债券市场能否改变信任危机？

　　【摘要】在实体经济下，我国债券市场的发展面临着严重的信用危机，频频被曝出债权人出现违约的现象，导致了严重的信任危机，对于违约事件频发的现状，债券市场是否能改变这理想的格局呢？

　　在实体经济下行压力持续加大的背景下，我国债券发行人违约风险日益暴露，违约事件频发。东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）认为，我国债券市场的信用风险已渐行渐近，2015年下半年债券市场将继续稳步扩容，并在风险加剧中前行。

　　信用风险渐行渐近
　　2014年以来，我国宏观经济增速趋缓，经济结构调整影响趋于显现，在实体经济下行压力持续加大的背景之下，以“超日债”和“天威债”风险事件为代表的债券违约风险集中暴露。
　　在债券市场“刚性兑付”被打破的背景下，未来伴随市场化改革的持续深入，在去产能压力之下，或将有更多企业的信用质量出现恶化。同时，从长期发展来看，随着债券市场规模的逐步扩大，发生违约事件将是债券市场发展的必然结果，投资人风险意识的培育和提升至关重要，各类债券发行人本身的信用管理问题也日益引起更多的关注。
　　债券发行人在公开市场上发债所面临的环境与银行贷款及私募性质的融资差别很大，对其信息披露、资金统筹和融资策略，特别是内部风险控制方面的要求也更高，一旦出现违约，对企业声誉和债券市场的影响不容忽视。为此，债券发行人有必要加强违约风险的防范和管理。
　　与此同时，债券发行人信用风险管理也是债券市场风险防范与承担机制建设的重要内容，对于防范和控制债券市场信用风险，促进债券市场健康发展具有重要意义。
　　总体来看，工商企业信用债的主体级别下调较集中，信用风险相对较大；公用事业、金融机构和地方政府平台等非工商类企业主体级别下调很少、上调较普遍，表现出较高的信用品质。
　　在工商企业债券的信用风险方面，“刚性兑付”已经打破，风险累积，同时市场投资人风险意识有所提升。

　　地方融资平台信用风险较低
　　近年来债券市场信用事件主要集中在工商类企业，近期需要关注中澳控股、广西有色等相关债项的到期风险。从财务表现上来看，工商企业债券表现出持续降低的盈利水平和不断增加的负债。2011年以来，工商企业债券级别调整表现出较强的顺周期性，主体级别连续下调情况显著增多，部分企业失去AAA级资格，个别工商企业出现违约，信用风险相对较高。
　　在金融机构信用风险方面，由于金融业务具有较强的外部性，监管较严、进入门槛较高，金融机构总体上保持着较低的信用风险。2014年，有26家金融机构主体级别被上调，细分行业主要分布在银行业和证券业，无金融机构主体级别下调情况。
　　在公用事业信用风险方面，由于公用事业企业公益性较强，现金流较为持续、稳定，业务运营得到了较多的政府支持，表现出较高的信用品质。2014年，无公用事业企业主体级别下调，主体级别上调26家，主要是电力、港口、公路、水务等。
　　地方政府融资平台的信用风险相对较低。从数量上来看，城投债券余额仍处较低水平，截至2015年7月15日，平台公司债券存量未到期32117.73亿元，按照地方政府债务审计结果（17.89万亿）推算，平台公司债务占地方政府债务余额比例约为22.34%。截至2015年7月15日，平台公司存量未到期债券合计3102只，涉及主体1329家。从质量上来看，城投公司主体信用水平较高。最新主体级别AA级有803家，占比65.23%；AA+级有188家，占比15.27%；AAA的有60家，占比为4.87%。2014年，平台公司上调家数为67家，下调/上调比例持续降低。
　　持续增长的地方经济和财政实力是城投公司债务偿付的有力保障。近年来，我国中西部地区政府财政实力增长明显，虽然总体上东部经济实力优于中、西部，但2008年以来中西部地区政府财政实力（西藏、新疆、贵州、江西、湖北、宁夏）显示出强劲的增长态势。随着地方政府经济及财政实力的不断提升及对城投公司支持力度的不断加强，城投公司的信用品质逐渐得到认同。

　　债市稳步扩容
　　2015年下半年，我国债券市场将继续稳步扩容，并在风险加剧中前行。工商企业债券的信用风险需要重点关注。金融机构、公用事业、地方政府融资平台类债券还将保持较高的信用品质。
　　东方金诚认为，2015年下半年最值得关注的、信用风险偏高的行业为：钢铁、煤化工及石化、造纸、远洋运输、冶金及工程机械、低档乘用车与商用车、有色金属冶炼、多晶硅/光伏/生物质发电、电子元器件制造、化纤、通讯设备制造、产业投融资平台、纺织、煤炭。2015年下半年信用风险一般的行业为：化肥、农药等农资、房地产、农业、电气设备、高速公路、航空、水务、港口、建筑施工、水泥。2015年下半年信用风险较低的行业为：金融、零售、食品饮料、出版传媒、医药及医疗设备、石油等采掘业、通讯信息服务、铁路、机场、地铁、电网/火电/核电/水电/风电、城投。
　　在近日举行的“债券发行人违约风险的防范与控制研讨会”上，与会机构纷纷表示，在债券市场不断发展的背景下，政府和企业对运用债权类融资工具进行融资兴趣浓厚。大胆创新、合规经营、充分运用融资工具，将有助于企业实现更好更快发展。

　　慧择提示：在今年的下半年债券市场将会稳健地发展，债券公司的信用将会得到提升的趋势，国家正在对投资市场给与鼓励与支持，但是投资市场依然存在这风险，国家应该加强对债券市场的监管，不断提升人们对投资市场的信任感。