上交所秘密筹划分级模式 将倒逼基金公司创新

　　【摘要】随着基金业的快速发展，各大基金公司的不断壮大，上交所开始创新发展模式。据了解，上交所秘筹“新款”分级基金，其具体事实情况如下。

　　笔者从多家基金公司产品部了解到，上交所正在秘密筹划分级模式（现有分级模式以深交所为主）的再创新，并寻求各家基金公司支持。而新模式下“变相T+0交易”，使得投资效率更高的同时，也将倒逼基金公司创新，并使得分级基金排位再度变局。

　　与此同时，因牛市冲击，新版基金法中公募基金FOF松绑政策未能在市场中结出硕果，2015年迎来发力也将可以预期。而深港通的开闸则为基金管理人提供了新的产品设计思路。

　　尽管仍然是牛市预期，但2015建立健全、规范、高效的财政金融体制，恐怕是资本市场在最值得期待的政策环境，亦给公募基金创新留下空间和更多遐想。

　　分级基金最后一个靴子
　　毫无疑问，分级基金是过去一年中最成功的新产品，没有之一。相继有申万、富国、国泰等多家基金公司的多只行业、主题类的细分分级基金被迅速做大规模。
　　“在扎堆发行宽基分级浪潮过后，管理人发现后发产品难以超越先行者，因而另辟蹊径开始发行细分的行业分级基金，并且上演了后发产品迅速壮大的市场神话。”海通证券的基金分析师向笔者表示，“示范效应下，越来越多的基金公司开始跻身细分行业分级发行的大军中，从目前已经上报证监会的产品来看，2015年毫无疑问又是一个分级基金的发行大年。”
　　显然，为避免同质化的竞争将带来一场激烈的厮杀，2015年的分级基金不会只是简单的复制。对此，上述分析师认为，产品种类和交易模式的突破都将是值得期待的亮点。“分级基金会向更加细分的主题如新能源汽车、体育概念的投资方向靠拢，以给投资者带来更丰富的选择。”
　　同时笔者从多家基金公司产品部了解到，上交所正在秘密筹划分级模式（现有分级模式以深交所为主）的再创新，并寻求各家基金公司支持：首先，母份额上市交易，打破了之前母份额仅能申赎，不能买卖的模式；其次，当日买入的母基金份额、同日可以分拆成子份额并可卖出。当日买入的子份额，同日可以合并成母基金份额，且同日可卖出或赎回，实现变相T+0交易，在这种模式下，投资效率更高，因而明年上交所分级基金或将使得分级基金排位再度变局。
　　而由于审批搁浅而一直悬而未决的多空分级基金也是2015年最令投资者遐想的产品。
　　“交易所已经听取了我们几轮反馈意见，应该说箭在弦上了！”上海一家大型基金公司产品总监向笔者透露。
　　事实上，自中欧基金推出的首只多空分级产品——沪深300多空指数分级基金向证监会提交材料以来，市场上已经有20多家基金公司近30多只产品挤入申报行列，但审核进度却不容乐观。即便如此，华夏、易方达等基金公司仍连续两年上报该类产品。尽管，证监会发布并实施《多空分级基金产品注册指引》，明确规范了多空分级基金产品的设计结构和规范要求。但距离该《指引》公布已有一年之久，监管层始终没有启动审核程序。
　　对此，包括国投瑞银在内多家基金公司相关人士向笔者表示，多空分级是创新型的分级形式，证监会虽然已有《指引》，但在投资者销售适用性方面还存在一些障碍，因此，导致产品推出受影响。
　　即便如此，上述沪上基金公司产品总监依然对该产品在2015年的“问世”充满信心。“由于多空基金具备了“看空”和“杠杆”的特点，与目前市场对做空和杠杆工具的需求高度匹配，随着该需求的不断增长，多空基金的推出预计将在二季度实现。”

