人民币汇率有三大未来系统性潜在风险点

　　【摘要】人民币汇率一般指的是人民币兑换美元的报价，即1人民币兑换多少美元，人民币升值指的是人民币汇率升高。不过，据报道，目前，人民币汇率有三大未来系统性的潜在风险点。

　　随着国际原油价格的大幅度下跌，俄罗斯卢布汇率一路走软，造成俄罗斯国内严重输入型通货膨胀的担忧。这种宛若1991年前苏联解体再现的场景，引来了国际社会广泛的讨论。而对于中国投资者和消费者而言，恐怕更关心的是，卢布的崩溃是否会波及中国？人民币汇率会严重下跌吗？

　　答案显然是否定的。人民币虽然近期也随着国际大宗商品波动而波幅变大，但是人民币汇率的基础稳定，短期内不存在大幅下跌的基本面支持。特别是作为过去十几年边际增量最大的能源进口国，中国显然受益于国际原油价格的下跌，在外贸汇率价格机制上，人民币跟卢布是相反的。

　　从更深层次的购买力平价汇率决定理论，即从经济体系市场化改革上，中国的步伐显然是远远快于俄罗斯的。中国日用消费品工业化程度和私有部门参与机制，铸就了“Made in China”的国际口碑，也给了人民币汇率最强的支持。说白了，中国是世界工厂，货币有工业产能和进出口贸易作为基础，跟俄罗斯结构失衡的宏观经济有着本质区别。

　　但是，这次原油价格下跌和卢布崩溃，又让人再次领略了全球化经济和金融杠杆的巨大威力。人民币正处于国际化的关键关口，如何吸取俄罗斯的教训，未雨绸缪地设置金融防火墙，是我们真正应该认真思考的。在我看来，当前以国家信用体系支撑的人民币汇率基础，至少有三点是未来系统性的潜在风险点。

　　首先，是广义的刚性兑付，依然在不断侵蚀中国的政府信用。刚刚颁布的商业银行储蓄保险机制，可以说打开了银行倒闭的“潘多拉魔盒”。但是，从以往的经验看，在债券市场存在已久的国家兜底“潜规则”，又必然让这种银行倒闭的冲击波一次次推迟。

　　不难理解，管理层对于那些不顾风险、盲目扩张的金融机构，如果仅仅为了短期稳定而予以救助，其实是牺牲了长期的信用和稳定，是一种“劣币驱逐良币”的亏本买卖，会从金融体系的根本上动摇人民币的信用。而A股市场上商业银行的市盈率一直是个位数，就是最好的反例。本来已经是国有股东为主的商业银行体系，如果没有优胜劣汰的市场机制，又怎会催生竞争力强大的上市公司呢？

　　其次，是对“国进民退”的担忧，依然在不断削弱着私有部门的投资欲望。以发改委、国资委为代表的各级宏观调控部门，计划经济色彩在过去几年越发严重，在管理方式上也越发“政府衙门化”，压抑了私营企业的扩张，造成了广义上的国进民退，不利于整个社会生产力水平的提高。

　　对于汇率水平而言，归根到底反映的是一个国家社会生产力的水平，如果仅仅依靠政府拉动投资和消费，没有效率更高的私有部门参与显然是不行的。因此，党的十八届三中全会提出国家治理模式的现代化，就是要把政府对国有企业“管人、管钱、管资产”，进化为“管资本”，通过混合所有制让资本市场发挥更大的作用，这也是未来几年A股市场能否真正成为牛市的关键因素。

　　第三，人民币汇率稳定的潜在风险，是短期资本跨境流动的监管机制，这也是俄罗斯往往在国际金融市场吃哑巴亏的主要原因之一。我认为，无论是当年索罗斯狙击英镑，还是1997年亚洲金融危机，都证明了单纯依靠一国的中央银行的“资本流动管制”来对抗全球化的金融市场，显然是不靠谱的选择。

　　人民币伴随着“Made in China”贸易一步步地走向世界，中国应该积极培育参与国际资本市场竞争的国际化投资银行——依托人民币跨境结算交易，把涉及人民币的外汇交易主体多元化，进而让更多的中国机构进入市场化的全球长期资本定价和流动。这种多元化的汇率机制参与，虽然降低了中央银行对外汇牌价进行指导的权威性，但是反过来也降低了国际短期资本流动对汇率的影响。

　　总之，人民币汇率稳定虽无“近虑”，但有“远忧”。我们要想避免重蹈俄罗斯卢布的覆辙，除了从根本上对实体经济进行转型，还需要继续推进人民币汇价形成机制的市场化之路。这不仅要求管理层进一步放松管制，培育更多市场化的外汇经营机构，更要从思想上摆脱对闭关锁国、汇率管制的迷信。

　　慧择提示：综上所述可知，目前，人民币汇率主要有三大未来系统性的潜在风险点。首先，是广义的刚性兑付，依然在不断侵蚀中国的政府信用，其次，是对“国进民退”的担忧，依然在不断削弱着私有部门的投资欲望，最后，人民币汇率稳定的潜在风险，是短期资本跨境流动的监管机制。