保险资金优先股投资端先行 融资端待启

　　【摘要】当今社会，我国保险公司为进一步扩大发展，需要扩宽资本金的补充渠道。为此，保监会开闸优先股发行，保险资金可以投资符合条件的优先股。

　　保险资金优先股投资端先行
　　10月17日，保监会网站正式发布了《关于保险资金投资优先股有关事项的通知》(下称《通知》)。保监会表示，这是为进一步放开保险资金投资领域，优化资产配置结构，防范保险资金运用风险。而在不久前，保监会刚刚起草了《关于保险公司发行优先股有关事项的通知(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》。这意味着，保险公司不仅可以投资优先股拓展投资渠道，还将有望发行优先股补充资本。
　　保险公司投资优先股放开了最后一道门禁。根据保监会下发的《通知》，其中明确了优先股的资产分类，要求保险机构按照发行方对优先股权益融资工具或者债务融资工具的分类，分别确认为权益类或者固定收益类资产，充分反映当前拟发行优先股的权益属性。
　　同时，《通知》还强调，借鉴发达国家和地区做法，要求保险资金投资的优先股，应当具有A级或者相当于A级的长期信用等级，并逐步建立企业和行业内部的优先股信用评估机制。
　　多项分析指向保险公司投资优先股有益于提升保险资金投资收益率水平。据中信建投研究报告分析，预计国内优先股发行股息将在6%以上，高于目前保险公司的净投资收益水平，同时，由于保险资金规模大，且具有长期稳定性特征，也将成为优先股发行人的首选发行对象。而优先股的发行为保险公司提供了更多高收益投资标的，将有利于保险公司投资收益的提升。
　　一位保险业分析人士说：“看好保险公司投资优先股的观点主要支撑点在于保险公司负债的长期化特征与优先股长期性、现金流稳定、高收益特征之间的相互匹配，保险公司10年期以上的保单亦需要相对应投资期限的投资标的去匹配。”而与理论上的乐观分析相对，实操领域则普遍保持谨慎态度。“事实上，对于优先股，保险公司的态度一直偏向于谨慎。股息率只是考虑因素之一，不过6%至7%的股息率基本上是符合投资预期的。”一位保险资管人士说。
　　他进一步分析称：“不过，除了股息率的问题，还有回售权和分红等问题需要考虑。”优先股作为一种介于普通股和债券的混合证券，其投资收益主要来自预先确定的优先股股息，优先股持有者一般不具有表决权。按照嵌入权优先股一般分为累积优先股和非累积优先股、可赎回优先股和不可赎回优先股、可转换优先股和不可转换优先股、参与优先股和非参与优先股。上述保险业分析人士表示：“如果是非累积分红，就存在收益低于票面利息的风险；而回售权主要是针对可转换优先股，主要是在于转股价格如何制定上存在风险。”
　　对外经贸大学保险学院副教授徐高林近日在其文章中表示：“就投资风险而言，中国保险企业需要审慎评估优先股投资相关风险。例如，可赎回优先股会给保险资金带来再投资风险；初期中国优先股市场容量将非常有限，将带来流动性风险；优先股还可能因为盈利有限，某一期终止或者延期发放股息，造成保险公司现金流不稳定。因此，险资应将投资主要集中于高等级公司发行的优先股上。”

　　保险资金优先股融资端待启
　　投资端正式开闸后，融资端对于优先股的需求也将提上日程，有消息称，保险公司发行优先股有望年内落地。而另有消息显示，平安集团有意愿先行先试，参与优先股的发行和投资。
　　9月18日，《征求意见稿》下发至保险公司，其中明确，保险公司发行优先股，可以采用公开发行方式，也可采用非公开发行方式。保险公司公开发行优先股，应当按照证券监管部门要求在证券交易所发行；保险公司非公开发行优先股，应当按照证券监管部门的有关规定向合格投资者发行。据现在已公布的包括6家银行在内的多家上市公司优先股发行预案，均采取了非公开发行的方式。另据多方了解，相比投资端的开闸，目前多数保险公司更期望通过发行优先股补充资本。
　　目前，保险公司外在融资的方式主要有三个：资本注入、发行股票、发行次级债。而保险公司对资本的渴求主要缘于负债增长太快。有数据统计显示，从2004年初至2013年底，10年间保险行业总资产增长9.15倍，年复合增长率24.8%。虽然优先股在收益分配上类似于债权，但是由于优先股在赎回前具有股权性质，因此发行优先股能够解决保险公司短期对资本的需求。从这个意义上讲，嵌入赎回权的优先股更适合保险公司负债的特征，尤其更适合寿险公司。
　　上述保险资管人士表示：“发行端保险公司最重视的仍是股息率的问题，目前情况看，优先股的固定股息仍相对较高。”不过，平安证券研究报告显示，就目前国内保险公司投资模式而言，国内保险公司有更多手段来对冲优先股固定股息的成本，如相互持有优先股完成成本对冲、高投资收益弥补发行成本等。
　　以首单发行优先股的中国银行来看，日前其境外优先股已经成功完成发行定价，票面利率为6.75%，另据多家银行的优先股发行方案，股息率确定原则有所不同，有固定股息率和分阶段调整的股息率两种。而另据上述几家银行在优先股预案中对优先股发行的测算，除浦发银行未具体假设外，其他银行股息率的假设值基本在6%~7%的水平。

　　慧择提示：通过以上描述，我们可以得知，近日保监会放开保险资金优先股。目前，保险资金优先股投资端已经先行，融资端还有待开启。