　　FOF推出的大势所趋
　　笔者在采访中了解到，新版基金法中关于公募基金FOF松绑政策的出台，使公募基金终于继券商、私募之后加入了FOF基金的行列。
　　所谓FOF，指的是基金中的基金，即基金产品投资的标的不再是股票，而是多只基金产品——这些基金产品可以是主动型基金，也可以是被动型基金。然而，笔者向多家基金公司求证该产品的发行进度时发现，由于牛市的不期而至，几乎所有的基金公司在该类产品的开发商都处于停滞状态，以至目前为止，尚无一家基金公司研究发行了FOF基金。
　　早前国泰基金曾主导多家第三方机构参与的FOF大赛，被认为为即将问世的FOF造势。
　　“股市的向好的确缓解了基金发行的压力，但真正影响FOF推出的深层原因还与相关细则的落地有关，例如产品中涉及到的两只基金双重管理费如何收取，同质化产品的选择是否涉及利益输送都需要进一步明确。”一家管理30亿资产规模的第三方机构产品负责人向笔者表示。
　　作为财富管理时代的必然产物，FOF的优势显而易见。并且，它影响力以及市场容量在海外已经得到了极大的验证。“首先，专业管理人精选优秀基金。面对上千只各式各样的基金，普通投资者无法全面了解，而FOF管理人利用自身专业可以甄别各类基金，提供更符合投资者风险特征的产品；其次，分散投资功能。相比把全部鸡蛋放在一个篮子里，FOF分散化的投资于多个基金上，具备资产分散投资功能，尤其对于小额投资者，原有的投资资金可能仅能投资1-2只产品，而购买FOF后门槛并没有抬升，但投资的分散度有极大提升。再次，大类资产配置功能。专业管理人利用定性以及定量方法，会对市场有判断，从而在股、债以及不同市场间进行大类资产配置，旨在提供投资者风险调整后更优的收益。”对此，海通证券的分析师倪韵婷作了具体介绍。
　　目前国内多家基金公司已经筹备布局FOF产品，她相信2015年国内投资者可以看到FOF的登场亮相。

　　沪港通产品套利提升效率
　　2014资本市场最热闹的话题无疑是沪港通交易试点的正式启动，2015年，也将带动深港通的开闸。对于动辄50万的港股投资门槛，普通投资者们似乎更能从2015年已经落地的沪港通基金产品抓住趋势和套利投资机会。
　　早前，南方基金和华夏基金率先出马申报了沪港通基金方案，并推出了南方恒生ETF、华夏沪港通恒生ETF、华夏沪港通恒生ETF联接三只产品。“出乎意料的是，该类产品吸引内地投资者最大的特点恒生指数波幅大于A股，在过去的24个月中，恒指每个月的波幅均在1000点以上，约3%以上的波幅。”上述港股ETF基金经理向笔者表示道。
　　沪港通的打开，同样也提供了基金管理人新的产品设计思路，例如借沪港通通道，采用实物申赎，做到类似单市场T+0的一二级市场回转效率。
　　以恒生指数ETF为例，投资者申购的时候在沪市按比例购买港股通中的恒生指数成份股（全部在港股通范围内），然后将这一揽子股票申购恒生指数ETF，赎回的时候则得到一揽子港股通中的恒生指数ETF的成分股，效率完全类似于目前单市场的ETF。“在T+0申赎的效率上，套利交易者降低了套利的成本和难度，有助于吸引更多吸引套利者的加入，从而平复折溢价的同时也有效提升二级市场交投活跃度。”交易所相关人士在一次内部产品推荐会上透露。而套利者在加入有助于将恒生指数ETF二级市场的折溢价有效收窄，定价更为精准，对于趋势交易投资者而言收益不会受到折溢价影响从而吸引力抬升，因而对于趋势交易者的吸引力同样会上升。
　　而这也难免使我们怀念那个从货币ETF、债券ETF、黄金ETF，到市场中性策略基金、细分主题和行业的分级基金产品集中出现的2013基金产品的创新之年。2015年但愿不因牛市而使基金公司“好了伤疤，忘了疼。”

　　慧择提示：综上可知，上交所筹划分级模式，与此同时，基金公司开始谋求产品创新。此外，“沪港通”套利提升效率，故有意投资者可留心关注一下。