金价缺乏反弹动力 下一轮下跌将开启

　　【摘要】在希腊风险缓解、中国需求疲软的背景下，美联储加息预期将持续主导黄金市场，金价依然缺乏反弹动力。自跌至2010年2月11日以来的低位后，黄金并未因市场“抄底”购金而出现反弹，而是连续第7周收跌，录得1999年以来持续时间最长的周度下跌行情，显示出市场对金价普遍持悲观态度。

　　美联储9月加息预期不变受建筑业、制造业及服务业复苏的拉动，美国就业市场持续稳步增长，7月非农就业人数增加21.5万人，为连续3个月维持在20万人之上，失业率维持在5.3%，每小时薪资水平重新恢复增长（月率0.2%），显示出就业市场正在接近充分就业，符合劳动力市场进一步改善的要求，强化了今年年内加息的预期。

　　7月FOMC声明肯定了经济的温和增长、劳动力市场的持续改善、及消费者支出和住房投资的增加，表明美联储仍然处于今年年内加息的正轨上。此外，一直处于中立立场的美联储投票官员洛克哈特近期表示，9月可能是合适的加息时点，且只有经济数据显示经济出现重大倒退，才有必要推迟加息时点。我们认为，强劲的基本面支撑美国开启货币政策正常化，美联储9月加息的概率较大，实际利率趋势性上行之路开启，黄金价格下行空间仍然较大。

　　希腊风险释放避险需求减弱
　　尽管希腊需要在8月20日之前获取新一轮的救助资金才可以避免再次违约，但自希腊成功获得欧洲金融稳定机制的70亿欧元过桥贷款后，债务人与债权人基本就救助协议达成一致的方向，目前希腊援助谈判的进展乐观，预计达成目标的可能性较大。流动性危机缓解推动市场风险偏好上扬，黄金的避险需求减小。鉴于退欧的代价远高于妥协的成本，我们认为，未来希腊问题的解决仍以最终相互妥协的拖延战为主导，希腊退出欧元区的可能性较小。而在短期希腊风险可控的背景下，目前黄金市场主要以美联储加息预期为主导，短期希腊问题对黄金价格的推升作用有限。

　　中国消费对传统黄金旺季的支撑弱化
　　受秋季消费旺季前囤货需求的拉动，一般情况下，黄金价格在8月表现靓丽。自2000年以来，金价仅有两年在8月录得负收益率。然而，受股市重挫影响，我们认为，今年8月金价不具备获得正收益的条件。预计因股票下跌而受挫的国内投资者将会减少黄金消费，今年国内需求旺季对8—9月黄金价格的支撑作用将会明显弱化。此外，预计需求量也将同比萎缩50%。

　　投资者继续撤出黄金市场
　　受美联储加息预期升温及美元走强的拖累，长期投资者和短期投机者均出现持续撤离黄金市场的趋势。8月第一周，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓量持续下跌，减少5.01吨至667.69吨，为2008年9月以来的最低位。同时，自5月起，CFTC黄金非商业空头仍处于趋势性上涨，而非商业多头则呈小幅下滑。我们认为，未来黄金市场依然偏空，投资需求或将持续减少。

　　慧择提示：美国良好的经济数据继续向市场展现其持续扩张的经济前景，强化市场对美联储今年年内开启加息进程的预期。尽管临近金价传统旺季且金价处于阶段性低位，但中国需求与希腊问题不具备推动近期金价反弹的基础。短期来看，预计金价将维持在1080-1100美元/盎司区间振荡，酝酿新一轮的下跌。