创业板估值泡沫远未破灭

　　【摘要】近日，创业板指数连续六个交易日出现反弹，表现远比沪深主板指数抢眼。多位有较长投资经历的基金经理都认为，只有经济转型成功了，宏观经济复苏了，创业板的泡沫才会彻底破灭。

　　多数市场人士认为，创业板尚处于前期调整后的反抽行情，继续强势上行的可能性很小，甚至有可能再度形成“多头陷阱”。从资金供需看，虽然下半年新股上市100家左右降低了对创业板的冲击，但创业板再融资、套牢盘以及解禁股的资金压力仍将是其上行的主要压制力量；从市场热点看，创业板缺乏新技术、新产品的进一步刺激，以“炒冷饭”的局部机会为主，难以带动投资者持续做多热情；从估值体系看，创业板整体市盈率仍在50倍以上，随着中报时点临近，估值泡沫还待进一步挤出。在这三重“疑云”的压制下，创业板恐难恢复光芒万丈的结构性牛市。

　　资金压力此消彼长
　　对于创业板上周以来的大幅反弹，市场人士普遍将主要原因归结为IPO下半年重启冲击减弱。年内新股上市100家左右，那么创业板今年顶多再新增数十家公司，远弱于此前上百家公司批量上市的预期，且不会大幅改变创业板股票供求格局。因此，创业板成长股年内依然会是市场投资的稀缺资源，少部分资金的涌入就能够激活创业板股票的上涨。
　　不过，创业板再融资的压力随之浮现。5月中旬，证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》。市场人士认为，创业板再融资办法有益于创业板公司的长期发展，但已上市创业板公司的扩容需求无疑也会给市场带来短期资金压力。
　　东兴证券认为，按照再融资办法中提到的条件，一季度创业板公司资产负债率大于45%，连续2年盈利，且最近2年规定实施现金分红的公司一共有33家，大部分公司短期受制于资产负债率的条件难以启动再融资（但上市公司采用非公开发行股票将不受资产负债率的限制）。即使如此，如果一年有30多家公司实施再融资，那么对市场造成的抽血效应也不亚于IPO。就当前的市场而言，如果能有效控制扩容节奏那么未必会给市场估值造成太大不利影响，但如果节奏控制不好，很有可能引发市场估值重构。
　　除了再融资预期的资金压力，创业板还面临着二级市场的进一步抛压，来自于高位套牢盘以及解禁股。深圳大户杨先生是在今年一月初买入某创业板股票的，结果在股价短期冲高之后，便大幅回落，目前仍套牢十多个点。不少喜欢追逐成长股“趋势突破”的投资者，在今年年初创业板指数创新高时加仓成长股，形成了高位的套牢筹码。创业板要突破前期新高，还需进一步消化这些套牢盘。
　　对于创业板而言，源源不断的解禁股也对资金形成了长期压制。据西南证券研究报告分析，今年5月份有26家创业板公司限售股解禁，为年内创业板公司单月解禁市值第二高。其中，12家公司解禁股数为限售期为36个月的首发股东持股首次解禁。从目前来看，IPO重启冲击减弱虽然缓解了市场对创业板估值重构的忧虑，但在再融资压力、高位套牢盘、解禁股高峰的压制下，创业板行情缺乏足够的资金底气。

　　估值泡沫远未破灭
　　在新生事物供给不足的情况下，创业板难以像去年一样通过想象空间不断吸引资金的关注。一位投资总监表示：“正是由于创业板大小非的存在，A股自去年进入了‘市值管理’的新生态中。但故事该讲的也差不多讲完了，今年需要依据一些更实质性的东西来检验成长股。”而证券市场为最客观的检验标准，就是上市公司的业绩。据Wind数据统计，目前创业板整体平均市盈率仍在50倍以上，而全部A股平均市盈率在11倍左右。创业板要维持高估值还需有更好的业绩表现。
　　从目前已公布中报业绩预告的40多家创业板企业情况来看，虽然有近半数公司以业绩预增与业绩扭亏报喜，但也有半数公司业绩出现了下滑以及预亏的情况。其中，净利增长达1271.79%-1321.08%的大富科技有望成为半年度业绩增幅冠军。3月以来在创业板指数下跌近8%的情况下，大富科技飙涨逾150%。不少投资人士认为，今年创业板股票依靠估值提升的机会已经不大，业绩才是支持股价走高的关键因素。
　　随着中报时点临近，有私募基金经理认为创业板的分化会进一步加剧，还有调整的可能。原因在于一些创业板公司在完成融资之后，业绩还不能兑现，无法支持实际估值；有业绩的创业板公司涨幅又会提前把估值抬高，缺乏实际参与的机会。这样一来，倘若创业板中报整体低于市场预期，杀估值的情况出现就会加剧市场调整。通常中报之后机构对于个股的选择基本确定，创业板个股机会出现两极分化，业绩好的表现越好，业绩差的持续下跌。
　　多数投资人士认为，创业板的泡沫还远没有到破灭的时候。现阶段的创业板泡沫在经济转型的过程中是合理的。但如何在创业板泡沫积聚的情况下把握投资机会，关键在于找到风险收益匹配的投资框架。

　　慧择提示：通过以上信息我们可以获知，多位有较长投资经历的基金经理都认为，只有经济转型成功了，宏观经济复苏了，创业板的泡沫才会彻底破灭。