上市寿险公司发债空间大 多险企发债额度近50%上限

　　【摘要】近期以来，正德人寿事件的发生，暴露出很多险企偿付能力不足的情况。为了提高偿付能力，很多寿险公司开始发行次级债，据报道，上市寿险公司发债空间较大，多险企发债额度近50%上限。

　　上市寿险公司发债空间较大
　　目前，保险公司增加资本金的渠道主要包括股东注资、上市和再融资、发行次级债、发行可转债等几种方式，其中，股东注资方式补充资本的空间有限，而股市融资、发行可转债等方式则会稀释股本，且融资情况还与市场行情有关。“相比而言，发行次级债审批手续相对简单、增资成本可控、不会对现有股东的资金需求造成压力。”普华永道中国保险业主管合伙人周星对本报新闻媒体者称。
　　险企发债融资的成本（票面利率加上发行成本）一般不高于6%，在保险公司的承受范围内。如中国人寿曾于2011年10月、2012年6月和2012年 11月发行的三批期限为10年的次级定期债券，前5个计息年度的票面年利率依次为5.50%、4.70%和4.58%。因此，近年来，发行次级债融资受到保险公司的青睐。
　　据《证券日报》新闻媒体者不完全统计，2013年1月至2014年6月，保监会共批准了13家保险机构发行次级定期债务的申请，发债规模为487.53亿元；这些获批发债的机构包括泰康人寿、华夏保险等9家寿险公司，太保财险、太平财险和天平保险3家财产险公司以及1家保险集团中国人保集团。
　　保监会2013年3月发布的《保险公司次级定期债务管理办法》（下称《管理办法》）将“保险集团（或控股）公司不得募集次级债”改为“保险集团（或控股）公司募集次级债适用本办法”，重新开启了保险集团（或控股）公司发行次级债的政策大门。
　　《管理办法》规定，保险公司募集次级债所获取的资金，可以计入附属资本，但不得用于弥补保险公司日常经营损失。保险公司次级债务募集后，累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%。
　　根据普华永道的测算，上市险企中，截至2013年年底，中国人寿的次级债占净资产的比例为30.9%，平安人寿为30.5%，太保寿险为39.8%，新华保险为38.1%，4家公司距离50%的上限尚有一定距离。“4家上市险企（寿险公司）利用次级债工具来补充资本金的办法，还有一定的空间。”
　　不过，平安人寿于今年1月再度获批发行不超过80亿元的10年期次级债，至此，其累计获批的发债规模为210亿元，其去年年底净资产为431.6亿元，照此计算，次级债占净资产的比例已接近50%的上限。该公司去年年底的偿付能力充足率为171.9%。
　　按照其余3家公司2013年的净资产计算，中国人寿尚有约400亿元的发债额度可用，而太保寿险、新华保险各有约40亿元的发债空间。

　　多险企发债额度近50%上限
　　保险公司偿付能力充足率低于150%或者预计未来两年内偿付能力充足率将低于150%的，可以申请募集次级债。目前已有多家非上市险企充分利用了发债补充资本金的额度。
　　泰康人寿近日获批发行不超过30亿元的10年期次级定期债，加之此前分别于2009年、2010年及2011年获批发行的30亿元、40亿元和20亿元次级债，泰康人寿目前获批的发债规模为120亿元。根据年报披露信息，泰康人寿2013年年底时的净资产为250.5亿元。照此计算，泰康人寿次级债占净资产的比率约为47.9%，接近次级债本息额50%的上限。
　　去年年底，泰康人寿集团的偿付能力充足率为173%，同比下降22个百分点。泰康人寿董事长陈东升昨日在泰康养老社区粤园开门仪式上表示，即使未来2-3年泰康不上市，也能保证泰康人寿资本充足。
　　生命人寿去年6月获批发行不超过25亿元次级债，加之其此前于2011年和2010年分别获批发行的15亿元和13亿元债务，其发债规模共计53亿元。生命人寿2013年年底的净资产为104.4亿元，2012年年底为106.9亿元。生命人寿2013年年底的偿付能力充足率为168%，“2013年度，本公司通过增资和发行次级债，增加了资本金，投资收益良好，综合收益增强，同时公司业务发展相应增加了最低资本要求，以上几项因素综合影响，公司偿付能力保持充足。”其在年报中称。
　　中邮保险、民生保险亦用尽了发债额度。中邮保险去年年底的偿付能力充足率为158%，净资产为30.9亿元，今年3月获批发债不超过15亿元。民生保险去年发行30亿元次级债获批，其2012年年末净资产为71.6亿元，2013年年末净资产为61.1亿元；该公司2012年年底的偿付能力充足率为251%，2013年年底的偿付能力充足率为213%。
　　据平安证券此前的统计数据，2009年、2010年、2011保险公司获批次级债融资规模分别为145亿元、208.5亿元、577.5亿元，2012年，保险业发行次级债融资额高达731亿元。而2013年全年，仅有7家保险机构获批发行合计292.53亿元次级债，发债规模相较2012年同比大幅下降。一位保险业分析师认为，这与当年保险公司进入满期给付高峰释放资本金、融资压力减轻有关。
　　该分析师对新闻媒体者称，“短期看，与资本相关联的是融资过程，但从长期看，保险业经过这几年的发展逐渐成熟后，再过5年可能将进入资本释放的过程。”这在部分险企中已经有所体现。如中国人寿2013年提取保险责任准备金1090亿元，同比下降41.0%，主要原因即是满期给付及退保释放准备金所致。

　　慧择提示：综上可知，目前，有多家公司的发债规模已接近50%净资产的上限，而经历2011年及2012年发债融资高峰的上市险企仍有利用发债进行融资的空间。不久以后，险企的偿付能力将会有所提高，从而可以度过监管危机。