分级基金B连续跌停 杠杆失灵表现明显

　　【摘要】近期A股出现极端下跌行情，多只分级基金B份额连续跌停且溢价率被动飙升，面对溢价率高企且触发下折的B份额，部分投资者选择了买入A份额参与下折，希望能够减少B份额下折损失。

　　昨日A股市场强势反弹，上证指数直接站上3000点关口，涨幅达到5.34%，然而，却有79只分级基金B份额逆市下跌，多达34只分级基金牢牢封于跌停板，分级基金再度遭遇“杠杆失灵”，这在一定程度上表明市场情绪较为谨慎。

　　从昨日跌停的分级基金B份额来看，信息安B、传媒B、国企改B以及智能B都已经触发下折，上述基金由于此前遭遇A股极端下跌行情，B份额溢价率被动飙升，依旧存在补跌需求。
　　此外，新能源B、TMT B、金鹰500B、国防B、NCF环保B、环保B级、中证500B、沪深300B、诺德300B、诺安进取以及地产B端纷纷跌停，其原因则在于上述基金逼近下折“雷区”。据集思录估算，只要相应母基金再跌10%以内，上述基金将触发下折。

　　而另一部分跌停或者大幅下跌的分级基金B份额，则明显表现出“杠杆失灵”，在母基金上涨的情况下，分级B却并不随之反弹，价格反而下跌，甚至跌停。

　　如一带一B昨日母基金跟踪指数上涨达到5.17%，母基金整体处于折价状态，且价格杠杆为2.345倍，这意味着B份额昨日理应涨停，但却以跌停报收。此外，还有互联B级，该基金母基金跟踪指数昨日上涨4.03%，价格杠杆达到2.588倍，母基金整体溢价仅1.524%，理论上昨日应该涨停，同样以跌停报收，且昨日成交额仅43.71万元。

　　但在如此极端的行情里，上述方法是否真的能够如人所愿，答案却是不一定。买入分级A份额之所以能够对冲B份额的风险，是因为A份额在逼近下折时“看跌期权”价值显现。

　　向下折算条款约定，对于A 类份额，维持A、B 份额的固定比例，净值归1，份额折为原先的四分之一，其余四分之三转化为母基份额派发给持有人。向下折算会给A份额带来期权价值，期权的收益来源于上述四分之三的份额折算，而A份额以二级市场价格进行交易，以净值进行折算，期权价值来源于市价与净值之间的差额。

　　但随着市场对于A份额的价值发现，其隐含收益率已经大幅走低，此外，部分约定收益率较高的A份额为溢价交易，因此，如果A的折价率较低，甚至溢价，则千万不要再买入A“对冲”B的损失。

　　此外，买入等量A与B份额参与下折，相当于持有母基金，而母基金整体溢价率的损失无法规避，例如，8月25日，申万菱信中证证券分级基金的整体溢价率达到了20%左右，这部分损失无可挽回，此外，还需要承担接下来两日母基金的净值波动，如果市场下跌，则亏损进一步放大。业内人士认为，买入A和直接裸B参与下折，取决于A、B份额净值关系与二级市场交易价格关系，以及取决于母基的波动和母基金整体溢价率。由于目前A 份额价格较高，能否有效对冲部分B份额下折损失，还需单独计算。

　　慧择提示：一般而言，如果A的折价在下折日控制在10%以上，买A后参与下折依旧具备对冲效果。尤其要注意的是，计算亏损不能看亏损比率，而应该看亏损的实际金额。这是因为买入A后资金变大，亏损比率的下降是自然的。