省信用再担保有限公司，为本期集合票据存续期限内联合发行人应偿付的25000万元集合票据的本金、利息、发行条款规定的违约罚息、损失赔偿金和实现债权的合理费用，提供不可撤销的连带责任保证担保。

　　慧择提示：综上所述，“11超日债”第二期利息无法按原定付息日全额付息，债市首例本金违约隐现。而在信用债方面，将出现结构性分化，特别需注意低评级信用债的估值重构。