前海人寿现金流缺口变大

　　2017年伊始，已来回6次质押了万科股票的宝能系，这一次又开启了新一轮质押。万科股票的质押期刚解除不到3天，宝能系旗下钜盛华又迫不及待地把这些股票转而质押给平安证券。联想到钜盛华控股的前海人寿，目前因为万能险等诸多问题而焦头烂额，也许钜盛华只是想要拯救曾经的现金牛。

　　当万科股权之争的消息已完全被其股价创新高所替代后，万科A又冷不丁地在上周末时间点前后发了两份公告。

　　第一份公告显示，“2017年10月11日，钜盛华将持有并质押给鹏华资产管理（深圳）有限公司的万科69，713，162股无限售流通A股办理解除质押，并已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成质押解除手续。”

　　第二份公告显示，“2017年10月13日，钜盛华将持有的万科69，710，000股无限售流通A股通过质押式回购方式质押给平安证券股份有限公司，并已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成股权质押登记手续，该部分股权质押期限自2017年10月13日起至质押解除之日止。”

　　“解除质押-再度质押”前后不过3天的时间，但这已经是宝能系今年第7次解除质押后再次质押。为何如此频繁地质押万科股权？也许与前海人寿的“伤痕累累”息息相关，因为“万能险”一战成名的前海人寿，最后也因为保监会的严查而折了戟。而2017年二季度的偿付能力报告更是显示，前海人寿第二季度的净现金流-255.84亿元，也许宝能系只是想拯救那个曾经的宝能“现金牛”。

　　宝能系质押股份是否为前海人寿背书

　　作为前海人寿控股股东的钜盛华“7进7出”的解押以及再次质押万科股票，十分引人关注。

　　笔者发现经查发现，在2015年9月22日之前，钜盛华仅持有前海人寿20%的股份，而在2015年9月22日当日，深圳凯诚恒信、华南汽车交易中心、健马科技3公司将合计前海人寿31%的股份转让给钜盛华，使得钜盛华持有前海人寿的股份提高到51%，成为前海人寿控股股东。此举的目的，就是为了能够让前海人寿这只现金牛纳入钜盛华合并报表的范围之内。

　　大部分企业都利用控股保险企业为其背书融资。而前海人寿作为寿险企业，持股均为保险资金，包括万能险和传统险。但是险企的保费所有权却不属于保险公司，没有产权的话，无法抵押，保险公司只能用自己的资产抵押。

　　因此当年的钜盛华就通过了控股前海人寿，将前海人寿的资产并入自身报表，为钜盛华信用背书，进而融资。而因为前海人寿的并表，2015年钜盛华的净利润暴增65倍，净利润达到171.5亿元。这一回，钜盛华的“7解7押”也许只是“救子心切”。

　　现金牛的发展史

　　起底于万能险的前海人寿创办的历史并不算长，成立于2012年。2013年度模保费便突破百亿，达143.1亿元，在全国人身险公司中排名第13；2015年，前海人寿总资产达到了1559亿元，净资产220亿元，规模保费收入达到778.3亿元，位列全国75家保险公司第11位。

　　2012年成立之初，前海人寿的总资产不过区区17.3亿元，3年过后，前海人寿的总资产已经超过了2000亿元，如此迅猛的速度其他险企恐无法企及。突飞猛进的前海人寿，一直被业内人士称为“3年时间走完正常保险公司16年的历程”。

　　2016年，前海人寿的保险业务收入为220.45亿元，投资收益高达168.46亿元。2016年前海人寿高达12.9%的投资回报超过不少业内同行，保监会公布的数据显示，2016年保险行业投资收益率仅为5.66%。前海人寿也因此成为了宝能系重要的收入来源之一。

　　万能险红遍大江南北之时，前海人寿也因为这一险种尝尽了甜头。万能险曾是前海人寿保费收入最主要的来源。前海人寿2015年的保费收入数据显示，期间规模保费收入为779亿元，原保险保费收入为174亿元，而保户投资款新增交费为606亿元，占到总保费规模的78%。保户投资款新增交费是反映万能险保费的主要指标。

　　持续变大的现金流缺口

　　前海人寿7月底发布的2017年第二季度偿付能力报告显示，前海人寿第二季度净现金流为-255.84亿元，较上季度末下降了131.43亿元。而截至7月末，前海人寿的万能险下降幅度更是达到了99.3%。前7个月前海人寿的规模保费更是同比下降幅达到了63.6%。

　　而有媒体报道出，前海人寿2017年1季度的退保支出竟达195.25亿元，是受前期销售产品的预期存续期到期所致，再加上满期给付的压力，前海人寿现金流动性压力不言而喻。

　　而今年4月前海人寿公布的2016年信息披露更是显示，前海人寿2016年实现净利润40.99亿元，但是剔除投资收益168.5亿和公允价值变动收益29.4亿，前海人寿主业亏损近149.5亿，亏损额同比2015年大幅增长49%。

　　趁着此次万科股价的新高，目前宝能系持有的这部分万科股份市值超750亿元，浮盈逾300亿元。也许宝能系真的是想给前海人寿回一口血。

　　始于2016年的万能险严查却让前海人寿斗转星移。此前，诸多业内人士都预计2017年前海人寿会面临600亿元的退保，截至目前，前海人寿虽未发生规模性风险，但是现金流却持续告急。