油价暴跌或“拖累”加息 关注“新中性”利率

    【摘要】近期，油价的“跌跌不休”给很多国家经济造成了重大影响。据报道，油价暴跌可能会“拖累”加息，那么油价暴跌到底会给美联储加息到来哪些影响呢？面对这种情况，各国政府又该怎么做呢？

    本周将迎来美联储年内最后一次议息会议，维持低利率“相当长一段时间”的措辞究竟是去是留也引发了各界关注。而今年下半年以来近乎“腰斩”的油价又会否拖累加息进程？

    上周五（12月12日）可谓国际油价“灾难日”—目前价格大跌至5年前低点，相对于今年6月的高点已近腰斩。纽约油价和布伦特油价分别收于每桶57.81美元和61.85美元。

    “他们为什么要将维持低利率"相当长一段时间"的措辞剔除呢？美国现在仍面临滞胀风险。”“债券之王”格罗斯（Bill Gross）在接受彭博专访时表示，近几周的油价暴跌可能使美联储在加息方面的立场更加“鸽派”。

    油价暴跌或“拖累”加息
    国际能源署（IEA）上周在其月度石油市场报告中将2015年全球石油日需求增量下调23万桶/日至90万桶/日，因石油输出国家降低预期。此为IEA五个月来第四次下调2015年展望。
    报告称，在经济增长疲弱和低通胀的背景下，油价暴跌对石油输出国的负面影响可能会抵消，甚至超过对石油进口国的正面影响。
    格罗斯表示，美联储将会将低油价纳入政策考量，美联储的立场将较市场前几日的预期更为鸽派。此外，通胀并未呈现上升迹象，远未接近美联储2%的通胀目标，政策制定者们不会急于加息。
    短期内，油价下跌加重通胀率的下行风险，使得过去三年来始终在美联储设定的2%目标以下的通胀率有进一步下滑的可能。如果这一关键性指标持续下滑，将直接影响到美联储对加息以收紧货币政策的态度。
    此前美联储二号人物费希尔（Stanley Fischer）弱化了久不达标的通胀数据，认为能源价格的下行是主要因素，并指出低油价将有助提高美国GDP。“零利率是不正常的，美联储近期对于加息事宜进行了很多讨论，即何时提高、如何加息、技术手段的表现是否能够符合预期。”
    不过在格罗斯看来，美国经济仍然是高杠杆运作，因此将依赖廉价融资成本，均衡利率可能会接近当前的利率水平。
    今年9月，格罗斯离开太平洋投资管理公司(PIMCO)转投Janus。自从格罗斯加盟以来，由他掌管的一只新基金Janus Global Unconstrained Bond (JUCIX)已经从1300万美元涨到了12亿美元。较之PIMCO, 尽管Janus目前资产规模较小，但这让格罗斯有能够更迅速换挡的自由度。

    关注“新中性”利率
    油价暴跌或许仅是影响加息的因素之一，在当前全球潜在经济增速放缓的背景下，更值得关注的或将是“中性利率”。
    今年上半年，PIMCO发布了《2014年长期市场展望》(2014 Secular Outlook)，指出“新常态”已逐渐过渡到了一个新阶段—“新中性”（new neutral）
    “我认为中性利率将更接近于零，甚至更低，这一利率将同当前的低利率水平接近。”格罗斯表示。
    “新中性”预期的是全球经济并不是在复苏，而是在向乏力的经济增长率趋同，而央行利率将不得不维持在危机之前的均衡水平以下。简而言之，“新中性”或将使得美联储的加息幅度远小于前。尽管“新中性”并未获得美联储公开证实，但它可以成为镇定剂，这意味着收益率、信用利差和市盈率都更加合理了，而并非像很多市场观察人士惧怕的那样。
    Pimco的内部研究以及过去一个世纪的历史数据均表明，“中性”意味着更应该接近0的实际利率（尤其是在高杠杆、低增长的时期），而非资产市场目前预计的1%~2%。在1979年保罗·沃尔克(Paul Volcker)开始抗击通货膨胀之前，即20世纪的前80年，美国、英国的平均实际政策利率分别为0.5%、0%，日本和欧洲很多国家的平均实际政策利率甚至为负。
    媒体人此前发表评论称，如果未来执行了中性政策利率，那么对于投资的启示就非常引人注目了：虽然收益较低，但市场的下行风险也低于投资者目前的预期；牛市一如预期地终结，但是熊市并不会节节逼近。原因是低于目前资产市场预期利率的“新中性”全球政策利率将催生出安全边际，而这可以令下行风险降低并令泡沫最小化。
    美联储将于本月17~18日举行新一轮议息会议，并将于北京时间12月18日凌晨3点公布利率决议，半小时后举行新闻发布会。

    慧择提示：综上所述可知，在经济增长疲弱和低通胀的背景下，油价暴跌对石油输出国的负面影响可能会抵消，加重通胀率的下行风险。对此，专业人士表示，油价暴跌或许仅是影响加息的因素之一，但更值得关注的或将是“中性利率”。